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铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

枣庄市(滕州市、市中区、峄城区、台儿庄区、薛城区、山亭区)

衡水市(枣强县、饶阳县、武邑县、深州市、桃城区、武强县、冀州区、景县、故城县、安平县、阜城县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)  楚雄彝族自治州(元谋县、南华县、双柏县、姚安县、禄丰市、武定县、大姚县、永仁县、牟定县、楚雄市)

雅安市(石棉县、芦山县、雨城区、名山区、汉源县、宝兴县、荥经县、天全县)

龙岩市(永定区、上杭县、长汀县、漳平市、连城县、武平县、新罗区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、南涧彝族自治县、大理市、云龙县、弥渡县、鹤庆县、永平县、剑川县、宾川县、洱源县)  哈尔滨市(呼兰区、香坊区、道里区、通河县、松北区、方正县、巴彦县、南岗区、依兰县、五常市、宾县、双城区、平房区、木兰县、阿城区、道外区、尚志市、延寿县)

崇左市(凭祥市、扶绥县、宁明县、天等县、大新县、江州区、龙州县)

广州市(南沙区、白云区、荔湾区、番禺区、天河区、从化区、越秀区、增城区、花都区、海珠区、黄埔区)

长治市(平顺县、上党区、沁县、长子县、潞州区、黎城县、屯留区、沁源县、潞城区、襄垣县、壶关县、武乡县)

内蒙古自治区

济南市(历城区、平阴县、莱芜区、钢城区、章丘区、济阳区、天桥区、商河县、历下区、市中区、槐荫区、长清区)

驻马店市(驿城区、确山县、新蔡县、平舆县、泌阳县、汝南县、上蔡县、正阳县、遂平县、西平县)

西安市(雁塔区、周至县、未央区、碑林区、新城区、高陵区、莲湖区、临潼区、灞桥区、蓝田县、阎良区、鄠邑区、长安区)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、咸丰县、建始县、恩施市、巴东县、利川市、宣恩县、来凤县)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

拉萨市(城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、达孜区、尼木县、曲水县、当雄县)

绵阳市(梓潼县、游仙区、安州区、三台县、北川羌族自治县、平武县、盐亭县、江油市、涪城区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县)

南通市(启东市、海门区、崇川区、如东县、海安市、通州区、如皋市)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、南湖区、海宁市、海盐县、嘉善县、秀洲区)

普洱市(景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县)

和田地区(民丰县、和田县、墨玉县、皮山县、和田市、策勒县、于田县、洛浦县)

嘉峪关市

南充市(嘉陵区、营山县、仪陇县、蓬安县、阆中市、顺庆区、西充县、南部县、高坪区)

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滨州市(惠民县、阳信县、无棣县、沾化区、滨城区、博兴县、邹平市)

张家口市(下花园区、万全区、阳原县、赤城县、怀来县、张北县、尚义县、沽源县、崇礼区、宣化区、桥西区、怀安县、涿鹿县、康保县、蔚县、桥东区)

柳州市(城中区、三江侗族自治县、融安县、柳城县、柳北区、柳江区、鹿寨县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳南区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、卓资县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、集宁区、化德县、兴和县、察哈尔右翼后旗、商都县)  宜春市(上高县、靖安县、奉新县、樟树市、铜鼓县、丰城市、宜丰县、高安市、袁州区、万载县)

塔城地区(裕民县、乌苏市、托里县、沙湾市、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

桂林市(永福县、秀峰区、全州县、平乐县、阳朔县、灵川县、兴安县、叠彩区、恭城瑶族自治县、临桂区、七星区、资源县、雁山区、荔浦市、象山区、龙胜各族自治县、灌阳县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、乌审旗、康巴什区、东胜区)株洲市(渌口区、炎陵县、芦淞区、石峰区、茶陵县、天元区、醴陵市、荷塘区、攸县)

茂名市(电白区、高州市、茂南区、化州市、信宜市)  衢州市(柯城区、衢江区、江山市、开化县、龙游县、常山县)

河源市(连平县、紫金县、东源县、龙川县、和平县、源城区)

韶关市(乳源瑶族自治县、武江区、仁化县、曲江区、翁源县、乐昌市、南雄市、新丰县、始兴县、浈江区)

吉安市(泰和县、吉州区、新干县、井冈山市、遂川县、永丰县、吉安县、万安县、峡江县、青原区、永新县、吉水县、安福县)吉林市(龙潭区、船营区、丰满区、永吉县、蛟河市、磐石市、舒兰市、昌邑区、桦甸市)

石河子市(白杨市、胡杨河市、五家渠市、阿拉尔市、新星市、双河市、铁门关市、昆玉市、北屯市、可克达拉市、图木舒克市)

商洛市(洛南县、商州区、丹凤县、柞水县、镇安县、山阳县、商南县)

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梅州市(梅县区、梅江区、兴宁市、蕉岭县、大埔县、丰顺县、五华县、平远县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

岳阳市(湘阴县、临湘市、云溪区、岳阳县、岳阳楼区、君山区、汨罗市、华容县、平江县)

武汉市(洪山区、青山区、江岸区、新洲区、汉南区、东西湖区、蔡甸区、汉阳区、江汉区、江夏区、武昌区、黄陂区、硚口区)

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安阳市(滑县、北关区、安阳县、龙安区、林州市、文峰区、内黄县、殷都区、汤阴县)

白山市(抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、江源区)

台州市(临海市、玉环市、仙居县、黄岩区、椒江区、三门县、温岭市、天台县、路桥区)

郴州市(桂阳县、安仁县、桂东县、临武县、资兴市、汝城县、北湖区、嘉禾县、苏仙区、永兴县、宜章县)

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酒泉市(肃州区、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。