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大同市(广灵县、新荣区、天镇县、平城区、阳高县、灵丘县、云州区、浑源县、云冈区、左云县)
白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)
海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)
淮南市(大通区、八公山区、潘集区、寿县、凤台县、田家庵区、谢家集区)
沧州市(吴桥县、孟村回族自治县、盐山县、新华区、黄骅市、肃宁县、运河区、任丘市、东光县、沧县、南皮县、献县、青县、河间市、泊头市、海兴县)
威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)
贵阳市(息烽县、修文县、清镇市、白云区、花溪区、开阳县、观山湖区、云岩区、南明区、乌当区)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、建始县、宣恩县、咸丰县、巴东县、利川市、恩施市)
陇南市(文县、康县、宕昌县、礼县、西和县、两当县、成县、徽县、武都区)
鸡西市(麻山区、滴道区、鸡东县、梨树区、密山市、鸡冠区、城子河区、虎林市、恒山区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
崇左市(大新县、龙州县、江州区、凭祥市、扶绥县、宁明县、天等县)
昆明市(官渡区、晋宁区、五华区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、东川区、西山区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、安宁市、石林彝族自治县、呈贡区)
岳阳市(君山区、临湘市、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、平江县、岳阳县、华容县、汨罗市)
滁州市(明光市、全椒县、南谯区、凤阳县、定远县、来安县、天长市、琅琊区)
泰州市(兴化市、靖江市、海陵区、高港区、姜堰区、泰兴市)
北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)
芜湖市(湾沚区、弋江区、镜湖区、繁昌区、无为市、鸠江区、南陵县)
和田地区(墨玉县、和田县、皮山县、洛浦县、和田市、于田县、民丰县、策勒县)
防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)
果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、班玛县、久治县、玛沁县、达日县)
安康市(汉阴县、汉滨区、石泉县、岚皋县、宁陕县、紫阳县、白河县、镇坪县、平利县、旬阳市)
成都市(郫都区、青羊区、都江堰市、青白江区、温江区、武侯区、成华区、锦江区、金牛区、新都区、龙泉驿区、简阳市、新津区、金堂县、邛崃市、彭州市、大邑县、蒲江县、崇州市、双流区)
保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县)
福州市(平潭县、晋安区、罗源县、闽侯县、台江区、闽清县、马尾区、连江县、福清市、长乐区、鼓楼区、永泰县、仓山区)
六安市(金安区、霍邱县、金寨县、舒城县、叶集区、霍山县、裕安区)
昌都市(江达县、卡若区、类乌齐县、八宿县、察雅县、丁青县、芒康县、贡觉县、左贡县、边坝县、洛隆县)
楚雄彝族自治州(楚雄市、南华县、大姚县、禄丰市、牟定县、姚安县、永仁县、双柏县、元谋县、武定县)
徐州市(泉山区、新沂市、铜山区、云龙区、沛县、鼓楼区、丰县、贾汪区、睢宁县、邳州市)
忻州市(保德县、神池县、代县、宁武县、五寨县、静乐县、原平市、定襄县、岢岚县、忻府区、五台县、河曲县、繁峙县、偏关县)
金华市(浦江县、磐安县、义乌市、兰溪市、永康市、武义县、婺城区、东阳市、金东区)
温州市(泰顺县、洞头区、鹿城区、瑞安市、龙湾区、瓯海区、龙港市、永嘉县、乐清市、文成县、平阳县、苍南县)
上海市(浦东新区、徐汇区、青浦区、金山区、宝山区、静安区、长宁区、黄浦区、崇明区、嘉定区、松江区、奉贤区、杨浦区、闵行区、虹口区、普陀区)
济源市
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)
丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)
兰州市(西固区、城关区、安宁区、榆中县、皋兰县、红古区、七里河区、永登县)
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乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、商都县、四子王旗、化德县、卓资县、集宁区、兴和县、丰镇市)
娄底市(新化县、涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区)
北京市(房山区、门头沟区、平谷区、朝阳区、大兴区、海淀区、丰台区、顺义区、石景山区、通州区、昌平区、西城区、密云区、怀柔区、延庆区、东城区)
长春市(榆树市、公主岭市、二道区、农安县、双阳区、绿园区、九台区、朝阳区、南关区、德惠市、宽城区)
西藏自治区
阳泉市(盂县、矿区、郊区、城区、平定县)
固原市(隆德县、原州区、西吉县、彭阳县、泾源县)
菏泽市(定陶区、成武县、牡丹区、东明县、巨野县、单县、曹县、鄄城县、郓城县)
商洛市(洛南县、商州区、镇安县、商南县、山阳县、丹凤县、柞水县)
晋中市(灵石县、祁县、太谷区、榆社县、昔阳县、榆次区、寿阳县、左权县、平遥县、和顺县、介休市)
雅安市(名山区、汉源县、宝兴县、石棉县、天全县、雨城区、荥经县、芦山县)
惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县)
湖州市(德清县、南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区)
咸阳市(杨陵区、泾阳县、长武县、礼泉县、兴平市、秦都区、武功县、淳化县、彬州市、渭城区、三原县、永寿县、乾县、旬邑县)
怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)
丹东市(振兴区、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、东港市)
澳门特别行政区
辽阳市(弓长岭区、文圣区、宏伟区、白塔区、太子河区、灯塔市、辽阳县)
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合肥市(长丰县、巢湖市、瑶海区、肥西县、包河区、肥东县、庐阳区、蜀山区、庐江县)
衢州市(柯城区、常山县、开化县、衢江区、龙游县、江山市)
青岛市(城阳区、市北区、即墨区、胶州市、平度市、黄岛区、崂山区、莱西市、市南区、李沧区)
邢台市(柏乡县、隆尧县、新河县、襄都区、信都区、沙河市、南和区、广宗县、巨鹿县、南宫市、威县、宁晋县、临西县、内丘县、临城县、平乡县、任泽区、清河县)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、都匀市、独山县、瓮安县、贵定县、福泉市、荔波县、长顺县、罗甸县、龙里县、平塘县、三都水族自治县)
儋州市
铁岭市(清河区、西丰县、开原市、昌图县、调兵山市、铁岭县、银州区)
宁夏回族自治区
无锡市(惠山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、滨湖区、江阴市、锡山区)
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宣城市(广德市、宣州区、旌德县、绩溪县、宁国市、泾县、郎溪县)
西安市(周至县、长安区、临潼区、阎良区、高陵区、雁塔区、莲湖区、蓝田县、灞桥区、碑林区、新城区、鄠邑区、未央区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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