Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82

Deprecated: strpos(): Non-string needles will be interpreted as strings in the future. Use an explicit chr() call to preserve the current behavior in /www/wwwroot/4-17ll.com/label.php on line 82
当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程! - 怀亦网络
随机图片

当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!

更新时间: 浏览次数: 428

当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!各免费看《今日汇总》
当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!各热线免费看2025已更新(2025已更新)
当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!观看在线服务电话-——24h在线报修电话:2025
当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!观看在线服务观看电话:2025


为北京、上海、南宁、西安、郑州、合肥、深圳、杭州、广州等全国各地的用户提供观看在线的当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!观看,当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!观看在线,当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!观看在线服务,当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!观看,当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!观看在线服务,当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!清洗,当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!观看,当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!观看在线,当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!清洗及全套安装服务。一站式服务、全国统一报修热线电话:2025、期待你的预约,公司拥有多名高级制冷设备工程师以及15年制冷技术服务经验,为全国用户解决当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!打不了火,不打火,不出热水等故障观看观看在线服务。









是国内A股上市公司,公司成立于1993年8月,已发展成为国内当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!、厨房电器、热水系统观看在线制造先进企业,在顺德、中山、高明、合肥等地拥有七大生产制造基地,占地面积超过100万平方米,年产能超过1500万台。

当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!观看在线观看驻办事处报修受理服务程序:电话报修 上门检查 据实报价 观看故障 提供保修










观看服务中心不求利润多少,只求服务更好,全天为您服务服务范围:
梧州市(长洲区、苍梧县、岑溪市、龙圩区、蒙山县、万秀区、藤县)
沧州市(盐山县、东光县、献县、河间市、泊头市、吴桥县、沧县、运河区、南皮县、黄骅市、青县、新华区、海兴县、孟村回族自治县、肃宁县、任丘市)
湛江市(廉江市、麻章区、徐闻县、霞山区、遂溪县、坡头区、雷州市、赤坎区、吴川市)
九江市(都昌县、庐山市、湖口县、永修县、彭泽县、共青城市、浔阳区、德安县、修水县、濂溪区、瑞昌市、武宁县、柴桑区)
佛山市(禅城区、顺德区、三水区、高明区、南海区)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)
平凉市(庄浪县、灵台县、泾川县、崇信县、华亭市、崆峒区、静宁县)








怀化市(洪江市、鹤城区、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、中方县、芷江侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、溆浦县)
宜昌市(兴山县、当阳市、点军区、远安县、五峰土家族自治县、猇亭区、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市、夷陵区、西陵区、秭归县、枝江市)
宿迁市(泗阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、沭阳县)
淮南市(寿县、大通区、潘集区、八公山区、凤台县、田家庵区、谢家集区)
柳州市(柳江区、柳城县、柳南区、鱼峰区、城中区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳北区、融安县、鹿寨县)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、岳普湖县、疏勒县、叶城县、麦盖提县、巴楚县、疏附县、伽师县、喀什市、英吉沙县、泽普县)
四平市(铁西区、铁东区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)
乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、沙依巴克区、新市区、头屯河区)
鄂尔多斯市(东胜区、杭锦旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、康巴什区)
银川市(永宁县、兴庆区、金凤区、西夏区、灵武市、贺兰县)








廊坊市(大城县、大厂回族自治县、香河县、固安县、永清县、三河市、安次区、文安县、广阳区、霸州市)
包头市(九原区、白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、东河区、固阳县、青山区、土默特右旗)
白城市(洮北区、通榆县、大安市、洮南市、镇赉县)
咸阳市(旬邑县、礼泉县、武功县、长武县、渭城区、泾阳县、三原县、兴平市、淳化县、彬州市、杨陵区、乾县、永寿县、秦都区)
拉萨市(曲水县、达孜区、林周县、墨竹工卡县、当雄县、尼木县、堆龙德庆区、城关区)
通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁区、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗)
通化市(东昌区、梅河口市、通化县、辉南县、柳河县、集安市、二道江区)
临沂市(河东区、兰山区、蒙阴县、沂南县、兰陵县、平邑县、费县、郯城县、莒南县、罗庄区、沂水县、临沭县)
伊春市(南岔县、乌翠区、金林区、大箐山县、伊美区、丰林县、汤旺县、铁力市、友好区、嘉荫县)
眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、彭山区、青神县)
忻州市(宁武县、原平市、岢岚县、保德县、代县、神池县、静乐县、定襄县、五台县、忻府区、河曲县、偏关县、繁峙县、五寨县)
吉安市(青原区、吉水县、安福县、永新县、遂川县、峡江县、万安县、泰和县、吉州区、新干县、永丰县、井冈山市、吉安县)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)
肇庆市(怀集县、德庆县、封开县、端州区、高要区、鼎湖区、四会市、广宁县)








