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包头市(固阳县、达尔罕茂明安联合旗、九原区、青山区、东河区、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区)

金华市(东阳市、浦江县、义乌市、永康市、武义县、婺城区、兰溪市、磐安县、金东区)

阜新市(彰武县、海州区、清河门区、新邱区、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县)

吉林市(蛟河市、桦甸市、昌邑区、龙潭区、丰满区、磐石市、舒兰市、船营区、永吉县)  辽阳市(太子河区、辽阳县、白塔区、文圣区、宏伟区、灯塔市、弓长岭区)

雅安市(汉源县、宝兴县、天全县、芦山县、雨城区、石棉县、荥经县、名山区)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

洛阳市(西工区、汝阳县、老城区、栾川县、偃师区、宜阳县、涧西区、伊川县、孟津区、新安县、洛龙区、瀍河回族区、洛宁县、嵩县)中山市

白山市(江源区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县)  香港特别行政区

怀化市(通道侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、会同县、中方县、沅陵县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、揭西县、惠来县)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

济源市

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

石家庄市(井陉矿区、无极县、赵县、灵寿县、桥西区、栾城区、平山县、井陉县、元氏县、长安区、新华区、鹿泉区、晋州市、行唐县、深泽县、正定县、新乐市、辛集市、高邑县、藁城区、裕华区、赞皇县)

镇江市(润州区、丹徒区、丹阳市、句容市、京口区、扬中市)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

柳州市(城中区、融水苗族自治县、柳城县、鱼峰区、柳南区、三江侗族自治县、融安县、柳江区、鹿寨县、柳北区)

儋州市

固原市(彭阳县、原州区、西吉县、隆德县、泾源县)

滁州市(定远县、明光市、全椒县、琅琊区、凤阳县、南谯区、天长市、来安县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗)

江门市(开平市、江海区、恩平市、台山市、蓬江区、鹤山市、新会区)

衢州市(开化县、衢江区、龙游县、柯城区、江山市、常山县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

昌都市(芒康县、贡觉县、察雅县、八宿县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、江达县、边坝县、卡若区、丁青县)

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双鸭山市(集贤县、宝清县、饶河县、宝山区、四方台区、岭东区、尖山区、友谊县)

娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、涟源市、双峰县)

永州市(东安县、宁远县、冷水滩区、蓝山县、江永县、祁阳市、道县、零陵区、江华瑶族自治县、新田县、双牌县)

天水市(麦积区、张家川回族自治县、秦安县、武山县、甘谷县、秦州区、清水县)  延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、龙井市、安图县、和龙市、延吉市、敦化市、珲春市)

厦门市(翔安区、同安区、湖里区、海沧区、集美区、思明区)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、甘州区、山丹县)

咸宁市(嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通城县、通山县)银川市(贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区、永宁县、灵武市)

新余市(渝水区、分宜县)  泸州市(合江县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、叙永县、江阳区、泸县)

烟台市(芝罘区、莱阳市、莱州市、莱山区、蓬莱区、福山区、海阳市、龙口市、栖霞市、牟平区、招远市)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、格尔木市、天峻县、德令哈市、茫崖市)南充市(蓬安县、高坪区、仪陇县、顺庆区、阆中市、西充县、南部县、嘉陵区、营山县)

渭南市(白水县、潼关县、华州区、韩城市、华阴市、蒲城县、富平县、澄城县、大荔县、合阳县、临渭区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

广元市(青川县、旺苍县、利州区、苍溪县、朝天区、昭化区、剑阁县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

北京市(通州区、东城区、平谷区、密云区、门头沟区、昌平区、大兴区、朝阳区、怀柔区、顺义区、海淀区、西城区、丰台区、延庆区、石景山区、房山区)

聊城市(阳谷县、茌平区、冠县、莘县、临清市、高唐县、东阿县、东昌府区)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、丘北县、文山市、富宁县、麻栗坡县、西畴县、砚山县)

塔城地区(裕民县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、乌苏市)

南昌市(新建区、安义县、东湖区、青山湖区、进贤县、青云谱区、西湖区、红谷滩区、南昌县)

蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、禹会区、淮上区、怀远县、五河县、固镇县)

福州市(罗源县、长乐区、台江区、永泰县、平潭县、仓山区、鼓楼区、马尾区、晋安区、闽清县、福清市、连江县、闽侯县)

菏泽市(鄄城县、牡丹区、定陶区、东明县、成武县、郓城县、巨野县、曹县、单县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县)

五指山市(昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、文昌市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、东方市、定安县、万宁市、临高县、乐东黎族自治县、琼海市)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。