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四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)

邵阳市(双清区、隆回县、绥宁县、洞口县、新宁县、邵东市、大祥区、邵阳县、城步苗族自治县、北塔区、武冈市、新邵县)

固原市(原州区、泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县)

济宁市(鱼台县、梁山县、邹城市、金乡县、曲阜市、微山县、嘉祥县、兖州区、任城区、汶上县、泗水县)  乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

新余市(渝水区、分宜县)

湖州市(德清县、长兴县、安吉县、吴兴区、南浔区)

太原市(古交市、万柏林区、迎泽区、晋源区、阳曲县、清徐县、娄烦县、小店区、杏花岭区、尖草坪区)  鹤岗市(兴安区、南山区、东山区、向阳区、萝北县、绥滨县、工农区、兴山区)

德阳市(什邡市、中江县、绵竹市、罗江区、旌阳区、广汉市)

宁夏回族自治区

合肥市(包河区、蜀山区、长丰县、肥西县、巢湖市、庐江县、肥东县、庐阳区、瑶海区)

儋州市

锦州市(凌海市、北镇市、古塔区、凌河区、黑山县、太和区、义县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

广元市(青川县、剑阁县、昭化区、旺苍县、利州区、朝天区、苍溪县)

呼和浩特市(托克托县、回民区、武川县、玉泉区、新城区、赛罕区、和林格尔县、清水河县、土默特左旗)

吉林市(昌邑区、船营区、桦甸市、蛟河市、龙潭区、丰满区、舒兰市、磐石市、永吉县)

铁岭市(清河区、调兵山市、昌图县、开原市、银州区、铁岭县、西丰县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

三门峡市(卢氏县、义马市、湖滨区、渑池县、灵宝市、陕州区)

宣城市(泾县、绩溪县、郎溪县、宁国市、广德市、旌德县、宣州区)

桂林市(恭城瑶族自治县、秀峰区、荔浦市、临桂区、灌阳县、灵川县、叠彩区、龙胜各族自治县、象山区、资源县、永福县、雁山区、平乐县、兴安县、七星区、全州县、阳朔县)

甘南藏族自治州(卓尼县、玛曲县、碌曲县、舟曲县、合作市、临潭县、夏河县、迭部县)

保山市(龙陵县、施甸县、腾冲市、隆阳区、昌宁县)

广州市(荔湾区、越秀区、增城区、从化区、天河区、番禺区、黄埔区、白云区、花都区、南沙区、海珠区)

晋城市(城区、高平市、陵川县、沁水县、阳城县、泽州县)

淮南市(大通区、凤台县、八公山区、田家庵区、潘集区、寿县、谢家集区)

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广西壮族自治区

临汾市(安泽县、尧都区、翼城县、古县、霍州市、浮山县、曲沃县、侯马市、襄汾县、大宁县、汾西县、永和县、吉县、隰县、蒲县、乡宁县、洪洞县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、安源区、湘东区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  咸宁市(崇阳县、通城县、咸安区、通山县、赤壁市、嘉鱼县)

沈阳市(于洪区、苏家屯区、和平区、新民市、沈河区、辽中区、浑南区、沈北新区、大东区、康平县、皇姑区、法库县、铁西区)

长治市(武乡县、平顺县、屯留区、潞城区、沁源县、上党区、襄垣县、潞州区、长子县、黎城县、沁县、壶关县)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、郁南县、罗定市)西安市(周至县、临潼区、雁塔区、新城区、莲湖区、阎良区、灞桥区、碑林区、长安区、高陵区、鄠邑区、未央区、蓝田县)

玉林市(福绵区、容县、兴业县、玉州区、博白县、北流市、陆川县)  平凉市(华亭市、庄浪县、泾川县、静宁县、崆峒区、崇信县、灵台县)

信阳市(光山县、息县、固始县、商城县、平桥区、罗山县、新县、淮滨县、潢川县、浉河区)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区)贵阳市(花溪区、修文县、观山湖区、乌当区、开阳县、南明区、云岩区、息烽县、白云区、清镇市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

长春市(绿园区、二道区、朝阳区、农安县、九台区、南关区、双阳区、宽城区、德惠市、榆树市、公主岭市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

荆门市(京山市、掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县)

雅安市(宝兴县、名山区、汉源县、荥经县、天全县、芦山县、石棉县、雨城区)

西藏自治区

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、德令哈市、都兰县、格尔木市、乌兰县)

阜阳市(颍东区、太和县、界首市、颍州区、颍泉区、临泉县、颍上县、阜南县)

林芝市(巴宜区、朗县、察隅县、工布江达县、墨脱县、米林市、波密县)

延安市(志丹县、宜川县、富县、子长市、黄陵县、吴起县、宝塔区、延川县、延长县、安塞区、黄龙县、洛川县、甘泉县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、望谟县、兴仁市、贞丰县、册亨县、安龙县、普安县)

滨州市(沾化区、邹平市、无棣县、滨城区、阳信县、惠民县、博兴县)

邢台市(新河县、南和区、沙河市、清河县、平乡县、襄都区、信都区、临西县、南宫市、宁晋县、威县、巨鹿县、广宗县、隆尧县、任泽区、临城县、柏乡县、内丘县)

杭州市(余杭区、滨江区、淳安县、临平区、西湖区、钱塘区、富阳区、拱墅区、萧山区、建德市、桐庐县、临安区、上城区)

深圳市(盐田区、福田区、罗湖区、龙华区、坪山区、光明区、宝安区、龙岗区、南山区)

乌兰察布市(集宁区、化德县、凉城县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、商都县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、兴和县、卓资县、察哈尔右翼后旗)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)