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绵阳市(盐亭县、三台县、梓潼县、游仙区、北川羌族自治县、平武县、安州区、江油市、涪城区)  白城市(洮北区、洮南市、大安市、镇赉县、通榆县)

淄博市(高青县、张店区、周村区、博山区、临淄区、桓台县、淄川区、沂源县)

南阳市(卧龙区、邓州市、唐河县、镇平县、西峡县、南召县、桐柏县、方城县、新野县、淅川县、内乡县、社旗县、宛城区)

宁波市(鄞州区、奉化区、镇海区、象山县、海曙区、宁海县、北仑区、余姚市、江北区、慈溪市)柳州市(融水苗族自治县、柳北区、城中区、鹿寨县、柳江区、柳南区、三江侗族自治县、融安县、鱼峰区、柳城县)

达州市(通川区、万源市、渠县、开江县、大竹县、达川区、宣汉县)  吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、盐池县、青铜峡市)

定西市(渭源县、漳县、临洮县、安定区、陇西县、通渭县、岷县)

新疆维吾尔自治区

宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、萧县、埇桥区)

驻马店市(平舆县、西平县、确山县、汝南县、上蔡县、泌阳县、新蔡县、遂平县、驿城区、正阳县)

临沧市(永德县、镇康县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、满洲里市、阿荣旗、根河市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

上海市(虹口区、松江区、奉贤区、嘉定区、崇明区、杨浦区、黄浦区、宝山区、静安区、普陀区、浦东新区、青浦区、闵行区、徐汇区、金山区、长宁区)

聊城市(阳谷县、东阿县、临清市、东昌府区、冠县、高唐县、茌平区、莘县)

周口市(淮阳区、扶沟县、太康县、郸城县、鹿邑县、川汇区、商水县、西华县、项城市、沈丘县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

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濮阳市(台前县、范县、清丰县、濮阳县、华龙区、南乐县)

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塔城地区(塔城市、额敏县、裕民县、沙湾市、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、海港区、山海关区、卢龙县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、博湖县、轮台县、且末县、尉犁县、库尔勒市、和静县、和硕县、焉耆回族自治县)  马鞍山市(含山县、花山区、雨山区、当涂县、博望区、和县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)保定市(安新县、安国市、顺平县、曲阳县、唐县、满城区、涞水县、望都县、蠡县、容城县、易县、阜平县、徐水区、涞源县、莲池区、高阳县、雄县、竞秀区、博野县、定兴县、清苑区、高碑店市、涿州市、定州市)

陇南市(康县、两当县、徽县、礼县、成县、西和县、武都区、宕昌县、文县)  湘潭市(岳塘区、雨湖区、韶山市、湘潭县、湘乡市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、新市区、达坂城区、米东区、水磨沟区)

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昆明市(西山区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、安宁市、东川区、富民县、宜良县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、嵩明县、石林彝族自治县、盘龙区、官渡区)

南宁市(武鸣区、良庆区、宾阳县、青秀区、西乡塘区、上林县、兴宁区、邕宁区、横州市、隆安县、江南区、马山县)

自贡市(荣县、大安区、贡井区、富顺县、自流井区、沿滩区)

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石家庄市(平山县、晋州市、井陉矿区、深泽县、赵县、赞皇县、灵寿县、新乐市、鹿泉区、无极县、元氏县、辛集市、井陉县、行唐县、高邑县、裕华区、正定县、长安区、栾城区、桥西区、新华区、藁城区)

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临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、东乡族自治县、广河县、永靖县、临夏市、康乐县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。