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宜春市(高安市、宜丰县、樟树市、上高县、靖安县、奉新县、铜鼓县、袁州区、万载县、丰城市)

连云港市(海州区、东海县、连云区、灌南县、灌云县、赣榆区)  苏州市(吴中区、相城区、吴江区、姑苏区、张家港市、虎丘区、常熟市、昆山市、太仓市)

崇左市(天等县、龙州县、大新县、宁明县、凭祥市、扶绥县、江州区)

嘉兴市(桐乡市、海盐县、南湖区、秀洲区、平湖市、海宁市、嘉善县)

长沙市(芙蓉区、望城区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、开福区、天心区、雨花区、长沙县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)  鸡西市(鸡东县、城子河区、梨树区、恒山区、滴道区、鸡冠区、虎林市、密山市、麻山区)

安庆市(太湖县、岳西县、潜山市、迎江区、怀宁县、大观区、望江县、桐城市、宿松县、宜秀区)

安阳市(殷都区、汤阴县、龙安区、滑县、北关区、林州市、内黄县、安阳县、文峰区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

开封市(龙亭区、祥符区、通许县、顺河回族区、禹王台区、鼓楼区、杞县、尉氏县、兰考县)

双鸭山市(友谊县、四方台区、岭东区、集贤县、尖山区、宝清县、宝山区、饶河县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

郴州市(临武县、桂阳县、安仁县、汝城县、宜章县、桂东县、苏仙区、嘉禾县、资兴市、北湖区、永兴县)

齐齐哈尔市(依安县、克山县、泰来县、龙江县、铁锋区、甘南县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、建华区、讷河市、碾子山区、龙沙区、拜泉县、富裕县、富拉尔基区、克东县)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、大同区、林甸县、肇源县、肇州县、龙凤区、红岗区)

香港特别行政区

阿里地区(噶尔县、日土县、措勤县、革吉县、札达县、改则县、普兰县)

商丘市(民权县、梁园区、永城市、柘城县、睢县、睢阳区、夏邑县、虞城县、宁陵县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、尼勒克县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、伊宁市、特克斯县、昭苏县、伊宁县、新源县、巩留县)

吕梁市(临县、方山县、文水县、兴县、孝义市、中阳县、岚县、离石区、石楼县、交城县、汾阳市、柳林县、交口县)

杭州市(临安区、萧山区、临平区、桐庐县、钱塘区、富阳区、西湖区、滨江区、上城区、建德市、余杭区、拱墅区、淳安县)

蚌埠市(五河县、固镇县、蚌山区、淮上区、怀远县、禹会区、龙子湖区)

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铜仁市(沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、碧江区、德江县、印江土家族苗族自治县、江口县、思南县、松桃苗族自治县、万山区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、同德县、共和县)

南平市(建瓯市、光泽县、建阳区、政和县、邵武市、顺昌县、延平区、武夷山市、松溪县、浦城县)

梅州市(丰顺县、大埔县、五华县、蕉岭县、平远县、兴宁市、梅县区、梅江区)  固原市(西吉县、泾源县、原州区、隆德县、彭阳县)

怀化市(芷江侗族自治县、中方县、辰溪县、溆浦县、通道侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、会同县)

益阳市(桃江县、安化县、赫山区、资阳区、沅江市、南县)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、揭西县、惠来县)

喀什地区(伽师县、麦盖提县、泽普县、疏附县、喀什市、岳普湖县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、叶城县、莎车县、疏勒县)  曲靖市(麒麟区、罗平县、马龙区、师宗县、陆良县、宣威市、沾益区、富源县、会泽县)

泰安市(肥城市、岱岳区、新泰市、泰山区、宁阳县、东平县)

株洲市(醴陵市、攸县、天元区、茶陵县、芦淞区、石峰区、渌口区、荷塘区、炎陵县)

陇南市(文县、西和县、宕昌县、礼县、徽县、两当县、康县、武都区、成县)南阳市(方城县、邓州市、新野县、卧龙区、镇平县、宛城区、桐柏县、社旗县、唐河县、西峡县、南召县、内乡县、淅川县)

定西市(临洮县、通渭县、安定区、漳县、岷县、陇西县、渭源县)

抚州市(东乡区、黎川县、宜黄县、崇仁县、资溪县、南城县、临川区、乐安县、广昌县、金溪县、南丰县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、元阳县、绿春县、蒙自市、弥勒市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、红河县、开远市、泸西县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、龙里县、长顺县、平塘县、惠水县、独山县、三都水族自治县、罗甸县、贵定县、都匀市、瓮安县、福泉市)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

运城市(河津市、夏县、平陆县、闻喜县、盐湖区、稷山县、永济市、新绛县、垣曲县、绛县、临猗县、芮城县、万荣县)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、韶山市、湘潭县、岳塘区)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

德阳市(罗江区、绵竹市、中江县、广汉市、什邡市、旌阳区)

张家口市(万全区、赤城县、阳原县、康保县、尚义县、桥西区、蔚县、沽源县、下花园区、宣化区、崇礼区、涿鹿县、张北县、怀来县、怀安县、桥东区)

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凉山彝族自治州(昭觉县、木里藏族自治县、布拖县、喜德县、雷波县、金阳县、甘洛县、会东县、越西县、会理市、宁南县、美姑县、普格县、盐源县、冕宁县、西昌市、德昌县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。