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南京市(秦淮区、六合区、溧水区、玄武区、建邺区、鼓楼区、栖霞区、江宁区、浦口区、雨花台区、高淳区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

商丘市(梁园区、睢县、柘城县、永城市、宁陵县、睢阳区、夏邑县、民权县、虞城县)

通化市(辉南县、东昌区、二道江区、柳河县、通化县、梅河口市、集安市)  张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

邯郸市(广平县、成安县、邱县、鸡泽县、涉县、大名县、峰峰矿区、邯山区、临漳县、肥乡区、复兴区、武安市、曲周县、磁县、丛台区、魏县、馆陶县、永年区)

呼和浩特市(和林格尔县、新城区、回民区、土默特左旗、玉泉区、托克托县、清水河县、赛罕区、武川县)

日喀则市(桑珠孜区、萨迦县、白朗县、谢通门县、康马县、仲巴县、拉孜县、定日县、聂拉木县、吉隆县、亚东县、昂仁县、南木林县、萨嘎县、江孜县、岗巴县、定结县、仁布县)湘西土家族苗族自治州(龙山县、凤凰县、保靖县、泸溪县、吉首市、花垣县、永顺县、古丈县)

徐州市(沛县、铜山区、云龙区、泉山区、丰县、鼓楼区、贾汪区、邳州市、新沂市、睢宁县)  杭州市(临平区、钱塘区、滨江区、富阳区、拱墅区、上城区、建德市、萧山区、临安区、桐庐县、余杭区、淳安县、西湖区)

铜仁市(石阡县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、江口县、德江县、印江土家族苗族自治县、碧江区、思南县)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

台州市(温岭市、三门县、路桥区、玉环市、临海市、天台县、黄岩区、仙居县、椒江区)

许昌市(长葛市、襄城县、鄢陵县、禹州市、魏都区、建安区)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区)

太原市(万柏林区、杏花岭区、小店区、清徐县、迎泽区、阳曲县、古交市、晋源区、尖草坪区、娄烦县)

韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、曲江区、南雄市、浈江区、始兴县、新丰县、仁化县、翁源县、武江区)

大同市(广灵县、平城区、灵丘县、天镇县、云冈区、新荣区、云州区、左云县、浑源县、阳高县)

鹤壁市(鹤山区、山城区、淇滨区、浚县、淇县)

昌都市(察雅县、八宿县、左贡县、边坝县、贡觉县、江达县、芒康县、洛隆县、丁青县、类乌齐县、卡若区)

沈阳市(辽中区、于洪区、苏家屯区、康平县、和平区、浑南区、皇姑区、沈北新区、沈河区、新民市、铁西区、大东区、法库县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

泉州市(洛江区、安溪县、永春县、金门县、泉港区、鲤城区、石狮市、惠安县、晋江市、丰泽区、德化县、南安市)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

天水市(麦积区、武山县、秦安县、秦州区、甘谷县、张家川回族自治县、清水县)

黄冈市(团风县、黄州区、浠水县、英山县、罗田县、蕲春县、黄梅县、麻城市、红安县、武穴市)

泰州市(姜堰区、海陵区、高港区、兴化市、泰兴市、靖江市)

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湛江市(廉江市、徐闻县、遂溪县、坡头区、雷州市、吴川市、麻章区、霞山区、赤坎区)

绥化市(肇东市、绥棱县、明水县、海伦市、安达市、望奎县、庆安县、兰西县、青冈县、北林区)

内蒙古自治区

永州市(江华瑶族自治县、冷水滩区、零陵区、东安县、蓝山县、新田县、双牌县、江永县、道县、宁远县、祁阳市)  咸阳市(彬州市、礼泉县、淳化县、旬邑县、武功县、杨陵区、三原县、泾阳县、乾县、永寿县、秦都区、渭城区、长武县、兴平市)

宝鸡市(金台区、凤翔区、麟游县、渭滨区、岐山县、太白县、陈仓区、千阳县、扶风县、凤县、陇县、眉县)

嘉峪关市

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)淮南市(凤台县、寿县、大通区、谢家集区、田家庵区、潘集区、八公山区)

阳泉市(郊区、盂县、平定县、矿区、城区)  景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

唐山市(滦州市、迁安市、丰南区、路南区、滦南县、开平区、遵化市、路北区、乐亭县、曹妃甸区、迁西县、丰润区、古冶区、玉田县)

大理白族自治州(鹤庆县、漾濞彝族自治县、云龙县、大理市、剑川县、洱源县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、永平县、弥渡县、祥云县)

佛山市(三水区、南海区、高明区、顺德区、禅城区)通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

萍乡市(上栗县、莲花县、芦溪县、安源区、湘东区)

天津市(南开区、河东区、河西区、宝坻区、武清区、和平区、滨海新区、红桥区、东丽区、北辰区、津南区、西青区、河北区、静海区、蓟州区、宁河区)

百色市(田东县、右江区、那坡县、田阳区、田林县、靖西市、隆林各族自治县、凌云县、平果市、乐业县、德保县、西林县)

济宁市(梁山县、任城区、金乡县、微山县、泗水县、兖州区、鱼台县、嘉祥县、曲阜市、汶上县、邹城市)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)

孝感市(安陆市、大悟县、孝昌县、汉川市、云梦县、孝南区、应城市)

烟台市(福山区、莱阳市、牟平区、莱山区、蓬莱区、莱州市、海阳市、招远市、栖霞市、芝罘区、龙口市)

新乡市(长垣市、辉县市、新乡县、延津县、红旗区、卫辉市、凤泉区、获嘉县、卫滨区、牧野区、封丘县、原阳县)

拉萨市(城关区、林周县、墨竹工卡县、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、达孜区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、来凤县、利川市、巴东县、建始县、恩施市、咸丰县、鹤峰县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、涟水县、洪泽区、金湖县、淮安区、盱眙县)

扬州市(高邮市、宝应县、邗江区、江都区、广陵区、仪征市)

朔州市(平鲁区、应县、右玉县、朔城区、山阴县、怀仁市)

忻州市(静乐县、河曲县、繁峙县、原平市、神池县、保德县、定襄县、忻府区、代县、宁武县、五寨县、岢岚县、五台县、偏关县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。