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商丘市(梁园区、夏邑县、永城市、虞城县、民权县、睢阳区、睢县、宁陵县、柘城县)

福州市(连江县、永泰县、鼓楼区、晋安区、仓山区、马尾区、闽侯县、长乐区、福清市、罗源县、平潭县、闽清县、台江区)

桂林市(龙胜各族自治县、全州县、临桂区、叠彩区、秀峰区、平乐县、灌阳县、兴安县、荔浦市、资源县、阳朔县、七星区、象山区、雁山区、永福县、灵川县、恭城瑶族自治县)  开封市(兰考县、龙亭区、禹王台区、祥符区、通许县、顺河回族区、尉氏县、杞县、鼓楼区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

宜宾市(珙县、叙州区、江安县、屏山县、南溪区、高县、翠屏区、兴文县、筠连县、长宁县)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县、宿城区)

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、玛曲县、碌曲县、舟曲县、合作市、夏河县、迭部县)  衢州市(常山县、柯城区、龙游县、江山市、开化县、衢江区)

宁德市(蕉城区、福鼎市、柘荣县、寿宁县、周宁县、霞浦县、福安市、古田县、屏南县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

肇庆市(广宁县、鼎湖区、高要区、德庆县、端州区、封开县、四会市、怀集县)

杭州市(西湖区、建德市、临安区、萧山区、钱塘区、富阳区、临平区、滨江区、上城区、桐庐县、拱墅区、淳安县、余杭区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)

成都市(双流区、龙泉驿区、成华区、郫都区、大邑县、青白江区、金牛区、彭州市、武侯区、温江区、金堂县、邛崃市、都江堰市、新都区、崇州市、简阳市、锦江区、青羊区、新津区、蒲江县)

呼和浩特市(玉泉区、托克托县、新城区、武川县、赛罕区、和林格尔县、清水河县、土默特左旗、回民区)

芜湖市(无为市、鸠江区、弋江区、南陵县、繁昌区、湾沚区、镜湖区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

荆州市(监利市、江陵县、石首市、沙市区、松滋市、公安县、荆州区、洪湖市)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

长春市(双阳区、九台区、公主岭市、榆树市、德惠市、农安县、二道区、宽城区、绿园区、朝阳区、南关区)

平凉市(崇信县、华亭市、灵台县、庄浪县、泾川县、静宁县、崆峒区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

延安市(志丹县、子长市、安塞区、富县、黄陵县、洛川县、宜川县、甘泉县、延川县、吴起县、宝塔区、黄龙县、延长县)

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徐州市(鼓楼区、新沂市、睢宁县、云龙区、丰县、贾汪区、铜山区、邳州市、沛县、泉山区)

白城市(洮南市、大安市、镇赉县、通榆县、洮北区)

南平市(松溪县、光泽县、浦城县、顺昌县、延平区、邵武市、建阳区、武夷山市、建瓯市、政和县)

汕头市(金平区、潮阳区、南澳县、潮南区、澄海区、濠江区、龙湖区)  许昌市(鄢陵县、襄城县、魏都区、长葛市、建安区、禹州市)

梧州市(万秀区、藤县、苍梧县、岑溪市、龙圩区、蒙山县、长洲区)

固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、原州区、泾源县)

泰安市(东平县、宁阳县、肥城市、岱岳区、泰山区、新泰市)昭通市(大关县、盐津县、鲁甸县、彝良县、镇雄县、巧家县、威信县、绥江县、水富市、昭阳区、永善县)

荆门市(钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县、掇刀区)  长治市(长子县、沁县、武乡县、沁源县、潞州区、襄垣县、平顺县、壶关县、黎城县、上党区、屯留区、潞城区)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

马鞍山市(博望区、和县、含山县、花山区、雨山区、当涂县)

扬州市(江都区、宝应县、仪征市、邗江区、高邮市、广陵区)上饶市(信州区、弋阳县、玉山县、横峰县、广丰区、余干县、铅山县、德兴市、婺源县、鄱阳县、广信区、万年县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

南昌市(新建区、安义县、南昌县、青山湖区、西湖区、进贤县、红谷滩区、青云谱区、东湖区)

东营市(垦利区、广饶县、东营区、利津县、河口区)

怀化市(中方县、会同县、麻阳苗族自治县、洪江市、鹤城区、沅陵县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县)

合肥市(庐阳区、蜀山区、包河区、肥东县、肥西县、瑶海区、巢湖市、长丰县、庐江县)

济宁市(嘉祥县、任城区、曲阜市、邹城市、梁山县、兖州区、微山县、汶上县、泗水县、金乡县、鱼台县)

渭南市(韩城市、蒲城县、合阳县、富平县、华阴市、华州区、白水县、潼关县、临渭区、澄城县、大荔县)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区、西市区)

广州市(荔湾区、从化区、增城区、越秀区、花都区、南沙区、白云区、黄埔区、海珠区、番禺区、天河区)

大连市(长海县、瓦房店市、庄河市、普兰店区、中山区、旅顺口区、甘井子区、西岗区、金州区、沙河口区)

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达州市(开江县、渠县、大竹县、通川区、万源市、达川区、宣汉县)

张掖市(高台县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、安图县、汪清县、延吉市、图们市、敦化市、珲春市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、都兰县、格尔木市、天峻县、乌兰县)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、绥中县、连山区、龙港区、南票区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。