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更新时间：2025-04-23 17:20:42　浏览次数： 172

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苏州市(相城区、吴江区、虎丘区、常熟市、太仓市、昆山市、吴中区、张家港市、姑苏区)

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本溪市(桓仁满族自治县、明山区、平山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县)

日喀则市(吉隆县、仲巴县、亚东县、白朗县、萨迦县、仁布县、定结县、江孜县、昂仁县、谢通门县、萨嘎县、南木林县、聂拉木县、拉孜县、岗巴县、康马县、定日县、桑珠孜区)

来宾市(兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县、合山市)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、独山县、长顺县、惠水县、都匀市、福泉市、三都水族自治县、荔波县、罗甸县、平塘县、瓮安县、龙里县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

朔州市(平鲁区、朔城区、山阴县、怀仁市、应县、右玉县)

玉溪市(华宁县、红塔区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、易门县、江川区、通海县)

汕头市(潮南区、金平区、南澳县、澄海区、龙湖区、潮阳区、濠江区)

保定市(易县、徐水区、安国市、唐县、涞源县、清苑区、涞水县、顺平县、涿州市、安新县、蠡县、定兴县、阜平县、定州市、容城县、竞秀区、曲阳县、望都县、莲池区、博野县、满城区、雄县、高碑店市、高阳县)

鞍山市(铁东区、台安县、立山区、千山区、岫岩满族自治县、铁西区、海城市)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、册亨县、普安县、晴隆县、贞丰县、望谟县、安龙县)

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临沧市(云县、临翔区、镇康县、沧源佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)

遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、大英县、安居区)

桂林市(平乐县、永福县、七星区、雁山区、阳朔县、灵川县、象山区、秀峰区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、兴安县、全州县、叠彩区、资源县、荔浦市、临桂区、灌阳县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

宣城市(宣州区、绩溪县、泾县、旌德县、广德市、宁国市、郎溪县)

五指山市(乐东黎族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、东方市、屯昌县、澄迈县、文昌市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、临高县、万宁市)

呼伦贝尔市(牙克石市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、额尔古纳市、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、满洲里市)

九江市(永修县、柴桑区、共青城市、瑞昌市、德安县、浔阳区、修水县、都昌县、湖口县、濂溪区、彭泽县、武宁县、庐山市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、芒市、陇川县、盈江县)

西安市(蓝田县、临潼区、碑林区、高陵区、鄠邑区、长安区、新城区、阎良区、雁塔区、未央区、莲湖区、周至县、灞桥区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、广南县、西畴县、丘北县、马关县、砚山县、文山市)

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池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、八步区)

泰州市(海陵区、兴化市、靖江市、高港区、姜堰区、泰兴市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

宝鸡市(眉县、陈仓区、千阳县、渭滨区、凤县、岐山县、陇县、金台区、凤翔区、太白县、麟游县、扶风县)

南昌市(青云谱区、进贤县、新建区、东湖区、青山湖区、南昌县、红谷滩区、西湖区、安义县)

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葫芦岛市(绥中县、建昌县、南票区、兴城市、龙港区、连山区)

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唐山市(路南区、迁西县、丰润区、滦州市、曹妃甸区、迁安市、开平区、遵化市、路北区、古冶区、乐亭县、玉田县、滦南县、丰南区)

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邢台市(襄都区、巨鹿县、清河县、威县、平乡县、临城县、沙河市、任泽区、内丘县、隆尧县、信都区、宁晋县、广宗县、柏乡县、南和区、临西县、南宫市、新河县)

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重庆市(江津区、九龙坡区、江北区、云阳县、北碚区、璧山区、梁平区、南岸区、巫山县、渝北区、石柱土家族自治县、沙坪坝区、城口县、潼南区、铜梁区、长寿区、开州区、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、垫江县、秀山土家族苗族自治县、万州区、渝中区、大足区、巫溪县、涪陵区、大渡口区、合川区、綦江区、武隆区、奉节县、南川区、黔江区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、忠县、永川区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

晋城市(城区、泽州县、高平市、陵川县、沁水县、阳城县)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、盂县、城区)

咸宁市(崇阳县、通山县、嘉鱼县、通城县、赤壁市、咸安区)

南平市(松溪县、邵武市、顺昌县、浦城县、延平区、政和县、光泽县、建瓯市、武夷山市、建阳区)

邵阳市(新邵县、武冈市、绥宁县、城步苗族自治县、新宁县、北塔区、邵阳县、双清区、邵东市、隆回县、洞口县、大祥区)

柳州市(柳城县、鹿寨县、城中区、三江侗族自治县、柳江区、融安县、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、鱼峰区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

佛山市(顺德区、南海区、三水区、高明区、禅城区)

固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、原州区、隆德县)

信阳市(固始县、浉河区、商城县、淮滨县、光山县、罗山县、新县、息县、平桥区、潢川县)

驻马店市(西平县、平舆县、新蔡县、正阳县、上蔡县、确山县、遂平县、汝南县、泌阳县、驿城区)

常州市(钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区、新北区、金坛区)

安庆市(望江县、岳西县、宿松县、宜秀区、迎江区、桐城市、潜山市、怀宁县、大观区、太湖县)

赤峰市(敖汉旗、巴林右旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、松山区、巴林左旗、翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、林西县、红山区、宁城县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化