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黄山市(歙县、休宁县、黄山区、徽州区、屯溪区、祁门县、黟县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

德州市(德城区、武城县、平原县、禹城市、宁津县、陵城区、夏津县、齐河县、庆云县、临邑县、乐陵市)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)  济源市

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)

武汉市(新洲区、汉南区、江汉区、江夏区、洪山区、汉阳区、黄陂区、硚口区、江岸区、蔡甸区、东西湖区、青山区、武昌区)

清远市(英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连州市、清新区、阳山县、连南瑶族自治县)

阜新市(新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、太平区、清河门区、海州区)  三明市(永安市、大田县、建宁县、宁化县、沙县区、清流县、泰宁县、明溪县、将乐县、三元区、尤溪县)

丹东市(振安区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

曲靖市(罗平县、宣威市、师宗县、麒麟区、会泽县、马龙区、沾益区、富源县、陆良县)

大连市(普兰店区、中山区、甘井子区、庄河市、西岗区、瓦房店市、金州区、沙河口区、旅顺口区、长海县)

广州市(番禺区、增城区、黄埔区、天河区、荔湾区、从化区、越秀区、海珠区、南沙区、花都区、白云区)

株洲市(天元区、炎陵县、石峰区、茶陵县、荷塘区、醴陵市、芦淞区、攸县、渌口区)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、蓬溪县、船山区)

岳阳市(岳阳县、君山区、岳阳楼区、湘阴县、华容县、云溪区、临湘市、平江县、汨罗市)

漳州市(南靖县、龙海区、诏安县、芗城区、漳浦县、华安县、东山县、平和县、龙文区、长泰区、云霄县)

湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区、德清县)

唐山市(滦南县、丰润区、迁西县、开平区、路南区、丰南区、路北区、滦州市、玉田县、曹妃甸区、古冶区、迁安市、遵化市、乐亭县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和硕县、博湖县、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市、且末县)

衡水市(阜城县、武强县、武邑县、景县、故城县、安平县、深州市、桃城区、冀州区、枣强县、饶阳县)

绵阳市(北川羌族自治县、三台县、梓潼县、江油市、平武县、盐亭县、游仙区、安州区、涪城区)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、山城区、淇县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

连云港市(连云区、海州区、灌南县、灌云县、东海县、赣榆区)

茂名市(化州市、茂南区、高州市、电白区、信宜市)

石家庄市(桥西区、井陉矿区、藁城区、赞皇县、平山县、裕华区、无极县、正定县、井陉县、赵县、深泽县、新华区、长安区、鹿泉区、元氏县、栾城区、灵寿县、辛集市、晋州市、新乐市、高邑县、行唐县)

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邯郸市(复兴区、馆陶县、曲周县、磁县、涉县、丛台区、大名县、永年区、邱县、广平县、临漳县、峰峰矿区、肥乡区、邯山区、魏县、成安县、鸡泽县、武安市)

荆州市(沙市区、洪湖市、江陵县、荆州区、松滋市、监利市、公安县、石首市)

上饶市(弋阳县、德兴市、广丰区、婺源县、横峰县、铅山县、玉山县、万年县、信州区、广信区、鄱阳县、余干县)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、玉树市、治多县)  佛山市(三水区、顺德区、禅城区、南海区、高明区)

扬州市(宝应县、仪征市、广陵区、江都区、高邮市、邗江区)

烟台市(芝罘区、莱阳市、龙口市、招远市、蓬莱区、栖霞市、海阳市、莱山区、莱州市、福山区、牟平区)

牡丹江市(穆棱市、东宁市、阳明区、宁安市、绥芬河市、东安区、林口县、西安区、海林市、爱民区)安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

南京市(建邺区、高淳区、雨花台区、江宁区、栖霞区、溧水区、六合区、浦口区、鼓楼区、玄武区、秦淮区)  阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、哈巴河县、富蕴县、福海县、青河县、阿勒泰市)

陇南市(宕昌县、成县、礼县、两当县、西和县、徽县、武都区、文县、康县)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县)

和田地区(和田市、策勒县、皮山县、洛浦县、于田县、民丰县、墨玉县、和田县)博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

开封市(顺河回族区、祥符区、鼓楼区、尉氏县、杞县、兰考县、通许县、禹王台区、龙亭区)

临夏回族自治州(临夏县、康乐县、永靖县、和政县、广河县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

平顶山市(叶县、汝州市、鲁山县、湛河区、石龙区、宝丰县、郏县、卫东区、舞钢市、新华区)

定西市(岷县、漳县、临洮县、陇西县、通渭县、渭源县、安定区)

阜阳市(太和县、颍东区、阜南县、界首市、颍州区、颍上县、临泉县、颍泉区)

马鞍山市(雨山区、当涂县、和县、花山区、含山县、博望区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

佳木斯市(抚远市、桦川县、向阳区、富锦市、同江市、前进区、东风区、郊区、桦南县、汤原县)

枣庄市(山亭区、滕州市、峄城区、市中区、薛城区、台儿庄区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、尼勒克县、霍城县、霍尔果斯市、奎屯市、伊宁市、新源县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县)

西宁市(城西区、城中区、湟源县、城东区、城北区、湟中区、大通回族土族自治县)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、平山区、本溪满族自治县、南芬区)

达州市(宣汉县、开江县、达川区、万源市、渠县、大竹县、通川区)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、海港区、昌黎县、卢龙县、北戴河区)

丽水市(庆元县、青田县、缙云县、莲都区、龙泉市、遂昌县、云和县、景宁畲族自治县、松阳县)

桂林市(叠彩区、荔浦市、全州县、阳朔县、灌阳县、平乐县、临桂区、恭城瑶族自治县、资源县、象山区、永福县、龙胜各族自治县、雁山区、灵川县、秀峰区、兴安县、七星区)

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别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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