重庆市(江北区、忠县、丰都县、垫江县、南岸区、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、綦江区、璧山区、渝北区、荣昌区、潼南区、铜梁区、黔江区、南川区、九龙坡区、合川区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、江津区、巫山县、石柱土家族自治县、万州区、永川区、巫溪县、开州区、奉节县、彭水苗族土家族自治县、云阳县、渝中区、大足区、北碚区、梁平区、巴南区、武隆区、涪陵区、大渡口区)
常德市(桃源县、临澧县、津市市、澧县、武陵区、石门县、鼎城区、安乡县、汉寿县)
林芝市(墨脱县、朗县、巴宜区、米林市、工布江达县、察隅县、波密县)
邢台市(宁晋县、临西县、任泽区、新河县、临城县、南和区、沙河市、威县、清河县、南宫市、平乡县、柏乡县、巨鹿县、广宗县、隆尧县、信都区、襄都区、内丘县)
安庆市(望江县、宜秀区、宿松县、大观区、岳西县、潜山市、迎江区、桐城市、怀宁县、太湖县)
河池市(东兰县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、金城江区、都安瑶族自治县、凤山县、南丹县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)
广西壮族自治区
运城市(河津市、垣曲县、临猗县、盐湖区、绛县、新绛县、夏县、平陆县、芮城县、稷山县、闻喜县、永济市、万荣县)
长沙市(宁乡市、开福区、天心区、雨花区、芙蓉区、浏阳市、岳麓区、望城区、长沙县)
达州市(万源市、通川区、宣汉县、达川区、大竹县、开江县、渠县)
武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)
盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)
贵阳市(清镇市、观山湖区、云岩区、南明区、开阳县、息烽县、修文县、花溪区、乌当区、白云区)
丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县)
丽水市(景宁畲族自治县、遂昌县、松阳县、龙泉市、缙云县、庆元县、青田县、莲都区、云和县)
河源市(紫金县、东源县、源城区、龙川县、和平县、连平县)
韶关市(翁源县、乐昌市、南雄市、浈江区、曲江区、武江区、乳源瑶族自治县、始兴县、仁化县、新丰县)
德阳市(罗江区、广汉市、什邡市、中江县、绵竹市、旌阳区)
庆阳市(环县、华池县、合水县、正宁县、镇原县、西峰区、庆城县、宁县)
杭州市(上城区、临安区、富阳区、拱墅区、滨江区、临平区、建德市、余杭区、钱塘区、桐庐县、淳安县、西湖区、萧山区)
张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)
东营市(广饶县、垦利区、河口区、利津县、东营区)
巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县)
福州市(连江县、福清市、马尾区、闽清县、鼓楼区、长乐区、闽侯县、仓山区、罗源县、平潭县、台江区、永泰县、晋安区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
武汉市(蔡甸区、汉南区、汉阳区、黄陂区、武昌区、青山区、东西湖区、江汉区、江岸区、江夏区、洪山区、新洲区、硚口区)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、茫崖市、格尔木市、乌兰县、天峻县)
塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、裕民县、沙湾市、额敏县)








