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平顶山市(舞钢市、石龙区、湛河区、宝丰县、郏县、鲁山县、汝州市、卫东区、新华区、叶县)

乌鲁木齐市(新市区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、头屯河区)

蚌埠市(怀远县、五河县、龙子湖区、淮上区、蚌山区、固镇县、禹会区)

玉林市(福绵区、博白县、北流市、玉州区、兴业县、容县、陆川县)  广安市(武胜县、广安区、前锋区、岳池县、华蓥市、邻水县)

吕梁市(交城县、交口县、离石区、兴县、柳林县、中阳县、文水县、石楼县、临县、方山县、岚县、孝义市、汾阳市)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县、播州区、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、习水县、凤冈县、赤水市、正安县、汇川区、桐梓县、湄潭县、余庆县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

广元市(利州区、朝天区、剑阁县、苍溪县、青川县、昭化区、旺苍县)  西宁市(城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城西区、城中区)

咸阳市(兴平市、旬邑县、永寿县、乾县、武功县、泾阳县、杨陵区、秦都区、彬州市、长武县、三原县、渭城区、淳化县、礼泉县)

泸州市(叙永县、纳溪区、泸县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、合江县)

阿克苏地区(新和县、乌什县、库车市、拜城县、阿克苏市、柯坪县、阿瓦提县、温宿县、沙雅县)

阜阳市(阜南县、界首市、太和县、颍泉区、颍上县、临泉县、颍州区、颍东区)

乌兰察布市(兴和县、商都县、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、集宁区、卓资县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、四子王旗)

澳门特别行政区

衡阳市(雁峰区、石鼓区、衡山县、衡阳县、常宁市、蒸湘区、衡东县、衡南县、南岳区、祁东县、珠晖区、耒阳市)

广西壮族自治区

文山壮族苗族自治州(西畴县、广南县、丘北县、砚山县、文山市、马关县、富宁县、麻栗坡县)

盐城市(盐都区、东台市、大丰区、亭湖区、建湖县、滨海县、响水县、阜宁县、射阳县)

吉安市(永新县、吉安县、新干县、井冈山市、泰和县、遂川县、吉水县、吉州区、青原区、万安县、永丰县、安福县、峡江县)

百色市(乐业县、田林县、德保县、右江区、那坡县、田阳区、靖西市、平果市、凌云县、田东县、隆林各族自治县、西林县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、东区、米易县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

淮安市(金湖县、盱眙县、清江浦区、洪泽区、涟水县、淮阴区、淮安区)

延安市(黄龙县、富县、黄陵县、甘泉县、宜川县、延川县、洛川县、宝塔区、子长市、吴起县、志丹县、延长县、安塞区)

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萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、湘东区、莲花县)

泰安市(东平县、宁阳县、岱岳区、新泰市、肥城市、泰山区)

贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、港北区、平南县)

信阳市(淮滨县、固始县、光山县、息县、商城县、平桥区、潢川县、罗山县、新县、浉河区)  鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)

曲靖市(师宗县、会泽县、宣威市、马龙区、麒麟区、陆良县、沾益区、罗平县、富源县)

邯郸市(大名县、磁县、广平县、临漳县、涉县、肥乡区、邱县、丛台区、馆陶县、永年区、武安市、峰峰矿区、曲周县、成安县、邯山区、魏县、鸡泽县、复兴区)

伊春市(金林区、南岔县、汤旺县、大箐山县、伊美区、铁力市、乌翠区、丰林县、嘉荫县、友好区)枣庄市(台儿庄区、市中区、滕州市、峄城区、山亭区、薛城区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县)  达州市(通川区、开江县、宣汉县、万源市、大竹县、达川区、渠县)

汕头市(澄海区、南澳县、濠江区、潮阳区、金平区、龙湖区、潮南区)

马鞍山市(花山区、博望区、和县、含山县、当涂县、雨山区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)那曲市(班戈县、尼玛县、色尼区、安多县、比如县、申扎县、巴青县、双湖县、嘉黎县、聂荣县、索县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、肃州区、敦煌市、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

三明市(三元区、泰宁县、永安市、尤溪县、大田县、明溪县、宁化县、建宁县、沙县区、将乐县、清流县)

天津市(滨海新区、东丽区、武清区、静海区、南开区、北辰区、蓟州区、津南区、宁河区、红桥区、宝坻区、河东区、河西区、和平区、河北区、西青区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

宣城市(泾县、绩溪县、宣州区、宁国市、旌德县、广德市、郎溪县)

毕节市(赫章县、纳雍县、七星关区、大方县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、若尔盖县、壤塘县、汶川县、红原县、理县、金川县、马尔康市、九寨沟县、阿坝县、茂县、小金县、松潘县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

芜湖市(鸠江区、繁昌区、无为市、南陵县、镜湖区、湾沚区、弋江区)

定西市(渭源县、岷县、安定区、通渭县、陇西县、临洮县、漳县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

阳泉市(平定县、郊区、矿区、盂县、城区)

绥化市(绥棱县、明水县、安达市、兰西县、海伦市、肇东市、青冈县、望奎县、庆安县、北林区)

云浮市(罗定市、云安区、云城区、郁南县、新兴县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

哈尔滨市(香坊区、双城区、阿城区、依兰县、通河县、道里区、松北区、方正县、五常市、呼兰区、延寿县、平房区、木兰县、南岗区、宾县、尚志市、道外区、巴彦县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。