ACDSEE8：探索她与玩具世界的奇妙联系！

更新时间：2025-04-24 05:36:45　浏览次数： 405

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上饶市(铅山县、婺源县、横峰县、广丰区、鄱阳县、弋阳县、余干县、广信区、万年县、德兴市、信州区、玉山县)

澳门特别行政区

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特右旗、锡林浩特市、多伦县、苏尼特左旗、镶黄旗、正镶白旗、正蓝旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县) 清远市(清城区、英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县、清新区、佛冈县)

崇左市(凭祥市、龙州县、天等县、江州区、大新县、宁明县、扶绥县)

杭州市(余杭区、富阳区、滨江区、临安区、拱墅区、上城区、建德市、临平区、西湖区、钱塘区、淳安县、桐庐县、萧山区)

铜仁市(万山区、德江县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县、石阡县)重庆市(渝北区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、荣昌区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、万州区、丰都县、璧山区、綦江区、忠县、永川区、巫山县、梁平区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、北碚区、涪陵区、石柱土家族自治县、垫江县、潼南区、巴南区、南岸区、南川区、长寿区、巫溪县、大足区、黔江区、江津区、渝中区、九龙坡区、铜梁区、合川区、武隆区、奉节县、开州区、城口县、沙坪坝区)

梅州市(五华县、蕉岭县、平远县、丰顺县、兴宁市、大埔县、梅县区、梅江区) 沈阳市(沈河区、铁西区、和平区、浑南区、苏家屯区、康平县、沈北新区、于洪区、皇姑区、辽中区、新民市、法库县、大东区)

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、云安区、郁南县)

石家庄市(赵县、深泽县、新华区、辛集市、新乐市、井陉矿区、元氏县、鹿泉区、桥西区、井陉县、赞皇县、栾城区、长安区、裕华区、高邑县、行唐县、平山县、晋州市、无极县、正定县、灵寿县、藁城区)

松原市(宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县)阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、新邱区、海州区、清河门区、太平区)

江门市(新会区、江海区、恩平市、开平市、台山市、蓬江区、鹤山市)

金华市(武义县、兰溪市、永康市、婺城区、东阳市、磐安县、金东区、浦江县、义乌市)

攀枝花市(西区、仁和区、米易县、盐边县、东区)

南平市(延平区、建瓯市、顺昌县、武夷山市、政和县、光泽县、浦城县、松溪县、邵武市、建阳区)

庆阳市(庆城县、西峰区、环县、宁县、正宁县、合水县、镇原县、华池县)

平顶山市(石龙区、湛河区、郏县、叶县、宝丰县、新华区、汝州市、舞钢市、卫东区、鲁山县)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效

截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展

2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间：2025年4月17日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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