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迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)  呼伦贝尔市(额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、牙克石市、根河市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗)

徐州市(邳州市、丰县、贾汪区、沛县、新沂市、鼓楼区、铜山区、睢宁县、泉山区、云龙区)

抚州市(南城县、东乡区、宜黄县、黎川县、广昌县、临川区、崇仁县、乐安县、资溪县、金溪县、南丰县)

山南市(扎囊县、浪卡子县、乃东区、贡嘎县、加查县、措美县、洛扎县、桑日县、曲松县、琼结县、错那市、隆子县)海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、兴海县、同德县)

赣州市(大余县、寻乌县、安远县、赣县区、龙南市、上犹县、南康区、会昌县、定南县、兴国县、全南县、信丰县、石城县、章贡区、于都县、宁都县、瑞金市、崇义县)  齐齐哈尔市(富拉尔基区、甘南县、泰来县、昂昂溪区、拜泉县、依安县、克山县、龙江县、碾子山区、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、建华区、富裕县、克东县、铁锋区、讷河市)

泰州市(姜堰区、靖江市、泰兴市、高港区、海陵区、兴化市)

贺州市(钟山县、平桂区、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)

宁波市(慈溪市、奉化区、镇海区、海曙区、象山县、余姚市、江北区、北仑区、宁海县、鄞州区)

绥化市(兰西县、北林区、安达市、庆安县、肇东市、绥棱县、望奎县、海伦市、青冈县、明水县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、多伦县、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、锡林浩特市、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、太仆寺旗)

南京市(鼓楼区、溧水区、浦口区、江宁区、六合区、建邺区、雨花台区、秦淮区、玄武区、高淳区、栖霞区)

漯河市(召陵区、郾城区、临颍县、舞阳县、源汇区)

大庆市(萨尔图区、大同区、龙凤区、红岗区、肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区)

宣城市(广德市、宣州区、郎溪县、绩溪县、旌德县、泾县、宁国市)

包头市(青山区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、固阳县、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、东河区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、来凤县、建始县、咸丰县、鹤峰县、利川市、巴东县、恩施市)

淄博市(博山区、临淄区、张店区、淄川区、高青县、周村区、桓台县、沂源县)

金昌市(永昌县、金川区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、芦溪县、湘东区)

重庆市(武隆区、江津区、忠县、巴南区、万州区、江北区、开州区、九龙坡区、永川区、綦江区、北碚区、黔江区、合川区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、南川区、大足区、长寿区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、潼南区、梁平区、渝北区、璧山区、云阳县、南岸区、涪陵区、丰都县、渝中区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、荣昌区、巫山县、奉节县、沙坪坝区、铜梁区、大渡口区)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、明山区、本溪满族自治县)

昭通市(昭阳区、彝良县、盐津县、巧家县、永善县、大关县、水富市、威信县、镇雄县、鲁甸县、绥江县)

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聊城市(茌平区、东昌府区、冠县、高唐县、阳谷县、莘县、临清市、东阿县)

伊春市(友好区、丰林县、铁力市、伊美区、南岔县、大箐山县、汤旺县、金林区、嘉荫县、乌翠区)

鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、淇县、鹤山区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)  邵阳市(北塔区、邵阳县、绥宁县、洞口县、双清区、新邵县、隆回县、邵东市、大祥区、新宁县、武冈市、城步苗族自治县)

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临沧市(云县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县)

和田地区(民丰县、和田市、策勒县、和田县、皮山县、墨玉县、洛浦县、于田县)辽阳市(文圣区、太子河区、弓长岭区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、白塔区)

甘孜藏族自治州(乡城县、炉霍县、得荣县、康定市、雅江县、泸定县、石渠县、九龙县、色达县、丹巴县、甘孜县、道孚县、白玉县、巴塘县、稻城县、新龙县、理塘县、德格县)  江门市(台山市、新会区、恩平市、鹤山市、开平市、蓬江区、江海区)

邢台市(巨鹿县、平乡县、清河县、南和区、任泽区、信都区、宁晋县、内丘县、沙河市、临城县、广宗县、柏乡县、威县、新河县、临西县、襄都区、南宫市、隆尧县)

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南平市(政和县、松溪县、延平区、浦城县、光泽县、顺昌县、邵武市、建阳区、武夷山市、建瓯市)

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鸡西市(滴道区、梨树区、麻山区、鸡东县、鸡冠区、虎林市、密山市、城子河区、恒山区)

龙岩市(长汀县、永定区、连城县、漳平市、新罗区、上杭县、武平县)

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伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁市、昭苏县、奎屯市、伊宁县、新源县、巩留县、霍尔果斯市、尼勒克县、霍城县、特克斯县)

晋中市(平遥县、和顺县、昔阳县、左权县、寿阳县、介休市、太谷区、榆社县、榆次区、祁县、灵石县)

湖州市(长兴县、南浔区、吴兴区、德清县、安吉县)

汕头市(潮南区、潮阳区、龙湖区、南澳县、濠江区、金平区、澄海区)

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百色市(平果市、隆林各族自治县、田东县、那坡县、田阳区、田林县、德保县、凌云县、西林县、靖西市、乐业县、右江区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

成都市(金堂县、成华区、温江区、锦江区、新都区、金牛区、郫都区、彭州市、邛崃市、大邑县、蒲江县、双流区、武侯区、新津区、龙泉驿区、崇州市、青白江区、青羊区、简阳市、都江堰市)

泸州市(古蔺县、泸县、龙马潭区、江阳区、叙永县、合江县、纳溪区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。