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延安市(黄陵县、甘泉县、延长县、吴起县、延川县、黄龙县、志丹县、安塞区、富县、洛川县、子长市、宜川县、宝塔区)

德州市(德城区、宁津县、乐陵市、陵城区、夏津县、平原县、禹城市、临邑县、齐河县、武城县、庆云县)

临汾市(洪洞县、蒲县、侯马市、曲沃县、隰县、乡宁县、大宁县、霍州市、浮山县、汾西县、吉县、翼城县、尧都区、安泽县、永和县、襄汾县、古县)

天水市(麦积区、秦州区、张家川回族自治县、清水县、武山县、甘谷县、秦安县)  常州市(金坛区、新北区、溧阳市、天宁区、武进区、钟楼区)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县、泗县)

汕头市(龙湖区、南澳县、濠江区、潮阳区、潮南区、金平区、澄海区)

南阳市(唐河县、内乡县、西峡县、南召县、方城县、邓州市、镇平县、新野县、社旗县、宛城区、淅川县、卧龙区、桐柏县)南通市(如东县、海安市、崇川区、通州区、如皋市、海门区、启东市)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、嵩明县、盘龙区、西山区、五华区、富民县、官渡区、呈贡区、东川区、安宁市、宜良县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县)  宜春市(樟树市、宜丰县、铜鼓县、袁州区、万载县、靖安县、丰城市、奉新县、上高县、高安市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

黄冈市(红安县、武穴市、麻城市、团风县、英山县、黄梅县、罗田县、黄州区、浠水县、蕲春县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、西畴县、麻栗坡县、文山市、富宁县、马关县、广南县、丘北县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

聊城市(临清市、莘县、高唐县、茌平区、东阿县、阳谷县、东昌府区、冠县)

金华市(义乌市、永康市、浦江县、东阳市、兰溪市、磐安县、婺城区、武义县、金东区)

鸡西市(麻山区、滴道区、鸡冠区、梨树区、虎林市、密山市、鸡东县、恒山区、城子河区)

上海市(宝山区、长宁区、青浦区、黄浦区、松江区、虹口区、嘉定区、奉贤区、闵行区、金山区、徐汇区、杨浦区、普陀区、静安区、崇明区、浦东新区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

商丘市(睢县、夏邑县、柘城县、梁园区、虞城县、宁陵县、永城市、民权县、睢阳区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、晴隆县、贞丰县、册亨县、兴义市、兴仁市、普安县、安龙县)

宣城市(绩溪县、旌德县、宁国市、广德市、泾县、宣州区、郎溪县)

宜昌市(当阳市、兴山县、伍家岗区、长阳土家族自治县、枝江市、点军区、夷陵区、宜都市、猇亭区、秭归县、西陵区、五峰土家族自治县、远安县)

滁州市(天长市、琅琊区、定远县、来安县、明光市、全椒县、凤阳县、南谯区)

香港特别行政区

惠州市(惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区、龙门县)

营口市(老边区、大石桥市、盖州市、西市区、站前区、鲅鱼圈区)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

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宁夏回族自治区

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗)

楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、禄丰市、南华县、楚雄市、大姚县、牟定县、姚安县、元谋县、武定县)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县、宿豫区)  阜阳市(太和县、临泉县、颍泉区、颍州区、阜南县、颍上县、界首市、颍东区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

孝感市(孝昌县、汉川市、安陆市、大悟县、应城市、云梦县、孝南区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)晋中市(灵石县、平遥县、榆社县、榆次区、左权县、和顺县、祁县、昔阳县、寿阳县、太谷区、介休市)

衡水市(安平县、深州市、饶阳县、武强县、武邑县、阜城县、冀州区、枣强县、桃城区、景县、故城县)  辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

抚州市(崇仁县、乐安县、黎川县、南丰县、金溪县、广昌县、宜黄县、东乡区、临川区、南城县、资溪县)

襄阳市(襄州区、谷城县、宜城市、枣阳市、襄城区、樊城区、保康县、南漳县、老河口市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)呼和浩特市(武川县、清水河县、玉泉区、回民区、托克托县、土默特左旗、赛罕区、和林格尔县、新城区)

娄底市(双峰县、涟源市、冷水江市、新化县、娄星区)

驻马店市(驿城区、新蔡县、汝南县、遂平县、泌阳县、正阳县、西平县、上蔡县、平舆县、确山县)

定西市(通渭县、安定区、临洮县、漳县、陇西县、渭源县、岷县)

阳泉市(平定县、郊区、矿区、城区、盂县)

淄博市(周村区、张店区、桓台县、沂源县、高青县、淄川区、临淄区、博山区)

昭通市(水富市、昭阳区、彝良县、永善县、绥江县、镇雄县、巧家县、大关县、盐津县、威信县、鲁甸县)

广西壮族自治区

遵义市(赤水市、播州区、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、正安县、绥阳县、习水县、仁怀市、汇川区、湄潭县、凤冈县、桐梓县、余庆县)

南京市(秦淮区、栖霞区、六合区、浦口区、玄武区、雨花台区、江宁区、建邺区、高淳区、鼓楼区、溧水区)

中山市

黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、孙吴县、嫩江市、五大连池市)

哈尔滨市(道外区、阿城区、道里区、南岗区、平房区、双城区、依兰县、宾县、呼兰区、通河县、尚志市、方正县、香坊区、巴彦县、木兰县、五常市、松北区、延寿县)

阿里地区(改则县、措勤县、日土县、札达县、噶尔县、普兰县、革吉县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

齐齐哈尔市(依安县、拜泉县、龙沙区、铁锋区、讷河市、泰来县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、克山县、富拉尔基区、建华区、克东县、碾子山区、龙江县、富裕县、甘南县)

郴州市(汝城县、资兴市、桂东县、临武县、苏仙区、宜章县、永兴县、嘉禾县、北湖区、桂阳县、安仁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。