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金昌市(金川区、永昌县)
湘潭市(雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县、韶山市)
崇左市(江州区、龙州县、大新县、凭祥市、扶绥县、天等县、宁明县)
三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区) 安阳市(北关区、龙安区、滑县、内黄县、林州市、汤阴县、文峰区、安阳县、殷都区)
内江市(市中区、隆昌市、威远县、东兴区、资中县)
南充市(嘉陵区、高坪区、阆中市、西充县、营山县、仪陇县、顺庆区、蓬安县、南部县)
景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)
丽水市(龙泉市、松阳县、庆元县、莲都区、云和县、遂昌县、缙云县、青田县、景宁畲族自治县) 泰州市(靖江市、高港区、兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区)
海东市(乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)
临沂市(郯城县、沂南县、河东区、莒南县、临沭县、平邑县、兰陵县、兰山区、罗庄区、蒙阴县、费县、沂水县)
包头市(九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、东河区、昆都仑区、白云鄂博矿区、青山区、固阳县)
临夏回族自治州(和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县、永靖县、临夏市、临夏县)
兴安盟(突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)
上海市(宝山区、嘉定区、青浦区、黄浦区、杨浦区、徐汇区、普陀区、金山区、闵行区、虹口区、松江区、浦东新区、奉贤区、崇明区、静安区、长宁区)
佳木斯市(桦川县、向阳区、桦南县、抚远市、东风区、富锦市、郊区、汤原县、前进区、同江市)
东营市(利津县、垦利区、河口区、东营区、广饶县)
恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、巴东县、恩施市、建始县、宣恩县、咸丰县、鹤峰县)
玉林市(玉州区、福绵区、兴业县、博白县、北流市、陆川县、容县)
辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)
榆林市(榆阳区、清涧县、绥德县、佳县、吴堡县、子洲县、靖边县、府谷县、神木市、定边县、横山区、米脂县)
玉溪市(华宁县、易门县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、通海县、江川区)
松原市(宁江区、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)
泰安市(泰山区、新泰市、宁阳县、岱岳区、肥城市、东平县)
萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、安源区、湘东区)
武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)
铜仁市(松桃苗族自治县、碧江区、德江县、思南县、印江土家族苗族自治县、江口县、石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县)
汉中市(城固县、南郑区、佛坪县、洋县、勉县、宁强县、留坝县、西乡县、汉台区、镇巴县、略阳县)
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南宁市(西乡塘区、邕宁区、青秀区、上林县、隆安县、宾阳县、江南区、兴宁区、良庆区、武鸣区、横州市、马山县)
山南市(桑日县、琼结县、洛扎县、隆子县、扎囊县、错那市、加查县、曲松县、浪卡子县、贡嘎县、措美县、乃东区)
鹤壁市(淇县、山城区、鹤山区、浚县、淇滨区)
苏州市(昆山市、太仓市、相城区、吴江区、张家港市、虎丘区、常熟市、吴中区、姑苏区) 天水市(秦州区、清水县、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、麦积区、武山县)
郑州市(新密市、登封市、荥阳市、上街区、巩义市、中原区、惠济区、金水区、管城回族区、中牟县、新郑市、二七区)
营口市(盖州市、鲅鱼圈区、老边区、站前区、西市区、大石桥市)
宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县、泗县)绍兴市(柯桥区、新昌县、上虞区、嵊州市、越城区、诸暨市)
酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县) 洛阳市(老城区、洛龙区、瀍河回族区、嵩县、涧西区、西工区、洛宁县、伊川县、栾川县、汝阳县、孟津区、宜阳县、偃师区、新安县)
曲靖市(麒麟区、师宗县、会泽县、富源县、罗平县、陆良县、沾益区、马龙区、宣威市)
黔东南苗族侗族自治州(三穗县、台江县、从江县、剑河县、天柱县、镇远县、丹寨县、榕江县、锦屏县、凯里市、黎平县、岑巩县、施秉县、雷山县、黄平县、麻江县)
六安市(霍邱县、叶集区、舒城县、裕安区、金安区、霍山县、金寨县)阜阳市(太和县、颍州区、颍东区、临泉县、界首市、颍泉区、颍上县、阜南县)
新乡市(获嘉县、辉县市、卫辉市、卫滨区、牧野区、原阳县、新乡县、长垣市、红旗区、凤泉区、延津县、封丘县)
杭州市(钱塘区、萧山区、上城区、滨江区、临安区、临平区、淳安县、桐庐县、富阳区、余杭区、建德市、拱墅区、西湖区)
盐城市(亭湖区、响水县、东台市、滨海县、阜宁县、射阳县、建湖县、大丰区、盐都区)
福州市(永泰县、闽清县、长乐区、罗源县、马尾区、仓山区、鼓楼区、连江县、平潭县、福清市、闽侯县、台江区、晋安区)
菏泽市(曹县、定陶区、单县、东明县、鄄城县、成武县、郓城县、巨野县、牡丹区)
荆州市(监利市、洪湖市、松滋市、江陵县、荆州区、石首市、沙市区、公安县)
昌都市(贡觉县、江达县、芒康县、类乌齐县、八宿县、丁青县、察雅县、卡若区、边坝县、洛隆县、左贡县)
沧州市(黄骅市、东光县、青县、吴桥县、任丘市、肃宁县、献县、运河区、河间市、孟村回族自治县、新华区、南皮县、盐山县、海兴县、沧县、泊头市)
七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)
合肥市(庐江县、蜀山区、长丰县、肥东县、肥西县、瑶海区、包河区、庐阳区、巢湖市)
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保山市(腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县)
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。