电话:2025 嘉峪关市
芜湖市(无为市、湾沚区、弋江区、繁昌区、鸠江区、南陵县、镜湖区)
广元市(青川县、利州区、朝天区、旺苍县、剑阁县、苍溪县、昭化区)
滁州市(琅琊区、天长市、来安县、定远县、凤阳县、南谯区、全椒县、明光市)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、利川市、宣恩县、建始县、咸丰县、来凤县、恩施市、巴东县)
荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区)
合肥市(肥西县、长丰县、巢湖市、蜀山区、包河区、庐江县、瑶海区、肥东县、庐阳区)
德州市(夏津县、禹城市、武城县、齐河县、庆云县、乐陵市、平原县、临邑县、德城区、宁津县、陵城区)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市、梁河县)
铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)
果洛藏族自治州(甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛多县、玛沁县)
广州市(天河区、白云区、花都区、从化区、越秀区、黄埔区、番禺区、南沙区、荔湾区、增城区、海珠区)
新余市(分宜县、渝水区)
东莞市
南京市(建邺区、溧水区、秦淮区、雨花台区、鼓楼区、江宁区、浦口区、玄武区、六合区、高淳区、栖霞区)
无锡市(梁溪区、江阴市、滨湖区、新吴区、宜兴市、锡山区、惠山区)
湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区)
延边朝鲜族自治州(安图县、敦化市、和龙市、延吉市、汪清县、珲春市、图们市、龙井市)
金华市(婺城区、东阳市、义乌市、浦江县、武义县、永康市、兰溪市、磐安县、金东区)
六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)
郴州市(永兴县、苏仙区、资兴市、安仁县、临武县、桂阳县、北湖区、嘉禾县、桂东县、宜章县、汝城县)
吉林市(龙潭区、永吉县、昌邑区、船营区、磐石市、桦甸市、丰满区、蛟河市、舒兰市)
呼伦贝尔市(根河市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、牙克石市、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、阿荣旗)
莆田市(涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区)
儋州市
昌都市(贡觉县、江达县、丁青县、边坝县、芒康县、察雅县、洛隆县、类乌齐县、八宿县、卡若区、左贡县)
大庆市(龙凤区、让胡路区、肇州县、肇源县、大同区、林甸县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)
齐齐哈尔市(建华区、铁锋区、拜泉县、龙江县、龙沙区、碾子山区、克山县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、甘南县、富拉尔基区、富裕县、克东县、泰来县、昂昂溪区、依安县)
南平市(顺昌县、邵武市、延平区、政和县、建瓯市、建阳区、光泽县、松溪县、浦城县、武夷山市)
北京市(石景山区、东城区、顺义区、通州区、延庆区、平谷区、西城区、怀柔区、密云区、海淀区、朝阳区、房山区、昌平区、门头沟区、大兴区、丰台区)
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
岳阳市(君山区、岳阳县、岳阳楼区、华容县、汨罗市、云溪区、湘阴县、临湘市、平江县)
乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、丰镇市、商都县、察哈尔右翼中旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、四子王旗、化德县、凉城县、卓资县)
汕头市(潮南区、潮阳区、南澳县、龙湖区、金平区、濠江区、澄海区)
宜春市(上高县、靖安县、袁州区、奉新县、樟树市、高安市、丰城市、宜丰县、铜鼓县、万载县)
梅州市(梅江区、梅县区、平远县、蕉岭县、丰顺县、五华县、兴宁市、大埔县)
石家庄市(新华区、元氏县、灵寿县、平山县、井陉县、晋州市、新乐市、井陉矿区、赞皇县、赵县、无极县、裕华区、桥西区、藁城区、栾城区、高邑县、深泽县、鹿泉区、辛集市、长安区、正定县、行唐县)
张掖市(高台县、山丹县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县)
洛阳市(西工区、老城区、涧西区、洛宁县、栾川县、偃师区、嵩县、新安县、汝阳县、孟津区、伊川县、宜阳县、瀍河回族区、洛龙区)
三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)
天水市(秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、武山县、清水县、麦积区)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
三明市(尤溪县、三元区、宁化县、泰宁县、建宁县、将乐县、清流县、永安市、沙县区、大田县、明溪县)
惠州市(惠东县、博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县)
十堰市(丹江口市、竹山县、房县、郧阳区、张湾区、郧西县、茅箭区、竹溪县)








