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东营市(河口区、广饶县、利津县、垦利区、东营区)
通化市(柳河县、二道江区、集安市、梅河口市、辉南县、东昌区、通化县)
宜宾市(南溪区、江安县、屏山县、兴文县、长宁县、珙县、叙州区、高县、翠屏区、筠连县)
安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区)
梅州市(大埔县、平远县、丰顺县、梅江区、五华县、兴宁市、梅县区、蕉岭县)
淄博市(张店区、高青县、桓台县、淄川区、博山区、周村区、沂源县、临淄区)
白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)
固原市(西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县、原州区)
宁波市(鄞州区、北仑区、海曙区、镇海区、江北区、宁海县、慈溪市、奉化区、余姚市、象山县)
莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
吉林市(丰满区、桦甸市、船营区、昌邑区、磐石市、蛟河市、永吉县、龙潭区、舒兰市)
百色市(德保县、凌云县、右江区、西林县、田东县、乐业县、田阳区、那坡县、田林县、平果市、隆林各族自治县、靖西市)
松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)
本溪市(溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区、平山区)
随州市(随县、广水市、曾都区)
来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、忻城县、象州县)
丹东市(振兴区、凤城市、振安区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区)
金昌市(永昌县、金川区)
临汾市(浮山县、古县、吉县、曲沃县、侯马市、安泽县、隰县、永和县、大宁县、襄汾县、翼城县、汾西县、乡宁县、洪洞县、蒲县、霍州市、尧都区)
台州市(三门县、仙居县、椒江区、天台县、温岭市、临海市、路桥区、玉环市、黄岩区)
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舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)
茂名市(茂南区、电白区、高州市、化州市、信宜市)
商丘市(睢县、民权县、永城市、梁园区、睢阳区、柘城县、夏邑县、虞城县、宁陵县)
普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)
雅安市(石棉县、宝兴县、芦山县、雨城区、汉源县、天全县、荥经县、名山区)
内江市(东兴区、市中区、隆昌市、威远县、资中县)
齐齐哈尔市(昂昂溪区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、克东县、铁锋区、建华区、依安县、克山县、甘南县、拜泉县、碾子山区、泰来县、龙沙区、富裕县、龙江县)
葫芦岛市(建昌县、连山区、龙港区、绥中县、南票区、兴城市)
信阳市(商城县、光山县、新县、息县、潢川县、淮滨县、固始县、浉河区、罗山县、平桥区)
宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区、沭阳县)
保山市(隆阳区、施甸县、腾冲市、昌宁县、龙陵县)
新乡市(封丘县、牧野区、卫滨区、原阳县、卫辉市、凤泉区、延津县、长垣市、辉县市、新乡县、获嘉县、红旗区)
重庆市(黔江区、江津区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、武隆区、南川区、潼南区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、丰都县、云阳县、巫山县、南岸区、永川区、九龙坡区、万州区、荣昌区、长寿区、铜梁区、巫溪县、开州区、巴南区、江北区、璧山区、北碚区、渝中区、垫江县、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、城口县、奉节县、合川区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、大足区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、普安县、安龙县、册亨县、贞丰县、晴隆县、兴义市)
郴州市(安仁县、临武县、苏仙区、宜章县、北湖区、永兴县、桂阳县、资兴市、汝城县、桂东县、嘉禾县)
抚顺市(顺城区、抚顺县、望花区、新抚区、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县)
开封市(通许县、杞县、禹王台区、鼓楼区、尉氏县、兰考县、祥符区、龙亭区、顺河回族区)
阳泉市(郊区、盂县、平定县、矿区、城区)
定西市(通渭县、临洮县、漳县、安定区、陇西县、岷县、渭源县)
伊犁哈萨克自治州(新源县、昭苏县、霍城县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁市、伊宁县、尼勒克县)
临夏回族自治州(康乐县、广河县、临夏市、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、和政县)
澳门特别行政区
洛阳市(宜阳县、老城区、嵩县、栾川县、西工区、涧西区、伊川县、新安县、偃师区、瀍河回族区、汝阳县、洛龙区、洛宁县、孟津区)
牡丹江市(爱民区、西安区、东安区、林口县、绥芬河市、海林市、穆棱市、东宁市、宁安市、阳明区)
绥化市(肇东市、海伦市、青冈县、庆安县、安达市、望奎县、明水县、绥棱县、北林区、兰西县)
三门峡市(渑池县、卢氏县、义马市、湖滨区、陕州区、灵宝市)
昌都市(贡觉县、江达县、边坝县、类乌齐县、八宿县、芒康县、丁青县、左贡县、察雅县、洛隆县、卡若区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)
喀什地区(疏附县、麦盖提县、喀什市、巴楚县、莎车县、岳普湖县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、叶城县、伽师县、疏勒县)
马鞍山市(含山县、花山区、和县、博望区、当涂县、雨山区)
防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)
白山市(浑江区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市)
东莞市
伊春市(乌翠区、嘉荫县、友好区、南岔县、伊美区、大箐山县、汤旺县、金林区、丰林县、铁力市)
和田地区(策勒县、洛浦县、皮山县、墨玉县、于田县、和田县、和田市、民丰县)
阜阳市(临泉县、颍泉区、界首市、颍州区、太和县、颍东区、阜南县、颍上县)
文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、富宁县、马关县、麻栗坡县、广南县、西畴县、丘北县)
惠州市(惠东县、博罗县、惠阳区、龙门县、惠城区)
忻州市(宁武县、神池县、定襄县、河曲县、代县、静乐县、五台县、五寨县、原平市、岢岚县、繁峙县、偏关县、忻府区、保德县)
德州市(临邑县、武城县、夏津县、齐河县、乐陵市、宁津县、陵城区、德城区、平原县、庆云县、禹城市)
兰州市(安宁区、永登县、榆中县、城关区、西固区、红古区、皋兰县、七里河区)
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玉树藏族自治州(治多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县)
玉林市(玉州区、容县、福绵区、兴业县、博白县、陆川县、北流市)
宜春市(铜鼓县、宜丰县、上高县、靖安县、樟树市、丰城市、高安市、袁州区、奉新县、万载县)
宁德市(蕉城区、屏南县、柘荣县、古田县、霞浦县、寿宁县、福安市、周宁县、福鼎市)
阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、拜城县、库车市、温宿县、阿瓦提县、阿克苏市、新和县、乌什县)
庆阳市(华池县、合水县、庆城县、正宁县、西峰区、环县、镇原县、宁县)
临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、云县、临翔区、永德县)
黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)
北京市(通州区、海淀区、平谷区、大兴区、房山区、东城区、朝阳区、石景山区、密云区、怀柔区、昌平区、丰台区、门头沟区、延庆区、西城区、顺义区)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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