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西宁市(城中区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、城东区、湟源县)

淮安市(洪泽区、淮安区、金湖县、清江浦区、涟水县、盱眙县、淮阴区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、乌审旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)  辽阳市(白塔区、弓长岭区、灯塔市、宏伟区、太子河区、文圣区、辽阳县)

遂宁市(安居区、船山区、大英县、射洪市、蓬溪县)

齐齐哈尔市(龙江县、富裕县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、建华区、甘南县、龙沙区、泰来县、富拉尔基区、克山县、讷河市、昂昂溪区、克东县、碾子山区、铁锋区、依安县)

黑河市(孙吴县、爱辉区、北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区)  铜仁市(玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、江口县、沿河土家族自治县、思南县、石阡县、德江县、松桃苗族自治县、万山区)

连云港市(东海县、灌云县、海州区、灌南县、连云区、赣榆区)

河池市(东兰县、南丹县、巴马瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、宜州区、天峨县、环江毛南族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县)

焦作市(博爱县、山阳区、沁阳市、修武县、温县、武陟县、孟州市、解放区、中站区、马村区)

佛山市(高明区、禅城区、顺德区、三水区、南海区)

扬州市(宝应县、仪征市、邗江区、高邮市、广陵区、江都区)

苏州市(常熟市、太仓市、吴江区、虎丘区、昆山市、吴中区、相城区、姑苏区、张家港市)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、吉木乃县、福海县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县)

厦门市(湖里区、同安区、海沧区、思明区、集美区、翔安区)

澳门特别行政区

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、建平县、凌源市、北票市、双塔区)

宁德市(周宁县、霞浦县、古田县、寿宁县、柘荣县、屏南县、福鼎市、蕉城区、福安市)

梧州市(万秀区、藤县、蒙山县、苍梧县、龙圩区、长洲区、岑溪市)

宣城市(郎溪县、宣州区、绩溪县、旌德县、宁国市、泾县、广德市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、阿荣旗、牙克石市、根河市、额尔古纳市)

楚雄彝族自治州(姚安县、武定县、楚雄市、牟定县、大姚县、元谋县、禄丰市、南华县、双柏县、永仁县)

娄底市(双峰县、娄星区、冷水江市、新化县、涟源市)

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肇庆市(鼎湖区、怀集县、四会市、广宁县、高要区、德庆县、封开县、端州区)

延安市(宝塔区、甘泉县、宜川县、安塞区、黄龙县、延川县、吴起县、富县、子长市、志丹县、延长县、黄陵县、洛川县)

保定市(望都县、容城县、安新县、蠡县、定兴县、博野县、涞水县、满城区、易县、清苑区、定州市、涞源县、竞秀区、莲池区、安国市、徐水区、雄县、顺平县、高阳县、高碑店市、曲阳县、唐县、涿州市、阜平县)

东莞市  湘西土家族苗族自治州(古丈县、花垣县、泸溪县、吉首市、凤凰县、龙山县、保靖县、永顺县)

四平市(铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)

昭通市(大关县、水富市、威信县、巧家县、鲁甸县、镇雄县、昭阳区、绥江县、永善县、盐津县、彝良县)

银川市(金凤区、灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区、贺兰县)常德市(鼎城区、临澧县、武陵区、澧县、安乡县、桃源县、津市市、石门县、汉寿县)

渭南市(潼关县、合阳县、华州区、富平县、大荔县、临渭区、白水县、韩城市、华阴市、蒲城县、澄城县)  曲靖市(马龙区、宣威市、罗平县、师宗县、会泽县、麒麟区、富源县、陆良县、沾益区)

来宾市(武宣县、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

吉安市(井冈山市、峡江县、新干县、青原区、吉州区、永新县、吉安县、安福县、泰和县、吉水县、遂川县、万安县、永丰县)阿坝藏族羌族自治州(小金县、黑水县、松潘县、金川县、茂县、红原县、九寨沟县、壤塘县、若尔盖县、汶川县、阿坝县、理县、马尔康市)

芜湖市(无为市、湾沚区、镜湖区、鸠江区、南陵县、弋江区、繁昌区)

漯河市(源汇区、临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区)

揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、惠来县、揭东区)

衡阳市(蒸湘区、祁东县、衡东县、常宁市、南岳区、衡阳县、耒阳市、衡南县、雁峰区、石鼓区、珠晖区、衡山县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

长春市(九台区、农安县、南关区、公主岭市、榆树市、双阳区、宽城区、二道区、绿园区、德惠市、朝阳区)

汉中市(略阳县、留坝县、洋县、西乡县、城固县、镇巴县、勉县、南郑区、汉台区、佛坪县、宁强县)

黄石市(黄石港区、铁山区、下陆区、大冶市、阳新县、西塞山区)

汕头市(金平区、龙湖区、潮阳区、南澳县、澄海区、濠江区、潮南区)

宁夏回族自治区

金华市(东阳市、婺城区、磐安县、武义县、浦江县、永康市、兰溪市、金东区、义乌市)

锦州市(义县、太和区、北镇市、凌海市、古塔区、凌河区、黑山县)

凉山彝族自治州(越西县、布拖县、金阳县、喜德县、会理市、普格县、宁南县、西昌市、昭觉县、盐源县、会东县、木里藏族自治县、美姑县、冕宁县、雷波县、德昌县、甘洛县)

达州市(宣汉县、达川区、通川区、大竹县、万源市、开江县、渠县)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。