牡丹江市(东安区、宁安市、爱民区、东宁市、海林市、穆棱市、林口县、绥芬河市、西安区、阳明区)
济源市
锦州市(凌河区、北镇市、黑山县、义县、凌海市、太和区、古塔区)
榆林市(神木市、靖边县、横山区、米脂县、绥德县、定边县、佳县、子洲县、榆阳区、清涧县、府谷县、吴堡县)
延安市(志丹县、子长市、黄龙县、延川县、黄陵县、甘泉县、延长县、吴起县、安塞区、宜川县、宝塔区、洛川县、富县)
晋中市(左权县、寿阳县、昔阳县、太谷区、榆次区、和顺县、榆社县、平遥县、介休市、灵石县、祁县)
赣州市(大余县、上犹县、章贡区、赣县区、全南县、石城县、兴国县、龙南市、宁都县、会昌县、定南县、崇义县、瑞金市、南康区、信丰县、寻乌县、于都县、安远县)
商洛市(柞水县、商州区、商南县、镇安县、丹凤县、山阳县、洛南县)
吕梁市(临县、汾阳市、岚县、交口县、中阳县、方山县、兴县、文水县、交城县、孝义市、柳林县、离石区、石楼县)

2024年以来内盘黄金股与黄金经历了修复➡背离➡修复三个阶段。第一次修复阶段发生在2024.1-2024.5,在经历了一段时间盘整后,于2024.8-2024.12开启背离,而后于2025.1月至今开启第二次修复阶段。天风研究持续更新【资源为王·黄金深度研究专题】,天风金属与材料刘奕町团队通过对这三次转折的复盘,总结驱动黄金商品与权益背离与修复的驱动,为后续权益相对商品可能的走势提供指引。

【1】黄金商品与权益缘何背离?

【2】黄金股的修复动力来自于?

【3】展望后市,黄金股机会如何?

Q1

黄金商品与权益缘何背离?

资产属性不同,金价定价因子复杂化,黄金股业绩预期方差大。

(1)底层资产属性不同:黄金作为实物商品,价格主要由通胀预期、避险需求及全球货币信用环境等因素影响。而黄金股作为权益类资产,其价格取决于企业盈利能力、运营成本及市场对金价持续性的预期。

(2)本轮黄金购买力量的复杂性:本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂,短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑,随着宏观环境的复杂多变,价格的判断难度进一步加大。

(3)业绩兑现度的预期方差大:金价在屡创新高中的分歧亦影响市场对黄金股业绩增长的高度与久期的判断,市场对黄金股业绩预期的方差波动较大。

Q2

黄金股的修复动力来自于?

我们认为本轮黄金权益对商品的修复动力来自于:

1.美元信用的弱化统一了市场对金价上行的一致信心。

2.由于金价空间的打开,业绩相对金价的敏感性加大,投资者对黄金股业绩增长获得更高高度与久期的概率提升。

复盘:金价与海内外黄金股的趋同与背离

来源:Wind,天风证券研究所

第一次修复:金价上行驱动形成合力,金企业绩增长空间打开

第一次修复2024.1-2024.5:市场预期24年内降息,并对24年黄金矿企业绩大幅增长抱有较强信心

事件背景:1)地缘政治风险方面包括俄乌冲突外溢效应,中东问题等持续升温,地缘政治不确定性指数(GPR)平均上升至147点,平均同比增长34%,继2022年俄乌战争爆发时达到的阶段性高点,黄金避险价值凸显。2)美国经济数据总体超预期,降息时间表虽被推迟,但市场仍预期年内将会迎来降息;3)美元信用弱化背景下,去美元化进程加速,美债信任危机引发各国央行持续购金行为助推金价上涨动能,宏大叙事下,美元实际利率对金价的解释力被弱化。4)国内政策边际宽松(如采矿权审批加速),有望释放黄金产能。

权益修复动能:多因素共振助推金价突破上行——降息虽未落地,但市场保持期待;地缘冲突加剧,激发避险需求;央行加速购金,美元信用弱化叙事得到认可;金价上行,市场预期金企有望受益量价齐升。

来源:Wind,天风证券研究所

第一次背离:黄金叙事短暂分歧,黄金公司利润兑现方差拉大。

背离区2024.8-2024.12:24年8月底降息预期落地,市场担忧后续金价动能与金企业绩稳定性

事件背景:1)8月23日鲍威尔首次表态货币政策发生改变的时机已到,降息预期正式落地;9月19日美联储降息50bp至4.75%-5.00%,超出市场预期;11月7日美联储再次降息25bp至4.50-4.75%,符合市场预期。2)24Q3起,市场对黄金公司业绩预测的波动开始加大,反映出市场对金矿公司的业绩不确定性攀升。

