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辽阳市(文圣区、太子河区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、白塔区、辽阳县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区、乌拉特后旗、五原县)

昆明市(官渡区、西山区、嵩明县、盘龙区、东川区、五华区、呈贡区、晋宁区、富民县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、宜良县、寻甸回族彝族自治县)

保定市(阜平县、高阳县、高碑店市、清苑区、博野县、涞源县、安国市、望都县、蠡县、安新县、曲阳县、满城区、徐水区、莲池区、容城县、唐县、顺平县、涿州市、涞水县、易县、雄县、竞秀区、定州市、定兴县)  广西壮族自治区

宣城市(泾县、广德市、宁国市、绩溪县、旌德县、宣州区、郎溪县)

嘉峪关市

商丘市(夏邑县、柘城县、民权县、宁陵县、梁园区、虞城县、睢县、永城市、睢阳区)南通市(海安市、启东市、如东县、通州区、如皋市、崇川区、海门区)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)  肇庆市(德庆县、端州区、怀集县、四会市、封开县、广宁县、高要区、鼎湖区)

平顶山市(汝州市、卫东区、郏县、宝丰县、新华区、叶县、鲁山县、石龙区、舞钢市、湛河区)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇滨区、淇县)

广安市(武胜县、前锋区、岳池县、广安区、邻水县、华蓥市)

锦州市(古塔区、太和区、凌海市、黑山县、凌河区、北镇市、义县)

哈尔滨市(平房区、宾县、道里区、通河县、呼兰区、道外区、五常市、松北区、尚志市、阿城区、香坊区、巴彦县、方正县、依兰县、双城区、木兰县、南岗区、延寿县)

晋城市(高平市、沁水县、陵川县、阳城县、城区、泽州县)

阳泉市(郊区、盂县、平定县、矿区、城区)

河池市(都安瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、东兰县、金城江区、天峨县、宜州区、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、呼图壁县、奇台县)

延安市(安塞区、甘泉县、志丹县、黄龙县、子长市、吴起县、宝塔区、宜川县、延川县、洛川县、黄陵县、富县、延长县)

通化市(辉南县、通化县、二道江区、东昌区、柳河县、梅河口市、集安市)

德阳市(中江县、罗江区、旌阳区、什邡市、广汉市、绵竹市)

呼伦贝尔市(根河市、牙克石市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市)

齐齐哈尔市(龙沙区、昂昂溪区、富裕县、富拉尔基区、泰来县、铁锋区、建华区、依安县、克山县、拜泉县、克东县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、讷河市、甘南县)

商洛市(丹凤县、商州区、柞水县、洛南县、镇安县、山阳县、商南县)

泰安市(东平县、宁阳县、泰山区、新泰市、岱岳区、肥城市)

西宁市(城中区、城西区、城北区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城东区)

衢州市(江山市、开化县、龙游县、常山县、柯城区、衢江区)

楚雄彝族自治州(牟定县、禄丰市、武定县、双柏县、南华县、楚雄市、永仁县、姚安县、元谋县、大姚县)

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连云港市(海州区、东海县、灌南县、连云区、灌云县、赣榆区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

三明市(清流县、沙县区、泰宁县、建宁县、将乐县、永安市、大田县、明溪县、尤溪县、宁化县、三元区)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

淄博市(高青县、淄川区、沂源县、博山区、桓台县、周村区、张店区、临淄区)

鸡西市(密山市、城子河区、麻山区、滴道区、鸡冠区、鸡东县、虎林市、恒山区、梨树区)

张家口市(张北县、宣化区、康保县、尚义县、万全区、蔚县、桥西区、阳原县、崇礼区、沽源县、怀来县、下花园区、涿鹿县、怀安县、桥东区、赤城县)儋州市

扬州市(高邮市、广陵区、宝应县、江都区、邗江区、仪征市)  江门市(江海区、新会区、恩平市、蓬江区、台山市、开平市、鹤山市)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、盐边县、西区)

吕梁市(临县、兴县、交城县、柳林县、石楼县、交口县、汾阳市、文水县、离石区、方山县、岚县、中阳县、孝义市)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)内江市(市中区、资中县、东兴区、隆昌市、威远县)

邢台市(襄都区、威县、内丘县、临城县、巨鹿县、临西县、清河县、宁晋县、任泽区、沙河市、南宫市、广宗县、柏乡县、新河县、南和区、隆尧县、平乡县、信都区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市)

牡丹江市(林口县、宁安市、绥芬河市、穆棱市、东安区、爱民区、海林市、阳明区、西安区、东宁市)

南昌市(东湖区、南昌县、进贤县、安义县、青山湖区、青云谱区、西湖区、新建区、红谷滩区)

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、天山区、头屯河区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、米东区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、三穗县、雷山县、麻江县、丹寨县、凯里市、榕江县、台江县、黎平县、岑巩县、从江县、施秉县、天柱县、锦屏县、镇远县、黄平县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、东港市、振安区、元宝区)

孝感市(应城市、安陆市、孝昌县、孝南区、汉川市、大悟县、云梦县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

澳门特别行政区

湘潭市(湘潭县、岳塘区、雨湖区、韶山市、湘乡市)

福州市(长乐区、台江区、闽清县、闽侯县、晋安区、永泰县、马尾区、鼓楼区、福清市、平潭县、罗源县、仓山区、连江县)

固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、原州区、泾源县)

萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、莲花县、上栗县)

达州市(万源市、达川区、渠县、开江县、大竹县、宣汉县、通川区)

崇左市(大新县、扶绥县、江州区、龙州县、凭祥市、宁明县、天等县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。