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晋城市(高平市、阳城县、沁水县、泽州县、城区、陵川县)

本溪市(南芬区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县)

聊城市(高唐县、莘县、东昌府区、茌平区、东阿县、临清市、冠县、阳谷县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗)  吕梁市(离石区、临县、交口县、柳林县、方山县、交城县、岚县、孝义市、兴县、汾阳市、石楼县、中阳县、文水县)

太原市(晋源区、万柏林区、阳曲县、娄烦县、清徐县、迎泽区、古交市、尖草坪区、杏花岭区、小店区)

石河子市(五家渠市、白杨市、双河市、图木舒克市、北屯市、铁门关市、可克达拉市、昆玉市、新星市、胡杨河市、阿拉尔市)

五指山市(乐东黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、万宁市、定安县、东方市、文昌市、临高县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市)日喀则市(亚东县、萨迦县、定日县、拉孜县、聂拉木县、谢通门县、仁布县、江孜县、康马县、桑珠孜区、昂仁县、岗巴县、仲巴县、白朗县、南木林县、萨嘎县、定结县、吉隆县)

衡水市(故城县、武强县、安平县、景县、饶阳县、深州市、阜城县、桃城区、枣强县、武邑县、冀州区)  湖州市(安吉县、长兴县、吴兴区、南浔区、德清县)

澳门特别行政区

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)

南昌市(东湖区、红谷滩区、南昌县、新建区、西湖区、青山湖区、进贤县、青云谱区、安义县)

那曲市(班戈县、聂荣县、色尼区、嘉黎县、安多县、比如县、巴青县、双湖县、索县、尼玛县、申扎县)

宝鸡市(渭滨区、扶风县、岐山县、陈仓区、麟游县、凤县、陇县、千阳县、太白县、眉县、金台区、凤翔区)

永州市(零陵区、新田县、道县、祁阳市、冷水滩区、江永县、东安县、蓝山县、江华瑶族自治县、宁远县、双牌县)

通化市(柳河县、二道江区、辉南县、东昌区、集安市、梅河口市、通化县)

新疆维吾尔自治区

吴忠市(盐池县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、同心县)

定西市(岷县、通渭县、渭源县、陇西县、漳县、安定区、临洮县)

马鞍山市(含山县、博望区、花山区、和县、雨山区、当涂县)

张家口市(桥东区、沽源县、怀来县、下花园区、涿鹿县、康保县、怀安县、赤城县、张北县、阳原县、蔚县、桥西区、万全区、崇礼区、尚义县、宣化区)

安阳市(汤阴县、殷都区、文峰区、林州市、内黄县、北关区、滑县、龙安区、安阳县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

许昌市(禹州市、魏都区、长葛市、襄城县、鄢陵县、建安区)

牡丹江市(林口县、宁安市、绥芬河市、西安区、穆棱市、东宁市、海林市、阳明区、东安区、爱民区)

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甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、卓尼县、舟曲县、合作市、迭部县、临潭县、碌曲县)

茂名市(信宜市、化州市、高州市、茂南区、电白区)

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达州市(渠县、宣汉县、开江县、通川区、万源市、大竹县、达川区)

亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)  南京市(栖霞区、玄武区、溧水区、高淳区、雨花台区、六合区、建邺区、秦淮区、江宁区、鼓楼区、浦口区)

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合肥市(蜀山区、长丰县、包河区、巢湖市、肥东县、瑶海区、庐阳区、肥西县、庐江县)

临汾市(曲沃县、蒲县、古县、永和县、霍州市、尧都区、隰县、安泽县、侯马市、翼城县、汾西县、乡宁县、洪洞县、大宁县、襄汾县、吉县、浮山县)鄂尔多斯市(康巴什区、杭锦旗、东胜区、乌审旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗)

朝阳市(龙城区、北票市、双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市)  阿里地区(札达县、措勤县、噶尔县、改则县、日土县、普兰县、革吉县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、延吉市、和龙市、安图县、图们市、汪清县、珲春市、龙井市)

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贵阳市(白云区、开阳县、花溪区、云岩区、观山湖区、南明区、息烽县、修文县、乌当区、清镇市)泉州市(晋江市、惠安县、泉港区、石狮市、永春县、南安市、安溪县、金门县、丰泽区、洛江区、鲤城区、德化县)

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泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、肥城市、东平县、泰山区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、个旧市、石屏县、河口瑶族自治县、开远市、泸西县、弥勒市、建水县、元阳县、蒙自市、红河县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

海东市(化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

梧州市(藤县、岑溪市、蒙山县、万秀区、苍梧县、长洲区、龙圩区)

阿勒泰地区(福海县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、布尔津县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。