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绵阳市(江油市、平武县、游仙区、北川羌族自治县、盐亭县、三台县、梓潼县、安州区、涪城区)

安康市(镇坪县、平利县、汉滨区、紫阳县、旬阳市、岚皋县、石泉县、汉阴县、白河县、宁陕县)

十堰市(竹山县、茅箭区、房县、张湾区、郧阳区、竹溪县、丹江口市、郧西县)  新余市(分宜县、渝水区)

新疆维吾尔自治区

承德市(隆化县、双滦区、宽城满族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、兴隆县、滦平县、承德县)

梧州市(藤县、蒙山县、苍梧县、长洲区、岑溪市、龙圩区、万秀区)

昌都市(贡觉县、类乌齐县、边坝县、丁青县、卡若区、左贡县、芒康县、洛隆县、察雅县、八宿县、江达县)  铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县、万山区、碧江区、江口县、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县)

吕梁市(柳林县、方山县、文水县、离石区、临县、孝义市、岚县、汾阳市、石楼县、中阳县、兴县、交城县、交口县)

长治市(壶关县、长子县、屯留区、沁县、平顺县、武乡县、沁源县、襄垣县、潞城区、黎城县、上党区、潞州区)

鹤岗市(南山区、兴安区、向阳区、萝北县、东山区、工农区、兴山区、绥滨县)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)

五指山市(东方市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、万宁市、琼中黎族苗族自治县、文昌市、临高县、澄迈县、屯昌县、乐东黎族自治县、定安县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

孝感市(汉川市、孝昌县、大悟县、孝南区、应城市、云梦县、安陆市)

潍坊市(寒亭区、高密市、安丘市、诸城市、昌邑市、奎文区、临朐县、青州市、潍城区、坊子区、寿光市、昌乐县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

济宁市(汶上县、微山县、梁山县、鱼台县、金乡县、嘉祥县、兖州区、曲阜市、邹城市、任城区、泗水县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、临潭县、玛曲县、舟曲县、碌曲县、夏河县、合作市)

南昌市(南昌县、进贤县、安义县、新建区、红谷滩区、青云谱区、东湖区、西湖区、青山湖区)

滁州市(明光市、定远县、来安县、琅琊区、天长市、南谯区、凤阳县、全椒县)

泉州市(金门县、石狮市、惠安县、丰泽区、安溪县、南安市、洛江区、永春县、鲤城区、德化县、泉港区、晋江市)

昭通市(彝良县、盐津县、镇雄县、大关县、绥江县、鲁甸县、水富市、威信县、昭阳区、永善县、巧家县)

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杭州市(建德市、桐庐县、富阳区、临安区、钱塘区、拱墅区、淳安县、萧山区、滨江区、上城区、临平区、西湖区、余杭区)

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自贡市(沿滩区、贡井区、自流井区、富顺县、荣县、大安区)

阿里地区(普兰县、噶尔县、札达县、日土县、改则县、革吉县、措勤县)

泰州市(海陵区、兴化市、姜堰区、高港区、泰兴市、靖江市)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、利津县、东营区)  汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

宜昌市(秭归县、猇亭区、五峰土家族自治县、夷陵区、长阳土家族自治县、点军区、兴山县、西陵区、远安县、伍家岗区、枝江市、宜都市、当阳市)

佳木斯市(郊区、东风区、富锦市、向阳区、汤原县、同江市、前进区、桦川县、抚远市、桦南县)酒泉市(瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县)

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松原市(扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

连云港市(连云区、灌南县、灌云县、东海县、赣榆区、海州区)

庆阳市(西峰区、庆城县、华池县、镇原县、环县、正宁县、宁县、合水县)内蒙古自治区

运城市(夏县、永济市、垣曲县、稷山县、绛县、万荣县、芮城县、新绛县、平陆县、闻喜县、临猗县、盐湖区、河津市)

天津市(西青区、河东区、武清区、和平区、南开区、宁河区、滨海新区、东丽区、河北区、静海区、津南区、北辰区、红桥区、蓟州区、宝坻区、河西区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、图们市、敦化市、安图县、延吉市、珲春市、和龙市)

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景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

贺州市(昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

铁岭市(清河区、银州区、西丰县、调兵山市、开原市、昌图县、铁岭县)

滨州市(沾化区、滨城区、邹平市、阳信县、无棣县、惠民县、博兴县)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、桐乡市、海盐县、南湖区、嘉善县、平湖市)

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厦门市(湖里区、集美区、同安区、翔安区、海沧区、思明区)

晋中市(榆次区、昔阳县、灵石县、左权县、太谷区、寿阳县、祁县、和顺县、榆社县、平遥县、介休市)

忻州市(静乐县、五寨县、岢岚县、河曲县、繁峙县、原平市、保德县、神池县、定襄县、忻府区、宁武县、代县、五台县、偏关县)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县、治多县、玉树市)

鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、鹤山区、浚县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。