十二点后我话事:复杂的人物关系与深刻的情感冲突各观看《今日汇总》
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十二点后我话事:复杂的人物关系与深刻的情感冲突售后观看电话观看服务中心成立于2009年，
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全国服务区域：
香港特别行政区
北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)
淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、博湖县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、若羌县、尉犁县、和硕县)
毕节市(七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、赫章县、黔西市、织金县、纳雍县)
深圳市(罗湖区、盐田区、宝安区、龙岗区、光明区、龙华区、坪山区、南山区、福田区)
潍坊市(寒亭区、昌乐县、安丘市、临朐县、昌邑市、寿光市、潍城区、高密市、奎文区、诸城市、坊子区、青州市)
梅州市(大埔县、平远县、丰顺县、蕉岭县、五华县、梅县区、梅江区、兴宁市)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
中山市
南充市(嘉陵区、高坪区、南部县、阆中市、西充县、仪陇县、顺庆区、营山县、蓬安县)
蚌埠市(禹会区、龙子湖区、淮上区、五河县、怀远县、蚌山区、固镇县)
苏州市(昆山市、太仓市、常熟市、张家港市、吴江区、虎丘区、吴中区、姑苏区、相城区)
曲靖市(宣威市、马龙区、富源县、麒麟区、沾益区、陆良县、罗平县、会泽县、师宗县)
乐山市(峨边彝族自治县、沙湾区、井研县、夹江县、金口河区、犍为县、五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、沐川县)
黄冈市(英山县、蕲春县、红安县、团风县、黄州区、罗田县、浠水县、黄梅县、麻城市、武穴市)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
汕头市(龙湖区、濠江区、金平区、澄海区、南澳县、潮南区、潮阳区)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
湛江市(坡头区、霞山区、麻章区、吴川市、赤坎区、徐闻县、遂溪县、雷州市、廉江市)
雅安市(天全县、芦山县、名山区、石棉县、雨城区、汉源县、荥经县、宝兴县)
宁波市(北仑区、象山县、江北区、慈溪市、奉化区、海曙区、余姚市、镇海区、宁海县、鄞州区)
许昌市(魏都区、建安区、禹州市、襄城县、长葛市、鄢陵县)
嘉兴市(海盐县、海宁市、嘉善县、南湖区、平湖市、秀洲区、桐乡市)
遂宁市(大英县、船山区、射洪市、蓬溪县、安居区)
滨州市(邹平市、滨城区、阳信县、惠民县、沾化区、无棣县、博兴县)
兰州市(榆中县、城关区、皋兰县、七里河区、西固区、红古区、安宁区、永登县)
杭州市(西湖区、临安区、钱塘区、桐庐县、拱墅区、余杭区、滨江区、富阳区、上城区、临平区、建德市、淳安县、萧山区)
唐山市(迁安市、丰润区、丰南区、迁西县、玉田县、路北区、滦南县、滦州市、曹妃甸区、路南区、古冶区、开平区、乐亭县、遵化市)
连云港市(灌南县、连云区、灌云县、海州区、东海县、赣榆区)
和田地区(策勒县、于田县、皮山县、和田市、墨玉县、洛浦县、和田县、民丰县)
承德市(围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、双桥区、承德县、滦平县、双滦区、兴隆县、丰宁满族自治县、隆化县)
延安市(甘泉县、黄陵县、宝塔区、子长市、吴起县、黄龙县、洛川县、延长县、志丹县、延川县、富县、宜川县、安塞区)
漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区、郾城区)
新乡市(封丘县、获嘉县、延津县、辉县市、凤泉区、卫辉市、新乡县、原阳县、长垣市、卫滨区、牧野区、红旗区)
三沙市(南沙区、西沙区)
石河子市(五家渠市、北屯市、可克达拉市、双河市、胡杨河市、白杨市、铁门关市、昆玉市、新星市、阿拉尔市、图木舒克市)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
吉安市(井冈山市、泰和县、新干县、万安县、峡江县、遂川县、安福县、青原区、永新县、吉水县、永丰县、吉州区、吉安县)
洛阳市(孟津区、宜阳县、老城区、瀍河回族区、栾川县、偃师区、洛龙区、西工区、洛宁县、伊川县、涧西区、汝阳县、嵩县、新安县)
临夏回族自治州(和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、永靖县、东乡族自治县、临夏县、康乐县)
厦门市(湖里区、同安区、集美区、翔安区、思明区、海沧区)
玉林市(北流市、兴业县、博白县、容县、玉州区、福绵区、陆川县)
