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赣州市(于都县、崇义县、大余县、会昌县、寻乌县、安远县、石城县、上犹县、赣县区、定南县、章贡区、瑞金市、龙南市、兴国县、信丰县、全南县、南康区、宁都县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

玉林市(兴业县、玉州区、容县、北流市、福绵区、陆川县、博白县)

渭南市(蒲城县、华州区、韩城市、合阳县、白水县、大荔县、潼关县、澄城县、华阴市、富平县、临渭区)  淮安市(涟水县、淮阴区、洪泽区、盱眙县、清江浦区、金湖县、淮安区)

抚顺市(清原满族自治县、东洲区、望花区、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、顺城区)

本溪市(溪湖区、南芬区、明山区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

怀化市(通道侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、鹤城区、麻阳苗族自治县、溆浦县、辰溪县、洪江市、沅陵县)

大理白族自治州(鹤庆县、剑川县、云龙县、弥渡县、宾川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、南涧彝族自治县、大理市、永平县)  淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

桂林市(平乐县、秀峰区、永福县、资源县、叠彩区、兴安县、荔浦市、象山区、灵川县、灌阳县、临桂区、阳朔县、雁山区、全州县、恭城瑶族自治县、七星区、龙胜各族自治县)

揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、普宁市、揭东区)

毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、七星关区、黔西市、赫章县、金沙县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇滨区、山城区、淇县)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、花垣县、龙山县、永顺县、吉首市、凤凰县、古丈县、泸溪县)

吉安市(安福县、万安县、永丰县、青原区、吉安县、遂川县、泰和县、新干县、吉水县、永新县、吉州区、峡江县、井冈山市)

临沧市(凤庆县、永德县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区)

自贡市(自流井区、大安区、富顺县、贡井区、荣县、沿滩区)

崇左市(扶绥县、龙州县、大新县、天等县、凭祥市、宁明县、江州区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、博湖县、且末县、和硕县、轮台县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县)

淮南市(田家庵区、凤台县、八公山区、潘集区、大通区、寿县、谢家集区)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

湖州市(安吉县、长兴县、吴兴区、南浔区、德清县)

三沙市(西沙区、南沙区)

固原市(彭阳县、原州区、泾源县、西吉县、隆德县)

兰州市(红古区、皋兰县、永登县、城关区、西固区、七里河区、榆中县、安宁区)

锦州市(黑山县、太和区、义县、北镇市、凌河区、古塔区、凌海市)

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广元市(朝天区、旺苍县、苍溪县、剑阁县、利州区、青川县、昭化区)

安阳市(北关区、汤阴县、林州市、滑县、内黄县、殷都区、文峰区、龙安区、安阳县)

宁波市(北仑区、宁海县、余姚市、奉化区、江北区、海曙区、鄞州区、象山县、镇海区、慈溪市)

锡林郭勒盟(正镶白旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特右旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正蓝旗)  衡阳市(石鼓区、常宁市、衡东县、衡阳县、南岳区、珠晖区、蒸湘区、衡山县、衡南县、祁东县、耒阳市、雁峰区)

龙岩市(武平县、长汀县、漳平市、永定区、连城县、新罗区、上杭县)

襄阳市(老河口市、保康县、樊城区、襄城区、谷城县、襄州区、枣阳市、宜城市、南漳县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、屏边苗族自治县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、个旧市、河口瑶族自治县、开远市、红河县、蒙自市、石屏县、绿春县、泸西县)武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

清远市(阳山县、连州市、佛冈县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市、清新区)  汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

山南市(贡嘎县、隆子县、洛扎县、扎囊县、曲松县、琼结县、浪卡子县、乃东区、措美县、加查县、桑日县、错那市)

宜春市(高安市、樟树市、靖安县、袁州区、宜丰县、丰城市、万载县、奉新县、铜鼓县、上高县)

焦作市(山阳区、修武县、中站区、温县、沁阳市、解放区、博爱县、孟州市、武陟县、马村区)宜昌市(长阳土家族自治县、兴山县、猇亭区、点军区、西陵区、五峰土家族自治县、宜都市、秭归县、枝江市、夷陵区、远安县、当阳市、伍家岗区)

宜宾市(长宁县、叙州区、珙县、翠屏区、江安县、南溪区、兴文县、屏山县、高县、筠连县)

马鞍山市(雨山区、当涂县、花山区、博望区、含山县、和县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

遵义市(播州区、红花岗区、湄潭县、仁怀市、桐梓县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、凤冈县、汇川区、正安县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县)

眉山市(丹棱县、青神县、仁寿县、彭山区、东坡区、洪雅县)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

徐州市(邳州市、云龙区、鼓楼区、泉山区、新沂市、睢宁县、铜山区、贾汪区、丰县、沛县)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

伊春市(乌翠区、嘉荫县、大箐山县、南岔县、友好区、金林区、伊美区、丰林县、汤旺县、铁力市)

大同市(天镇县、广灵县、平城区、云州区、浑源县、云冈区、阳高县、新荣区、灵丘县、左云县)

吕梁市(孝义市、交口县、临县、离石区、石楼县、柳林县、文水县、交城县、汾阳市、兴县、岚县、中阳县、方山县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

周口市(扶沟县、项城市、西华县、川汇区、淮阳区、商水县、郸城县、太康县、沈丘县、鹿邑县)

茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗)

泸州市(叙永县、江阳区、古蔺县、合江县、龙马潭区、泸县、纳溪区)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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