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商丘市(梁园区、睢县、柘城县、民权县、宁陵县、睢阳区、夏邑县、永城市、虞城县)

黄冈市(蕲春县、黄州区、英山县、浠水县、红安县、麻城市、黄梅县、团风县、罗田县、武穴市)

邯郸市(永年区、磁县、邯山区、武安市、临漳县、涉县、复兴区、大名县、肥乡区、峰峰矿区、魏县、邱县、广平县、曲周县、馆陶县、成安县、鸡泽县、丛台区)

西安市(临潼区、周至县、阎良区、雁塔区、长安区、碑林区、蓝田县、高陵区、灞桥区、莲湖区、鄠邑区、新城区、未央区)  石家庄市(井陉县、正定县、平山县、鹿泉区、赵县、新乐市、元氏县、藁城区、行唐县、裕华区、晋州市、赞皇县、栾城区、无极县、高邑县、井陉矿区、辛集市、桥西区、深泽县、长安区、灵寿县、新华区)

牡丹江市(爱民区、东宁市、海林市、阳明区、林口县、西安区、宁安市、东安区、绥芬河市、穆棱市)

马鞍山市(含山县、博望区、和县、当涂县、雨山区、花山区)

晋中市(榆次区、太谷区、和顺县、平遥县、介休市、左权县、榆社县、祁县、灵石县、昔阳县、寿阳县)

阿里地区(札达县、改则县、措勤县、噶尔县、革吉县、普兰县、日土县)  鄂尔多斯市(鄂托克前旗、杭锦旗、达拉特旗、鄂托克旗、乌审旗、伊金霍洛旗、康巴什区、准格尔旗、东胜区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

益阳市(沅江市、安化县、南县、赫山区、桃江县、资阳区)

宜昌市(长阳土家族自治县、远安县、猇亭区、西陵区、点军区、秭归县、五峰土家族自治县、宜都市、当阳市、兴山县、夷陵区、伍家岗区、枝江市)

宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

贵阳市(乌当区、观山湖区、白云区、云岩区、南明区、花溪区、开阳县、清镇市、修文县、息烽县)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、连山区、兴城市、南票区、建昌县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、古丈县、花垣县、保靖县、凤凰县、泸溪县、龙山县、永顺县)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

广西壮族自治区

乌兰察布市(四子王旗、兴和县、察哈尔右翼中旗、商都县、凉城县、察哈尔右翼前旗、集宁区、化德县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、卓资县)

大同市(浑源县、云州区、平城区、广灵县、云冈区、阳高县、左云县、新荣区、灵丘县、天镇县)

岳阳市(云溪区、岳阳县、华容县、岳阳楼区、湘阴县、汨罗市、君山区、临湘市、平江县)

丹东市(振兴区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振安区、元宝区)

泰安市(岱岳区、泰山区、新泰市、宁阳县、肥城市、东平县)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、同心县、利通区、红寺堡区)

忻州市(原平市、代县、繁峙县、定襄县、岢岚县、五台县、宁武县、五寨县、静乐县、保德县、偏关县、忻府区、神池县、河曲县)

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威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

合肥市(包河区、肥东县、蜀山区、庐江县、瑶海区、肥西县、巢湖市、长丰县、庐阳区)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、罗定市、云安区)

西宁市(城中区、城北区、湟源县、城东区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县)  定西市(临洮县、漳县、安定区、渭源县、岷县、通渭县、陇西县)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

常德市(安乡县、鼎城区、武陵区、汉寿县、石门县、津市市、桃源县、临澧县、澧县)

东营市(广饶县、东营区、河口区、利津县、垦利区)临汾市(尧都区、安泽县、浮山县、襄汾县、隰县、蒲县、大宁县、永和县、曲沃县、乡宁县、霍州市、洪洞县、汾西县、古县、吉县、翼城县、侯马市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)  大理白族自治州(大理市、洱源县、永平县、剑川县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、云龙县、宾川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、祥云县)

金昌市(永昌县、金川区)

泰州市(海陵区、高港区、姜堰区、靖江市、泰兴市、兴化市)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、久治县、班玛县、达日县、玛多县)四平市(铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

周口市(商水县、鹿邑县、川汇区、西华县、淮阳区、项城市、扶沟县、太康县、沈丘县、郸城县)

哈尔滨市(方正县、香坊区、木兰县、双城区、松北区、延寿县、呼兰区、宾县、道里区、巴彦县、依兰县、尚志市、平房区、南岗区、五常市、阿城区、通河县、道外区)

盐城市(响水县、阜宁县、射阳县、滨海县、东台市、大丰区、盐都区、建湖县、亭湖区)

株洲市(醴陵市、天元区、荷塘区、茶陵县、攸县、芦淞区、石峰区、炎陵县、渌口区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、武宣县)

银川市(西夏区、灵武市、贺兰县、金凤区、永宁县、兴庆区)

焦作市(温县、孟州市、武陟县、修武县、沁阳市、马村区、中站区、解放区、博爱县、山阳区)

那曲市(巴青县、尼玛县、聂荣县、嘉黎县、申扎县、班戈县、比如县、安多县、索县、色尼区、双湖县)

湖州市(安吉县、德清县、长兴县、南浔区、吴兴区)

宜宾市(兴文县、屏山县、筠连县、叙州区、高县、江安县、长宁县、南溪区、珙县、翠屏区)

兰州市(七里河区、安宁区、西固区、永登县、皋兰县、城关区、榆中县、红古区)

本溪市(平山区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县)

成都市(蒲江县、金堂县、简阳市、彭州市、郫都区、双流区、邛崃市、武侯区、青羊区、都江堰市、青白江区、龙泉驿区、成华区、崇州市、锦江区、金牛区、新都区、新津区、温江区、大邑县)

江门市(江海区、鹤山市、蓬江区、开平市、恩平市、新会区、台山市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。