商洛市(商州区、山阳县、丹凤县、洛南县、柞水县、镇安县、商南县)
随州市(广水市、随县、曾都区)
枣庄市(滕州市、市中区、山亭区、台儿庄区、薛城区、峄城区)
周口市(沈丘县、太康县、淮阳区、扶沟县、项城市、鹿邑县、西华县、川汇区、郸城县、商水县)
佳木斯市(富锦市、抚远市、郊区、汤原县、同江市、东风区、向阳区、桦南县、桦川县、前进区)
楚雄彝族自治州(禄丰市、武定县、牟定县、大姚县、双柏县、楚雄市、南华县、姚安县、元谋县、永仁县)
马鞍山市(含山县、当涂县、和县、花山区、博望区、雨山区)
青岛市(李沧区、黄岛区、即墨区、市北区、市南区、胶州市、城阳区、崂山区、平度市、莱西市)
南阳市(镇平县、南召县、卧龙区、唐河县、内乡县、方城县、西峡县、桐柏县、淅川县、社旗县、宛城区、邓州市、新野县)
焦作市(孟州市、沁阳市、博爱县、山阳区、中站区、武陟县、修武县、温县、马村区、解放区)
岳阳市(君山区、临湘市、云溪区、岳阳楼区、岳阳县、华容县、平江县、湘阴县、汨罗市)
昌都市(卡若区、左贡县、察雅县、边坝县、贡觉县、类乌齐县、洛隆县、八宿县、丁青县、江达县、芒康县)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、屏边苗族自治县、石屏县、泸西县、建水县、弥勒市、开远市、个旧市、红河县、河口瑶族自治县、蒙自市、元阳县)
无锡市(宜兴市、江阴市、梁溪区、惠山区、滨湖区、新吴区、锡山区)
信阳市(淮滨县、息县、光山县、浉河区、商城县、平桥区、固始县、罗山县、新县、潢川县)
景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)
桂林市(永福县、七星区、灵川县、临桂区、资源县、荔浦市、秀峰区、恭城瑶族自治县、雁山区、全州县、平乐县、兴安县、龙胜各族自治县、阳朔县、叠彩区、灌阳县、象山区)
泰安市(新泰市、肥城市、东平县、宁阳县、岱岳区、泰山区)
德州市(宁津县、齐河县、临邑县、武城县、庆云县、乐陵市、禹城市、平原县、德城区、夏津县、陵城区)
天津市(西青区、东丽区、河东区、北辰区、津南区、宁河区、静海区、武清区、南开区、和平区、河西区、宝坻区、蓟州区、红桥区、河北区、滨海新区)
黄石市(黄石港区、下陆区、铁山区、大冶市、西塞山区、阳新县)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)
阜新市(细河区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、太平区)
拉萨市(堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、曲水县、林周县、当雄县、尼木县、城关区)
遵义市(习水县、正安县、湄潭县、红花岗区、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、播州区、桐梓县、余庆县、赤水市、汇川区)
延边朝鲜族自治州(延吉市、安图县、龙井市、珲春市、敦化市、汪清县、和龙市、图们市)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、普安县、晴隆县、册亨县、兴仁市、贞丰县、安龙县、兴义市)
武汉市(江夏区、新洲区、江汉区、蔡甸区、汉阳区、汉南区、青山区、江岸区、洪山区、东西湖区、硚口区、武昌区、黄陂区)
成都市(彭州市、青羊区、武侯区、金牛区、金堂县、新都区、龙泉驿区、锦江区、成华区、大邑县、青白江区、简阳市、都江堰市、双流区、蒲江县、邛崃市、新津区、温江区、郫都区、崇州市)
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宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县)
娄底市(双峰县、涟源市、新化县、冷水江市、娄星区)
鸡西市(鸡冠区、滴道区、密山市、城子河区、鸡东县、麻山区、虎林市、恒山区、梨树区)
惠州市(惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区、博罗县)
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漳州市(华安县、云霄县、平和县、芗城区、东山县、漳浦县、诏安县、龙海区、南靖县、龙文区、长泰区)
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徐州市(云龙区、沛县、新沂市、铜山区、邳州市、泉山区、贾汪区、鼓楼区、丰县、睢宁县)
铜仁市(思南县、江口县、沿河土家族自治县、碧江区、万山区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、德江县、玉屏侗族自治县)
中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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