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嘉兴市(平湖市、南湖区、秀洲区、嘉善县、海盐县、海宁市、桐乡市)

银川市(灵武市、兴庆区、贺兰县、永宁县、西夏区、金凤区)

宿州市(埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县、萧县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、泸溪县、花垣县、古丈县、吉首市、永顺县、凤凰县)  泉州市(德化县、晋江市、洛江区、安溪县、金门县、永春县、南安市、丰泽区、泉港区、惠安县、鲤城区、石狮市)

宣城市(旌德县、绩溪县、宣州区、泾县、郎溪县、广德市、宁国市)

萍乡市(上栗县、莲花县、芦溪县、湘东区、安源区)

金华市(磐安县、义乌市、兰溪市、东阳市、金东区、浦江县、武义县、永康市、婺城区)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、无为市、南陵县、鸠江区、繁昌区、弋江区)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

商丘市(睢阳区、梁园区、虞城县、柘城县、民权县、夏邑县、永城市、宁陵县、睢县)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

上饶市(婺源县、广信区、鄱阳县、广丰区、横峰县、万年县、余干县、弋阳县、玉山县、德兴市、铅山县、信州区)

那曲市(尼玛县、安多县、聂荣县、申扎县、巴青县、索县、色尼区、双湖县、班戈县、嘉黎县、比如县)

无锡市(新吴区、梁溪区、江阴市、宜兴市、惠山区、锡山区、滨湖区)

北京市(丰台区、昌平区、东城区、西城区、延庆区、朝阳区、门头沟区、大兴区、密云区、平谷区、通州区、海淀区、怀柔区、顺义区、房山区、石景山区)

济源市

延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、龙井市、延吉市、珲春市、敦化市、图们市、和龙市)

聊城市(东昌府区、临清市、冠县、茌平区、阳谷县、莘县、东阿县、高唐县)

廊坊市(霸州市、文安县、广阳区、三河市、大城县、大厂回族自治县、永清县、固安县、安次区、香河县)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、临潭县、卓尼县、舟曲县、夏河县、迭部县、碌曲县)

泰安市(东平县、宁阳县、新泰市、泰山区、肥城市、岱岳区)

通辽市(开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)

盐城市(滨海县、盐都区、亭湖区、大丰区、建湖县、阜宁县、响水县、射阳县、东台市)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和静县、焉耆回族自治县、轮台县、若羌县、和硕县、且末县、尉犁县、博湖县)

白山市(江源区、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市)

山南市(贡嘎县、乃东区、浪卡子县、曲松县、扎囊县、桑日县、措美县、加查县、错那市、隆子县、洛扎县、琼结县)

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莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区、仙游县)

大同市(天镇县、广灵县、新荣区、平城区、灵丘县、阳高县、云冈区、浑源县、云州区、左云县)

长沙市(望城区、开福区、雨花区、宁乡市、浏阳市、岳麓区、天心区、长沙县、芙蓉区)

怀化市(会同县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、中方县、新晃侗族自治县)  乐山市(峨边彝族自治县、金口河区、五通桥区、沙湾区、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、沐川县、井研县、犍为县)

烟台市(蓬莱区、龙口市、莱山区、海阳市、莱阳市、莱州市、栖霞市、牟平区、芝罘区、福山区、招远市)

淄博市(临淄区、沂源县、博山区、淄川区、高青县、张店区、周村区、桓台县)

朔州市(朔城区、应县、山阴县、平鲁区、怀仁市、右玉县)许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、鄢陵县、建安区、禹州市)

德阳市(罗江区、绵竹市、广汉市、旌阳区、中江县、什邡市)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、通海县、江川区、易门县、华宁县)

柳州市(城中区、鱼峰区、鹿寨县、融安县、柳江区、三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、柳北区、柳城县)沧州市(南皮县、泊头市、运河区、孟村回族自治县、任丘市、河间市、海兴县、盐山县、沧县、肃宁县、献县、新华区、青县、吴桥县、黄骅市、东光县)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、海城市、台安县、千山区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、连山区、兴城市、南票区、建昌县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

益阳市(南县、赫山区、资阳区、安化县、桃江县、沅江市)

平凉市(灵台县、崇信县、泾川县、静宁县、崆峒区、华亭市、庄浪县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、天柱县、锦屏县、凯里市、麻江县、施秉县、岑巩县、台江县、榕江县、镇远县、三穗县、黎平县、黄平县、丹寨县、雷山县、从江县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

郴州市(桂东县、宜章县、资兴市、永兴县、北湖区、安仁县、嘉禾县、临武县、桂阳县、苏仙区、汝城县)

定西市(通渭县、岷县、漳县、陇西县、安定区、渭源县、临洮县)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

郑州市(荥阳市、管城回族区、中牟县、上街区、金水区、新郑市、登封市、新密市、惠济区、中原区、巩义市、二七区)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

广元市(苍溪县、利州区、旺苍县、朝天区、昭化区、青川县、剑阁县)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

阳泉市(矿区、郊区、城区、平定县、盂县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。