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眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、丹棱县、彭山区、东坡区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、翁源县、乐昌市、新丰县、武江区、浈江区、始兴县、南雄市、曲江区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、裕民县、托里县、塔城市、额敏县)  宝鸡市(金台区、渭滨区、陇县、凤县、千阳县、凤翔区、岐山县、眉县、太白县、扶风县、麟游县、陈仓区)

阜阳市(颍州区、阜南县、颍泉区、颍东区、太和县、界首市、颍上县、临泉县)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县)

重庆市(开州区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、荣昌区、丰都县、綦江区、大足区、垫江县、梁平区、江北区、巫山县、忠县、武隆区、永川区、沙坪坝区、奉节县、合川区、巫溪县、万州区、渝北区、铜梁区、璧山区、大渡口区、石柱土家族自治县、云阳县、九龙坡区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、江津区、渝中区、涪陵区、南岸区、黔江区、长寿区、南川区、潼南区、城口县)河源市(源城区、紫金县、龙川县、连平县、东源县、和平县)

太原市(尖草坪区、小店区、清徐县、娄烦县、万柏林区、迎泽区、古交市、杏花岭区、晋源区、阳曲县)  德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市、芒市)

南充市(蓬安县、营山县、仪陇县、西充县、顺庆区、嘉陵区、高坪区、南部县、阆中市)

平顶山市(湛河区、卫东区、石龙区、舞钢市、新华区、汝州市、叶县、郏县、宝丰县、鲁山县)

通辽市(科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)

沈阳市(于洪区、沈河区、苏家屯区、康平县、皇姑区、法库县、辽中区、铁西区、沈北新区、大东区、浑南区、和平区、新民市)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、兴海县、贵德县)

临沂市(沂水县、蒙阴县、兰陵县、平邑县、兰山区、费县、郯城县、河东区、罗庄区、沂南县、莒南县、临沭县)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、珲春市、汪清县、和龙市、安图县、龙井市、敦化市)

泰安市(宁阳县、东平县、新泰市、肥城市、泰山区、岱岳区)

商丘市(宁陵县、永城市、虞城县、民权县、睢县、夏邑县、睢阳区、柘城县、梁园区)

长沙市(浏阳市、开福区、望城区、芙蓉区、天心区、长沙县、岳麓区、雨花区、宁乡市)

梅州市(兴宁市、大埔县、五华县、平远县、梅江区、丰顺县、梅县区、蕉岭县)

濮阳市(南乐县、台前县、范县、华龙区、濮阳县、清丰县)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、海盐县、嘉善县、海宁市、南湖区、秀洲区)

岳阳市(岳阳县、君山区、华容县、云溪区、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、临湘市、平江县)

佛山市(顺德区、高明区、禅城区、南海区、三水区)

怀化市(麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、中方县、洪江市、会同县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、鹤城区、辰溪县)

益阳市(安化县、赫山区、南县、沅江市、桃江县、资阳区)

拉萨市(城关区、墨竹工卡县、达孜区、林周县、尼木县、当雄县、曲水县、堆龙德庆区)

上饶市(信州区、鄱阳县、余干县、德兴市、弋阳县、铅山县、广丰区、玉山县、广信区、婺源县、横峰县、万年县)

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潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县)

衡水市(武邑县、故城县、安平县、饶阳县、景县、枣强县、冀州区、深州市、武强县、桃城区、阜城县)  萍乡市(湘东区、上栗县、莲花县、安源区、芦溪县)

嘉峪关市

郴州市(资兴市、永兴县、桂东县、桂阳县、安仁县、苏仙区、北湖区、临武县、宜章县、嘉禾县、汝城县)

三门峡市(灵宝市、陕州区、义马市、湖滨区、渑池县、卢氏县)延安市(吴起县、延川县、子长市、洛川县、宜川县、安塞区、宝塔区、黄龙县、延长县、甘泉县、志丹县、黄陵县、富县)

雅安市(汉源县、宝兴县、芦山县、雨城区、名山区、天全县、荥经县、石棉县)  大连市(庄河市、甘井子区、普兰店区、中山区、西岗区、瓦房店市、旅顺口区、金州区、沙河口区、长海县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

桂林市(象山区、全州县、七星区、叠彩区、永福县、雁山区、临桂区、兴安县、平乐县、阳朔县、灌阳县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、秀峰区、资源县、荔浦市、灵川县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)安庆市(潜山市、桐城市、大观区、宜秀区、迎江区、宿松县、怀宁县、岳西县、太湖县、望江县)

东莞市

鸡西市(梨树区、虎林市、麻山区、鸡冠区、鸡东县、滴道区、密山市、恒山区、城子河区)

阜新市(太平区、彰武县、细河区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

北京市(顺义区、密云区、通州区、朝阳区、海淀区、东城区、怀柔区、昌平区、平谷区、西城区、房山区、丰台区、石景山区、大兴区、门头沟区、延庆区)

吕梁市(交口县、孝义市、中阳县、交城县、汾阳市、方山县、兴县、临县、柳林县、离石区、石楼县、岚县、文水县)

成都市(都江堰市、成华区、彭州市、郫都区、龙泉驿区、大邑县、金牛区、新津区、金堂县、简阳市、新都区、崇州市、青白江区、武侯区、双流区、邛崃市、蒲江县、温江区、青羊区、锦江区)

抚州市(宜黄县、广昌县、资溪县、乐安县、南丰县、金溪县、东乡区、南城县、崇仁县、临川区、黎川县)

平凉市(静宁县、灵台县、崇信县、庄浪县、泾川县、华亭市、崆峒区)

儋州市

金华市(东阳市、浦江县、金东区、婺城区、永康市、磐安县、武义县、兰溪市、义乌市)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

阿克苏地区(库车市、温宿县、阿瓦提县、阿克苏市、拜城县、沙雅县、柯坪县、乌什县、新和县)

天水市(清水县、秦州区、甘谷县、武山县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县)

温州市(龙港市、永嘉县、苍南县、乐清市、洞头区、鹿城区、瓯海区、泰顺县、文成县、平阳县、瑞安市、龙湾区)

山南市(琼结县、措美县、曲松县、乃东区、洛扎县、加查县、扎囊县、桑日县、贡嘎县、浪卡子县、隆子县、错那市)

保定市(莲池区、望都县、高阳县、容城县、涞源县、清苑区、雄县、安新县、定兴县、竞秀区、阜平县、定州市、涞水县、高碑店市、安国市、徐水区、曲阳县、蠡县、唐县、满城区、涿州市、易县、博野县、顺平县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。