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金昌市(永昌县、金川区)
贵港市(桂平市、港北区、港南区、覃塘区、平南县)
重庆市(巫山县、石柱土家族自治县、涪陵区、永川区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、万州区、潼南区、云阳县、丰都县、开州区、忠县、长寿区、彭水苗族土家族自治县、北碚区、合川区、垫江县、奉节县、大足区、武隆区、黔江区、璧山区、沙坪坝区、铜梁区、南岸区、大渡口区、渝中区、綦江区、江北区、江津区、南川区、巫溪县、梁平区、荣昌区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、城口县)
榆林市(绥德县、清涧县、佳县、子洲县、吴堡县、米脂县、榆阳区、靖边县、定边县、横山区、府谷县、神木市)
南京市(建邺区、浦口区、秦淮区、六合区、栖霞区、江宁区、溧水区、雨花台区、玄武区、鼓楼区、高淳区)
南宁市(武鸣区、良庆区、邕宁区、兴宁区、江南区、上林县、隆安县、宾阳县、青秀区、横州市、马山县、西乡塘区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
临沂市(莒南县、罗庄区、沂南县、平邑县、兰山区、河东区、沂水县、蒙阴县、郯城县、费县、兰陵县、临沭县)
十堰市(张湾区、郧西县、竹山县、竹溪县、丹江口市、郧阳区、房县、茅箭区)
漳州市(长泰区、云霄县、漳浦县、东山县、南靖县、诏安县、龙文区、平和县、芗城区、龙海区、华安县)
三沙市(西沙区、南沙区)
常州市(钟楼区、天宁区、武进区、新北区、溧阳市、金坛区)
铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)
崇左市(江州区、大新县、凭祥市、扶绥县、天等县、宁明县、龙州县)
兴安盟(阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)
海东市(乐都区、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)
锦州市(太和区、义县、黑山县、北镇市、古塔区、凌河区、凌海市)
六安市(金寨县、霍邱县、霍山县、舒城县、金安区、叶集区、裕安区)
桂林市(恭城瑶族自治县、象山区、灵川县、资源县、七星区、全州县、叠彩区、平乐县、永福县、灌阳县、秀峰区、荔浦市、阳朔县、龙胜各族自治县、兴安县、临桂区、雁山区)
拉萨市(林周县、达孜区、曲水县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、城关区)
恩施土家族苗族自治州(利川市、咸丰县、鹤峰县、来凤县、宣恩县、建始县、恩施市、巴东县)
温州市(平阳县、文成县、洞头区、瑞安市、瓯海区、乐清市、龙湾区、苍南县、永嘉县、鹿城区、龙港市、泰顺县)
枣庄市(山亭区、市中区、薛城区、台儿庄区、滕州市、峄城区)
襄阳市(樊城区、南漳县、枣阳市、谷城县、保康县、襄州区、襄城区、宜城市、老河口市)
德阳市(旌阳区、中江县、什邡市、广汉市、绵竹市、罗江区)
毕节市(织金县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、七星关区、纳雍县、大方县)
安顺市(西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县)
凉山彝族自治州(雷波县、西昌市、喜德县、会东县、昭觉县、越西县、布拖县、冕宁县、盐源县、美姑县、普格县、德昌县、甘洛县、会理市、宁南县、金阳县、木里藏族自治县)
岳阳市(临湘市、君山区、华容县、岳阳县、云溪区、汨罗市、平江县、岳阳楼区、湘阴县)
自贡市(沿滩区、自流井区、贡井区、大安区、荣县、富顺县)
黔东南苗族侗族自治州(从江县、岑巩县、施秉县、雷山县、丹寨县、麻江县、剑河县、黄平县、榕江县、黎平县、天柱县、凯里市、镇远县、台江县、三穗县、锦屏县)
云浮市(新兴县、罗定市、云安区、云城区、郁南县)
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徐州市(丰县、铜山区、新沂市、沛县、邳州市、鼓楼区、贾汪区、云龙区、泉山区、睢宁县)
大庆市(萨尔图区、让胡路区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、龙凤区、肇州县、肇源县、大同区)
香港特别行政区
石河子市(铁门关市、北屯市、新星市、阿拉尔市、可克达拉市、五家渠市、图木舒克市、双河市、昆玉市、白杨市、胡杨河市)
金华市(兰溪市、浦江县、永康市、义乌市、东阳市、武义县、金东区、婺城区、磐安县)
亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)
北京市(怀柔区、海淀区、平谷区、昌平区、东城区、房山区、门头沟区、大兴区、通州区、西城区、朝阳区、丰台区、顺义区、密云区、延庆区、石景山区)
长春市(朝阳区、南关区、宽城区、双阳区、九台区、德惠市、公主岭市、农安县、二道区、榆树市、绿园区)
阿里地区(普兰县、日土县、革吉县、措勤县、改则县、噶尔县、札达县)
喀什地区(泽普县、莎车县、英吉沙县、巴楚县、岳普湖县、喀什市、疏勒县、伽师县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、叶城县)
眉山市(仁寿县、洪雅县、彭山区、东坡区、丹棱县、青神县)
郑州市(巩义市、管城回族区、中原区、登封市、上街区、新密市、荥阳市、中牟县、二七区、金水区、惠济区、新郑市)
南阳市(邓州市、桐柏县、西峡县、内乡县、南召县、淅川县、唐河县、镇平县、卧龙区、方城县、宛城区、新野县、社旗县)
辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)
汉中市(西乡县、镇巴县、宁强县、南郑区、城固县、留坝县、略阳县、洋县、勉县、汉台区、佛坪县)
聊城市(莘县、临清市、冠县、高唐县、东昌府区、阳谷县、茌平区、东阿县)
芜湖市(镜湖区、南陵县、无为市、繁昌区、鸠江区、湾沚区、弋江区)
阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、青河县)
哈尔滨市(方正县、松北区、道外区、呼兰区、宾县、巴彦县、双城区、木兰县、通河县、延寿县、尚志市、平房区、南岗区、道里区、阿城区、依兰县、五常市、香坊区)
菏泽市(巨野县、单县、鄄城县、郓城县、曹县、东明县、牡丹区、成武县、定陶区)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)
黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)
抚顺市(新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区、顺城区、东洲区)
赣州市(章贡区、安远县、大余县、于都县、宁都县、上犹县、南康区、信丰县、全南县、龙南市、石城县、定南县、会昌县、赣县区、寻乌县、崇义县、瑞金市、兴国县)
大理白族自治州(南涧彝族自治县、剑川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、洱源县、鹤庆县、宾川县、永平县、漾濞彝族自治县、大理市、祥云县、云龙县)
宿迁市(宿豫区、沭阳县、泗阳县、宿城区、泗洪县)
达州市(大竹县、开江县、渠县、通川区、达川区、宣汉县、万源市)
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福州市(连江县、闽侯县、晋安区、罗源县、马尾区、鼓楼区、仓山区、永泰县、台江区、平潭县、长乐区、闽清县、福清市)
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玉树藏族自治州(杂多县、称多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县、玉树市)
内蒙古自治区
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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