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舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

厦门市(思明区、湖里区、翔安区、海沧区、同安区、集美区)

内蒙古自治区

白城市(大安市、洮南市、镇赉县、洮北区、通榆县)  日喀则市(谢通门县、聂拉木县、吉隆县、仲巴县、康马县、萨迦县、拉孜县、岗巴县、昂仁县、亚东县、桑珠孜区、定日县、南木林县、萨嘎县、定结县、仁布县、白朗县、江孜县)

铁岭市(银州区、开原市、西丰县、铁岭县、调兵山市、昌图县、清河区)

晋城市(泽州县、城区、陵川县、阳城县、高平市、沁水县)

阜阳市(颍上县、阜南县、颍泉区、颍东区、太和县、临泉县、颍州区、界首市)本溪市(桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区)

镇江市(京口区、润州区、扬中市、句容市、丹徒区、丹阳市)  安阳市(龙安区、汤阴县、安阳县、殷都区、内黄县、林州市、北关区、滑县、文峰区)

茂名市(信宜市、高州市、电白区、化州市、茂南区)

贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

芜湖市(繁昌区、镜湖区、南陵县、无为市、湾沚区、鸠江区、弋江区)

攀枝花市(仁和区、东区、米易县、西区、盐边县)

泉州市(泉港区、永春县、惠安县、晋江市、德化县、鲤城区、丰泽区、石狮市、安溪县、金门县、南安市、洛江区)

保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县、龙陵县)

惠州市(惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区、龙门县)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)

兰州市(七里河区、皋兰县、红古区、城关区、安宁区、永登县、西固区、榆中县)

深圳市(坪山区、罗湖区、光明区、龙岗区、福田区、龙华区、盐田区、南山区、宝安区)

渭南市(临渭区、合阳县、大荔县、白水县、华阴市、潼关县、韩城市、华州区、澄城县、蒲城县、富平县)

驻马店市(确山县、驿城区、汝南县、泌阳县、正阳县、遂平县、上蔡县、西平县、新蔡县、平舆县)

三门峡市(渑池县、湖滨区、义马市、灵宝市、卢氏县、陕州区)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、兴安区、兴山区、东山区、工农区、南山区、向阳区)

常德市(汉寿县、武陵区、临澧县、鼎城区、石门县、澧县、桃源县、津市市、安乡县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市、阳山县、清城区、佛冈县、连州市、清新区)

阜新市(彰武县、细河区、新邱区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

金华市(永康市、兰溪市、浦江县、武义县、金东区、东阳市、磐安县、义乌市、婺城区)

信阳市(商城县、平桥区、淮滨县、浉河区、潢川县、光山县、息县、新县、固始县、罗山县)

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杭州市(桐庐县、淳安县、钱塘区、临安区、富阳区、余杭区、拱墅区、滨江区、上城区、临平区、建德市、西湖区、萧山区)

喀什地区(英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、疏勒县、喀什市、巴楚县、岳普湖县、伽师县、麦盖提县、泽普县、叶城县、疏附县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、永顺县、吉首市、花垣县、泸溪县、凤凰县、龙山县)

嘉峪关市  山南市(浪卡子县、隆子县、曲松县、乃东区、洛扎县、贡嘎县、错那市、加查县、桑日县、扎囊县、琼结县、措美县)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

大庆市(大同区、萨尔图区、林甸县、龙凤区、肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、红岗区)

邯郸市(武安市、广平县、大名县、丛台区、肥乡区、邱县、临漳县、永年区、峰峰矿区、涉县、成安县、复兴区、魏县、馆陶县、邯山区、曲周县、鸡泽县、磁县)白银市(平川区、靖远县、会宁县、白银区、景泰县)

新疆维吾尔自治区  晋中市(左权县、寿阳县、灵石县、榆社县、和顺县、介休市、平遥县、祁县、太谷区、昔阳县、榆次区)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)贵港市(覃塘区、平南县、港北区、港南区、桂平市)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

商洛市(商南县、洛南县、镇安县、商州区、柞水县、山阳县、丹凤县)

广西壮族自治区

嘉兴市(平湖市、海宁市、海盐县、南湖区、秀洲区、嘉善县、桐乡市)

榆林市(子洲县、定边县、横山区、米脂县、榆阳区、佳县、吴堡县、清涧县、绥德县、靖边县、神木市、府谷县)

苏州市(吴江区、虎丘区、常熟市、相城区、姑苏区、昆山市、吴中区、太仓市、张家港市)

焦作市(武陟县、马村区、中站区、温县、山阳区、沁阳市、博爱县、修武县、孟州市、解放区)

西藏自治区

江门市(开平市、台山市、江海区、蓬江区、鹤山市、新会区、恩平市)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

拉萨市(堆龙德庆区、尼木县、林周县、当雄县、曲水县、城关区、达孜区、墨竹工卡县)

黄冈市(黄梅县、麻城市、武穴市、红安县、罗田县、蕲春县、英山县、黄州区、浠水县、团风县)

乐山市(峨眉山市、夹江县、金口河区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区、井研县、沙湾区、沐川县、市中区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、五原县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

延安市(安塞区、延川县、富县、子长市、宜川县、延长县、宝塔区、黄龙县、吴起县、甘泉县、黄陵县、洛川县、志丹县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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