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鹤岗市(萝北县、兴山区、绥滨县、南山区、兴安区、向阳区、工农区、东山区)

香港特别行政区

沈阳市(新民市、辽中区、沈河区、康平县、沈北新区、皇姑区、于洪区、法库县、大东区、铁西区、浑南区、和平区、苏家屯区)  临汾市(尧都区、永和县、浮山县、吉县、襄汾县、霍州市、乡宁县、曲沃县、蒲县、隰县、汾西县、侯马市、大宁县、古县、洪洞县、翼城县、安泽县)

汉中市(镇巴县、洋县、留坝县、宁强县、勉县、佛坪县、西乡县、略阳县、汉台区、南郑区、城固县)

大庆市(让胡路区、红岗区、林甸县、肇源县、萨尔图区、大同区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、新建区、红谷滩区、西湖区、安义县、进贤县、东湖区、南昌县)

平顶山市(汝州市、叶县、卫东区、舞钢市、宝丰县、新华区、湛河区、鲁山县、石龙区、郏县)  三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

淄博市(沂源县、周村区、桓台县、淄川区、高青县、博山区、临淄区、张店区)

成都市(武侯区、郫都区、大邑县、金牛区、简阳市、青白江区、邛崃市、锦江区、温江区、崇州市、青羊区、新津区、金堂县、龙泉驿区、新都区、双流区、成华区、蒲江县、都江堰市、彭州市)

南通市(海门区、崇川区、海安市、如皋市、启东市、如东县、通州区)

伊春市(伊美区、友好区、乌翠区、大箐山县、嘉荫县、丰林县、金林区、铁力市、南岔县、汤旺县)

昌都市(江达县、类乌齐县、察雅县、丁青县、贡觉县、八宿县、卡若区、边坝县、洛隆县、左贡县、芒康县)

安庆市(迎江区、望江县、岳西县、宜秀区、潜山市、桐城市、宿松县、太湖县、怀宁县、大观区)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

温州市(龙湾区、文成县、瓯海区、瑞安市、洞头区、鹿城区、苍南县、龙港市、乐清市、平阳县、永嘉县、泰顺县)

厦门市(集美区、湖里区、思明区、同安区、翔安区、海沧区)

朔州市(朔城区、怀仁市、平鲁区、山阴县、右玉县、应县)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

平凉市(泾川县、静宁县、崇信县、庄浪县、崆峒区、华亭市、灵台县)

乌兰察布市(四子王旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、商都县、集宁区、察哈尔右翼前旗、凉城县、化德县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、义马市、陕州区、渑池县、灵宝市)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

徐州市(睢宁县、沛县、鼓楼区、泉山区、贾汪区、邳州市、铜山区、云龙区、丰县、新沂市)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、布尔津县、福海县、阿勒泰市)

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铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、江口县、碧江区、德江县、思南县、石阡县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县)

赤峰市(宁城县、林西县、喀喇沁旗、巴林右旗、元宝山区、松山区、红山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、敖汉旗、翁牛特旗)

菏泽市(成武县、定陶区、曹县、牡丹区、郓城县、东明县、巨野县、鄄城县、单县)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、杂多县、称多县、曲麻莱县、玉树市)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、通江县、平昌县)

石家庄市(深泽县、井陉县、鹿泉区、栾城区、长安区、无极县、高邑县、行唐县、辛集市、桥西区、藁城区、新乐市、正定县、裕华区、井陉矿区、晋州市、元氏县、新华区、平山县、灵寿县、赞皇县、赵县)

来宾市(象州县、合山市、兴宾区、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县)漳州市(龙海区、南靖县、漳浦县、平和县、诏安县、长泰区、云霄县、龙文区、华安县、芗城区、东山县)

惠州市(惠城区、龙门县、惠东县、博罗县、惠阳区)  淮南市(大通区、凤台县、谢家集区、八公山区、潘集区、寿县、田家庵区)

安康市(白河县、岚皋县、宁陕县、汉阴县、石泉县、平利县、汉滨区、旬阳市、紫阳县、镇坪县)

绵阳市(江油市、三台县、盐亭县、安州区、梓潼县、平武县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区)

贵阳市(乌当区、开阳县、修文县、观山湖区、息烽县、云岩区、白云区、南明区、花溪区、清镇市)太原市(尖草坪区、杏花岭区、阳曲县、迎泽区、娄烦县、清徐县、晋源区、万柏林区、小店区、古交市)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

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广州市(白云区、黄埔区、越秀区、海珠区、从化区、荔湾区、天河区、番禺区、增城区、南沙区、花都区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、平塘县、三都水族自治县、贵定县、罗甸县、荔波县、福泉市、长顺县、龙里县、独山县、都匀市、惠水县)

宁波市(慈溪市、奉化区、宁海县、镇海区、海曙区、江北区、余姚市、北仑区、鄞州区、象山县)

中山市

恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、巴东县、宣恩县、建始县、鹤峰县、咸丰县、利川市)

唐山市(开平区、玉田县、迁西县、遵化市、曹妃甸区、路北区、古冶区、路南区、滦州市、迁安市、滦南县、丰南区、乐亭县、丰润区)

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双鸭山市(尖山区、宝清县、友谊县、宝山区、四方台区、饶河县、岭东区、集贤县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。