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本溪市(溪湖区、明山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、平山区)

平凉市(泾川县、灵台县、崇信县、静宁县、华亭市、庄浪县、崆峒区)

茂名市(信宜市、电白区、茂南区、高州市、化州市)

聊城市(莘县、东阿县、阳谷县、临清市、茌平区、高唐县、东昌府区、冠县)  温州市(洞头区、永嘉县、瑞安市、苍南县、瓯海区、乐清市、平阳县、文成县、龙港市、泰顺县、龙湾区、鹿城区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、纳雍县、织金县、大方县、七星关区、黔西市)

晋城市(陵川县、泽州县、阳城县、沁水县、高平市、城区)

天津市(和平区、北辰区、西青区、南开区、武清区、静海区、蓟州区、宁河区、滨海新区、河西区、红桥区、河北区、河东区、津南区、东丽区、宝坻区)

晋中市(榆社县、平遥县、榆次区、灵石县、左权县、昔阳县、祁县、和顺县、太谷区、介休市、寿阳县)  儋州市

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区)

三明市(明溪县、三元区、泰宁县、建宁县、尤溪县、沙县区、清流县、永安市、将乐县、大田县、宁化县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

六安市(霍邱县、霍山县、金安区、金寨县、舒城县、叶集区、裕安区)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

北京市(昌平区、海淀区、大兴区、密云区、东城区、丰台区、房山区、石景山区、通州区、平谷区、西城区、延庆区、朝阳区、门头沟区、怀柔区、顺义区)

三沙市(南沙区、西沙区)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、大安市、通榆县)

香港特别行政区

朔州市(右玉县、应县、山阴县、朔城区、平鲁区、怀仁市)

河池市(宜州区、凤山县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、东兰县、天峨县、金城江区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县)

西宁市(湟中区、湟源县、城西区、城东区、城中区、城北区、大通回族土族自治县)

龙岩市(长汀县、永定区、上杭县、连城县、新罗区、漳平市、武平县)

丽水市(龙泉市、庆元县、青田县、松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、莲都区、缙云县、云和县)

乌兰察布市(化德县、凉城县、卓资县、商都县、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、四子王旗)

荆州市(沙市区、江陵县、松滋市、监利市、石首市、洪湖市、公安县、荆州区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、汶川县、阿坝县、金川县、马尔康市、红原县、松潘县、小金县、茂县、九寨沟县、若尔盖县、黑水县、壤塘县)

山南市(扎囊县、桑日县、乃东区、洛扎县、贡嘎县、琼结县、隆子县、浪卡子县、措美县、加查县、曲松县、错那市)

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银川市(金凤区、兴庆区、灵武市、西夏区、永宁县、贺兰县)

新疆维吾尔自治区

贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港南区、港北区)

台州市(黄岩区、临海市、温岭市、三门县、玉环市、仙居县、椒江区、路桥区、天台县)  石河子市(阿拉尔市、铁门关市、昆玉市、北屯市、白杨市、可克达拉市、图木舒克市、五家渠市、新星市、双河市、胡杨河市)

清远市(阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市、英德市、佛冈县、清城区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市)

铁岭市(西丰县、清河区、昌图县、调兵山市、银州区、铁岭县、开原市)河源市(紫金县、连平县、和平县、龙川县、源城区、东源县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)  普洱市(江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县)

济南市(章丘区、济阳区、天桥区、平阴县、钢城区、莱芜区、市中区、长清区、历城区、槐荫区、商河县、历下区)

西安市(莲湖区、长安区、灞桥区、碑林区、鄠邑区、雁塔区、高陵区、周至县、蓝田县、未央区、临潼区、阎良区、新城区)

烟台市(龙口市、福山区、莱山区、芝罘区、牟平区、蓬莱区、莱阳市、栖霞市、招远市、海阳市、莱州市)济源市

曲靖市(会泽县、宣威市、陆良县、麒麟区、沾益区、师宗县、马龙区、罗平县、富源县)

大连市(庄河市、甘井子区、瓦房店市、长海县、西岗区、旅顺口区、金州区、普兰店区、沙河口区、中山区)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

锦州市(北镇市、古塔区、黑山县、义县、凌河区、太和区、凌海市)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗)

乐山市(井研县、夹江县、峨眉山市、五通桥区、沐川县、沙湾区、犍为县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、金口河区、市中区)

安庆市(太湖县、潜山市、迎江区、桐城市、望江县、怀宁县、宜秀区、岳西县、宿松县、大观区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

常德市(临澧县、鼎城区、桃源县、汉寿县、澧县、石门县、安乡县、武陵区、津市市)

新乡市(辉县市、获嘉县、凤泉区、原阳县、卫辉市、长垣市、牧野区、卫滨区、红旗区、延津县、新乡县、封丘县)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县)

信阳市(潢川县、淮滨县、息县、浉河区、罗山县、光山县、商城县、平桥区、新县、固始县)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、抚顺县、望花区、清原满族自治县、新抚区、东洲区)

福州市(闽侯县、仓山区、长乐区、永泰县、鼓楼区、晋安区、福清市、连江县、马尾区、罗源县、平潭县、台江区、闽清县)

邵阳市(邵阳县、洞口县、新宁县、新邵县、北塔区、隆回县、绥宁县、大祥区、邵东市、双清区、城步苗族自治县、武冈市)

青岛市(平度市、黄岛区、胶州市、市北区、市南区、即墨区、崂山区、城阳区、莱西市、李沧区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。