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临沂市(兰山区、兰陵县、沂水县、费县、沂南县、郯城县、河东区、临沭县、平邑县、蒙阴县、莒南县、罗庄区)
中山市
廊坊市(安次区、大厂回族自治县、广阳区、固安县、三河市、永清县、文安县、香河县、大城县、霸州市)
荆门市(京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区、钟祥市)
扬州市(仪征市、江都区、广陵区、宝应县、邗江区、高邮市)
安庆市(宿松县、太湖县、望江县、潜山市、大观区、宜秀区、岳西县、桐城市、迎江区、怀宁县)
巴中市(通江县、恩阳区、巴州区、平昌县、南江县)
鸡西市(密山市、鸡东县、麻山区、恒山区、虎林市、梨树区、城子河区、滴道区、鸡冠区)
毕节市(七星关区、黔西市、大方县、金沙县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县)
大庆市(让胡路区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、萨尔图区、红岗区、大同区、肇源县)
辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)
锡林郭勒盟(多伦县、镶黄旗、正蓝旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特左旗)
遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、安居区、大英县)
威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)
沈阳市(沈北新区、于洪区、皇姑区、沈河区、和平区、法库县、苏家屯区、铁西区、浑南区、大东区、新民市、康平县、辽中区)
吉林市(永吉县、丰满区、龙潭区、桦甸市、舒兰市、磐石市、昌邑区、蛟河市、船营区)
临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县、临夏市、永靖县)
大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、宾川县、永平县、祥云县、剑川县、鹤庆县、弥渡县、漾濞彝族自治县、大理市、南涧彝族自治县、云龙县、洱源县)
兰州市(皋兰县、红古区、七里河区、永登县、安宁区、榆中县、城关区、西固区)
本溪市(明山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、平山区)
澳门特别行政区
金华市(磐安县、武义县、永康市、金东区、浦江县、义乌市、婺城区、东阳市、兰溪市)
无锡市(宜兴市、江阴市、锡山区、梁溪区、新吴区、惠山区、滨湖区)
东营市(垦利区、东营区、利津县、广饶县、河口区)
克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)
南充市(蓬安县、南部县、高坪区、嘉陵区、顺庆区、阆中市、营山县、仪陇县、西充县)








鞍山市(千山区、铁东区、立山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、台安县)
黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)
乌兰察布市(集宁区、丰镇市、卓资县、兴和县、化德县、商都县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、凉城县)
伊春市(金林区、嘉荫县、友好区、汤旺县、铁力市、伊美区、乌翠区、南岔县、大箐山县、丰林县)
广州市(越秀区、从化区、花都区、增城区、荔湾区、白云区、海珠区、天河区、南沙区、黄埔区、番禺区)
梧州市(万秀区、长洲区、藤县、蒙山县、岑溪市、苍梧县、龙圩区)
漳州市(龙文区、南靖县、长泰区、诏安县、云霄县、漳浦县、华安县、东山县、平和县、芗城区、龙海区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
湖州市(安吉县、吴兴区、长兴县、德清县、南浔区)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高,如果险资真要大规模增持股票,红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日,国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》(下称“《通知》”),优化保险资金比例监管政策,加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准,将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的,权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%;偿付能力充足率150%-250%的,权益类资产不得高于30%;偿付能力充足率250%-350%的,权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算,它们的权益类资产(包括股票、股权两大项投资)可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报,最大的感受就是其股票仓位太轻,主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产,而受市场利率不断走低影响,长期保险产品(比如部分寿险、健康险等)的预定利率(2.5%),加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内,由于市场利率走低,2024年债券二级市场价格大涨,债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看,但这只是短线利好,保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券,现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦,最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安,2024年综合投资收益率5.8%,同比上升2.2个百分点;寿险及健康险业务综合投资收益率6%,同比上升2.4个百分点;近10年平均净投资收益率5%;近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低,中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末,中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元,较年初增长21.4%。其中,投资债权产品大约从上一年的近72%(债券及债券基金约60%出头)变成2024年的75%(债券及债券基金约63.5%),股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%,非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%,距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来,如果股票是年化8%收益率(因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右),乘以目前10%的投资占比(股票仓位)就是0.8%;债券假设是2.2%收益率,乘以60%仓位,就是1.32%;股权投资假设是10%收益率,乘以6%仓位是0.6%;余下投资占比24%(包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等),假设是4%出头的收益率,二者相乘得到1%,合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%,内含价值假设收益率也是4%。至2024年末,中国人寿投资资产达6.61万亿元,其中债券配置比例为59.04%,定期存款配置比例为6.63%,债权型金融产品配置比例为7.92%,股票和基金(不包含货币市场基金)配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金,不全是权益基金。它直接持有股票7.58%,基金4.64%,所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右,跟中国平安相当,两家的债券比重也相近。所以,它的问题跟平安一样:未来如果利率走低,收益率低于4%怎么办?

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元,其中债券投资占比48.9%,定存7.7%,其他固定收益投资11.3%,合计是67.9%。股票3.7%,基金5.3%(注意:不是权益基金,是所有基金)。所以,我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右,更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元,其中债券及债券基金投资占比60.5%,其他固定收益投资15.4%,合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%,权益基金是1.9%,合计是11.2%,比平安、人保高,也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元,其中债券及债务投资占比52.1%,定存17.3%,股票(包括优先股)11.1%,基金(包括债券基金、股票基金等)是7.7%,长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多,股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称,鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例,特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用,力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产,目前股票占比约10%左右。截至2024年底,国内保险资金运用余额超过33万亿元,投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元,占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%,再假设其中三分之二投向股票,就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票,买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看,绩优红利股,尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高,利国利民,也有利于企业自身,否则长期保单可能出现息差亏损。

(作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析,不作买卖推荐。)

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》

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