趋势背离原因:市场对金价上行动力未形成统一判断。美国9月正式降息,权益市场担忧彼时美国经济动能尚足,降息或引发二次通胀导致后续降息动力不足,致使金价涨势放缓;金价判断的分歧亦致使市场对金矿公司业绩预期的方差开始扩大,黄金权益与商品的背离开始形成。

来源:Wind,天风证券研究所

第二次修复:美元信用弱化成为新的合力支点,金企业绩增长空间再释放

第二次修复2025.2-2025.4:市场对降息节奏进行预期修复,美元指数、美债收益率下行,黄金定价美国滞胀与贸易摩擦秩序崩坏

事件背景:1)1-2月,市场交易严厉关税政策下原料成本上升可能推升的通胀;2)欧洲出台经济振兴政策、日本央行加息,其他货币兑美元走强,美元指数下挫推升金价;3)美国消费者信心指数下挫,密歇根大学通胀预期指数抬升,美国发生滞胀概率提升,市场提升对今年降息次数的预期;4)特朗普关税政策来回摇摆,黄金的内在价值在高不确定性中进一步显现。

向上修复动能:金价合力再度形成,美元信用弱化成为支点。降息预期回归,市场对美国二次通胀的预期转为严关税政策导致经济衰退,叠加关税战下美元信用进一步受损,市场对黄金上涨动能形成统一判断。

来源:Wind,天风证券研究所

背离与趋同,核心是信心、久期、空间

总结24年以来黄金商品与权益的两段修复与一段背离,似乎权益端只在降息预期增强时上涨,但我们认为这只代表了表象。

本质上是降息预期强时黄金的多线叙事得到了统一——只有在美国经济预期弱化时,降息预期增强、滞胀风险提升、财政赤字预期增长导致美元信用弱化。而在美国经济数据动能强劲时,虽然二次通胀预期增强、黄金的货币属性增强,但美债利率上行、美元指数上行等现象使得黄金的金融属性弱化,市场在同一时间切片上无法形成合力,因此对金价空间产生了分歧。

金价分歧意味着市场对黄金股的业绩增长的高度与久期判断产生了分歧,更加关注当下的兑现度。因此市场对黄金股的业绩预期的方差开始扩大,体现出市场对黄金股业绩兑现的信心出现减弱。

Q3

展望后市,黄金股机会如何?

当下黄金股估值处于五年期20%分位,板块修复兼具空间与动力,黄金股“剪刀差”收敛迎来窗口期。

贸易战致使美元信用弱化成为显学,金价上行形成合力,金企业绩增长概率大幅提升

(1)特朗普对全球大幅加征关税,市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强,随着美元指数快速下行,市场在美元信用弱化的叙事上形成合力,金价分歧的结束打开了金企的估值空间。

(2)随着金价大幅上行,黄金股业绩增长获得更高的高度与久期成为大概率事件,市场对投资金企的信心增强。

分子端:金价有望继续走高,抬升企业EPS。在美国滞胀预期不断增强之外,美国对全球大幅加征关税的做法增加了市场对全球货币体系崩乱的担忧,黄金作为保值资产其重要性呼之欲出,金价具备充沛上行动力,黄金股利润释放亦有望更加顺畅。

来源:Wind,天风证券研究所

分母端:贵金属板块处于历史PE低位,估值上修空间可期。截止2025年4月1日,贵金属指数PE为19.51,处于十年期9.17%分位数水平,处于五年期18.41%分位数水平。黄金上涨动力的再加强,本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性,有望系统性修复行业PE水平,估值上修空间可期。

来源:Wind,天风证券研究所

建议关注:赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业(H)、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示:中美贸易摩擦的风险,金价大幅下跌的风险,公司扩产不及预期的风险

新闻结尾 当起点男穿到晋江文 - 尽享夜色中的秘密与诱惑,体验不一样的情感旅程!的相关文章
黄子弘凡把流星镶在了身上
1岁宝宝因太可爱被家人狂亲高烧不退
好孩子气囊儿童安全座椅
国产电动行李箱变“代步神器”
刘涛 这么多mother啊
赵一博后陡门练球vlog
  • 友情链接:
  • 天工机器人CEO回应完赛:里程碑意义 #在版纳看到人生烟花# 本轮巴以冲突致加沙地带51157人死亡