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七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

铁岭市(开原市、昌图县、铁岭县、银州区、调兵山市、清河区、西丰县)

张掖市(高台县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县)

延安市(宜川县、黄陵县、志丹县、延川县、子长市、富县、洛川县、吴起县、安塞区、甘泉县、黄龙县、延长县、宝塔区)  淄博市(淄川区、张店区、博山区、周村区、沂源县、高青县、临淄区、桓台县)

嘉峪关市

曲靖市(麒麟区、陆良县、会泽县、宣威市、沾益区、罗平县、马龙区、师宗县、富源县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、昭苏县、伊宁市、奎屯市、巩留县、特克斯县、霍尔果斯市)

宜春市(丰城市、袁州区、樟树市、上高县、宜丰县、奉新县、铜鼓县、高安市、万载县、靖安县)  邵阳市(隆回县、邵阳县、绥宁县、双清区、邵东市、武冈市、洞口县、城步苗族自治县、新邵县、大祥区、新宁县、北塔区)

苏州市(姑苏区、相城区、太仓市、虎丘区、昆山市、张家港市、吴江区、常熟市、吴中区)

梧州市(苍梧县、万秀区、龙圩区、蒙山县、藤县、长洲区、岑溪市)

西安市(莲湖区、雁塔区、周至县、碑林区、新城区、蓝田县、长安区、灞桥区、鄠邑区、高陵区、未央区、临潼区、阎良区)

衡阳市(雁峰区、石鼓区、耒阳市、祁东县、衡东县、南岳区、常宁市、蒸湘区、衡阳县、衡山县、衡南县、珠晖区)

临汾市(洪洞县、大宁县、霍州市、汾西县、安泽县、永和县、乡宁县、蒲县、古县、侯马市、尧都区、吉县、襄汾县、曲沃县、隰县、翼城县、浮山县)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区)

济源市

滨州市(阳信县、惠民县、沾化区、无棣县、邹平市、博兴县、滨城区)

白山市(江源区、浑江区、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)

武汉市(蔡甸区、青山区、硚口区、新洲区、汉阳区、武昌区、东西湖区、黄陂区、江汉区、洪山区、江岸区、汉南区、江夏区)

甘孜藏族自治州(炉霍县、乡城县、色达县、理塘县、雅江县、白玉县、德格县、丹巴县、巴塘县、稻城县、九龙县、新龙县、得荣县、石渠县、康定市、道孚县、甘孜县、泸定县)

揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

汉中市(城固县、镇巴县、西乡县、略阳县、勉县、宁强县、汉台区、南郑区、留坝县、洋县、佛坪县)

连云港市(连云区、灌云县、灌南县、海州区、东海县、赣榆区)

佛山市(高明区、南海区、禅城区、三水区、顺德区)

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鹤壁市(淇滨区、鹤山区、浚县、山城区、淇县)

绵阳市(北川羌族自治县、江油市、盐亭县、安州区、游仙区、三台县、梓潼县、平武县、涪城区)

西宁市(城东区、城北区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区、城西区、湟中区)

杭州市(拱墅区、桐庐县、滨江区、建德市、萧山区、临安区、西湖区、淳安县、临平区、上城区、余杭区、富阳区、钱塘区)  宁波市(鄞州区、余姚市、象山县、江北区、海曙区、宁海县、慈溪市、奉化区、北仑区、镇海区)

南宁市(武鸣区、马山县、隆安县、横州市、青秀区、江南区、上林县、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、良庆区、宾阳县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

安顺市(普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、临夏市、和政县、康乐县)

常州市(天宁区、武进区、溧阳市、新北区、钟楼区、金坛区)  白银市(景泰县、平川区、会宁县、白银区、靖远县)

安康市(汉滨区、旬阳市、岚皋县、镇坪县、紫阳县、石泉县、平利县、白河县、汉阴县、宁陕县)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、船山区、射洪市)

温州市(苍南县、泰顺县、文成县、平阳县、龙港市、乐清市、鹿城区、永嘉县、瓯海区、龙湾区、洞头区、瑞安市)阳泉市(盂县、郊区、城区、矿区、平定县)

台州市(温岭市、临海市、三门县、路桥区、黄岩区、玉环市、仙居县、椒江区、天台县)

山南市(错那市、乃东区、措美县、浪卡子县、贡嘎县、曲松县、琼结县、桑日县、加查县、扎囊县、洛扎县、隆子县)

三门峡市(义马市、渑池县、灵宝市、陕州区、湖滨区、卢氏县)

菏泽市(单县、定陶区、巨野县、曹县、鄄城县、成武县、郓城县、东明县、牡丹区)

晋城市(泽州县、高平市、陵川县、沁水县、城区、阳城县)

宿州市(萧县、灵璧县、泗县、砀山县、埇桥区)

淮南市(谢家集区、八公山区、大通区、寿县、田家庵区、凤台县、潘集区)

金华市(武义县、磐安县、浦江县、义乌市、永康市、婺城区、东阳市、金东区、兰溪市)

惠州市(惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县)

郑州市(中原区、中牟县、荥阳市、巩义市、新郑市、新密市、上街区、管城回族区、二七区、金水区、登封市、惠济区)

徐州市(铜山区、鼓楼区、丰县、邳州市、云龙区、贾汪区、沛县、新沂市、泉山区、睢宁县)

唐山市(滦南县、丰润区、遵化市、古冶区、滦州市、丰南区、迁安市、开平区、迁西县、曹妃甸区、乐亭县、路北区、路南区、玉田县)

渭南市(澄城县、潼关县、华州区、合阳县、华阴市、临渭区、蒲城县、富平县、白水县、韩城市、大荔县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

邢台市(南宫市、南和区、威县、巨鹿县、临城县、襄都区、平乡县、隆尧县、宁晋县、广宗县、沙河市、新河县、任泽区、清河县、柏乡县、临西县、内丘县、信都区)

泰安市(新泰市、泰山区、东平县、肥城市、岱岳区、宁阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。