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遵义市(习水县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、余庆县、播州区、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县、绥阳县、正安县、桐梓县、汇川区、仁怀市)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

乌兰察布市(卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、集宁区、凉城县、兴和县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、化德县、商都县)

吉林市(舒兰市、丰满区、桦甸市、昌邑区、龙潭区、蛟河市、磐石市、船营区、永吉县)  洛阳市(栾川县、洛宁县、汝阳县、新安县、涧西区、瀍河回族区、孟津区、洛龙区、偃师区、伊川县、嵩县、老城区、宜阳县、西工区)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、贵南县、兴海县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、奎屯市、霍尔果斯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、伊宁县、尼勒克县、昭苏县、新源县、霍城县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、黑水县、若尔盖县、九寨沟县、茂县、壤塘县、金川县、理县、红原县、马尔康市、松潘县、小金县、阿坝县)  儋州市

聊城市(高唐县、阳谷县、莘县、冠县、东昌府区、临清市、茌平区、东阿县)

雅安市(芦山县、宝兴县、汉源县、荥经县、名山区、雨城区、石棉县、天全县)

眉山市(丹棱县、彭山区、洪雅县、东坡区、仁寿县、青神县)

双鸭山市(集贤县、岭东区、四方台区、尖山区、宝山区、饶河县、宝清县、友谊县)

佛山市(三水区、顺德区、高明区、南海区、禅城区)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、平远县、梅县区、五华县、丰顺县、梅江区、大埔县)

广州市(白云区、黄埔区、越秀区、花都区、海珠区、荔湾区、番禺区、从化区、南沙区、增城区、天河区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、保靖县、龙山县、古丈县、泸溪县、花垣县、永顺县)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县、惠东县)

拉萨市(林周县、堆龙德庆区、城关区、达孜区、尼木县、当雄县、墨竹工卡县、曲水县)

济源市

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、临泽县、山丹县)

汕头市(龙湖区、潮南区、金平区、南澳县、濠江区、潮阳区、澄海区)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

阿克苏地区(新和县、温宿县、沙雅县、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、拜城县、库车市、乌什县)

德州市(陵城区、平原县、齐河县、临邑县、庆云县、夏津县、禹城市、宁津县、武城县、德城区、乐陵市)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、红山区、松山区、林西县、翁牛特旗、喀喇沁旗、巴林左旗、元宝山区、宁城县、克什克腾旗)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、兴仁市、安龙县、兴义市、贞丰县、普安县、望谟县)

临汾市(安泽县、乡宁县、侯马市、汾西县、曲沃县、翼城县、襄汾县、隰县、浮山县、永和县、霍州市、大宁县、尧都区、蒲县、古县、洪洞县、吉县)

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吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

常德市(鼎城区、武陵区、石门县、临澧县、桃源县、安乡县、津市市、汉寿县、澧县)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区、明山区、本溪满族自治县)

文山壮族苗族自治州(广南县、西畴县、富宁县、丘北县、文山市、砚山县、马关县、麻栗坡县)  鞍山市(海城市、台安县、岫岩满族自治县、千山区、铁西区、铁东区、立山区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、牟定县、大姚县、南华县、元谋县、楚雄市、武定县、姚安县、永仁县、双柏县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、牙克石市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、根河市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗)梧州市(龙圩区、长洲区、万秀区、藤县、蒙山县、苍梧县、岑溪市)

黑河市(逊克县、孙吴县、北安市、嫩江市、五大连池市、爱辉区)  贵港市(覃塘区、平南县、港南区、桂平市、港北区)

遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、射洪市、安居区)

丹东市(凤城市、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、元宝区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)庆阳市(合水县、正宁县、华池县、宁县、环县、镇原县、西峰区、庆城县)

南京市(雨花台区、玄武区、溧水区、秦淮区、江宁区、栖霞区、高淳区、六合区、鼓楼区、建邺区、浦口区)

青岛市(李沧区、莱西市、黄岛区、即墨区、崂山区、市北区、市南区、胶州市、平度市、城阳区)

烟台市(海阳市、牟平区、福山区、蓬莱区、莱山区、招远市、莱州市、莱阳市、栖霞市、芝罘区、龙口市)

渭南市(合阳县、潼关县、华州区、大荔县、白水县、蒲城县、华阴市、临渭区、澄城县、韩城市、富平县)

安阳市(殷都区、安阳县、内黄县、汤阴县、林州市、北关区、文峰区、滑县、龙安区)

酒泉市(敦煌市、肃州区、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县)

株洲市(芦淞区、醴陵市、荷塘区、攸县、石峰区、炎陵县、天元区、茶陵县、渌口区)

广西壮族自治区

三沙市(西沙区、南沙区)

鸡西市(麻山区、城子河区、滴道区、梨树区、虎林市、鸡东县、恒山区、密山市、鸡冠区)

台州市(天台县、路桥区、临海市、黄岩区、温岭市、仙居县、椒江区、三门县、玉环市)

漯河市(舞阳县、召陵区、源汇区、郾城区、临颍县)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区)

三明市(宁化县、建宁县、将乐县、尤溪县、沙县区、永安市、三元区、大田县、明溪县、泰宁县、清流县)

唐山市(路北区、开平区、丰南区、玉田县、曹妃甸区、丰润区、迁安市、遵化市、滦南县、路南区、古冶区、迁西县、乐亭县、滦州市)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、博湖县、和静县、尉犁县、和硕县、若羌县、且末县、轮台县、库尔勒市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。