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广西壮族自治区

孝感市(孝昌县、安陆市、汉川市、孝南区、应城市、云梦县、大悟县)

萍乡市(湘东区、安源区、莲花县、芦溪县、上栗县)

宁波市(余姚市、北仑区、江北区、慈溪市、鄞州区、宁海县、海曙区、象山县、奉化区、镇海区)  盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

济源市

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

昌都市(江达县、贡觉县、边坝县、芒康县、丁青县、类乌齐县、洛隆县、卡若区、察雅县、左贡县、八宿县)林芝市(工布江达县、巴宜区、朗县、波密县、米林市、墨脱县、察隅县)

宁德市(寿宁县、蕉城区、古田县、周宁县、柘荣县、福安市、霞浦县、福鼎市、屏南县)  铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

马鞍山市(雨山区、博望区、花山区、含山县、当涂县、和县)

周口市(川汇区、西华县、鹿邑县、扶沟县、郸城县、太康县、沈丘县、商水县、项城市、淮阳区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、茂县、阿坝县、九寨沟县、金川县、黑水县、松潘县、红原县、马尔康市、汶川县、小金县、壤塘县、若尔盖县)

济宁市(邹城市、梁山县、嘉祥县、兖州区、泗水县、鱼台县、金乡县、汶上县、任城区、微山县、曲阜市)

阜阳市(临泉县、阜南县、颍州区、颍上县、颍泉区、颍东区、界首市、太和县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、石屏县、河口瑶族自治县、蒙自市、绿春县、屏边苗族自治县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、个旧市、建水县、泸西县、开远市)

毕节市(金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县、纳雍县、赫章县、织金县)

十堰市(房县、郧阳区、竹山县、茅箭区、丹江口市、郧西县、竹溪县、张湾区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

广安市(广安区、武胜县、邻水县、华蓥市、前锋区、岳池县)

泉州市(石狮市、金门县、德化县、南安市、永春县、丰泽区、鲤城区、安溪县、泉港区、惠安县、晋江市、洛江区)

双鸭山市(宝清县、岭东区、友谊县、四方台区、尖山区、饶河县、集贤县、宝山区)

崇左市(凭祥市、宁明县、天等县、扶绥县、大新县、江州区、龙州县)

苏州市(昆山市、吴中区、张家港市、常熟市、太仓市、虎丘区、姑苏区、吴江区、相城区)

庆阳市(宁县、正宁县、庆城县、西峰区、镇原县、华池县、环县、合水县)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、威远县、资中县)

上海市(浦东新区、宝山区、崇明区、青浦区、金山区、奉贤区、闵行区、普陀区、长宁区、徐汇区、静安区、松江区、杨浦区、虹口区、嘉定区、黄浦区)

青岛市(即墨区、平度市、市南区、市北区、李沧区、胶州市、崂山区、莱西市、黄岛区、城阳区)

遂宁市(船山区、射洪市、大英县、蓬溪县、安居区)

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嘉峪关市

阿克苏地区(沙雅县、库车市、阿瓦提县、温宿县、乌什县、柯坪县、拜城县、新和县、阿克苏市)

铜仁市(碧江区、江口县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、德江县、石阡县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)  哈尔滨市(木兰县、通河县、道里区、道外区、香坊区、巴彦县、松北区、双城区、宾县、南岗区、方正县、延寿县、五常市、尚志市、阿城区、呼兰区、依兰县、平房区)

承德市(宽城满族自治县、承德县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、隆化县、双桥区、鹰手营子矿区、兴隆县、平泉市、丰宁满族自治县)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、西市区、大石桥市)

吉林市(船营区、龙潭区、蛟河市、丰满区、舒兰市、磐石市、桦甸市、昌邑区、永吉县)乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、商都县、兴和县、凉城县、四子王旗、卓资县、化德县、丰镇市)

南昌市(南昌县、进贤县、红谷滩区、青云谱区、西湖区、青山湖区、东湖区、新建区、安义县)  漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区、源汇区)

韶关市(曲江区、新丰县、翁源县、始兴县、乳源瑶族自治县、乐昌市、南雄市、仁化县、浈江区、武江区)

连云港市(灌云县、灌南县、赣榆区、海州区、连云区、东海县)

广州市(增城区、荔湾区、黄埔区、从化区、白云区、天河区、花都区、南沙区、番禺区、海珠区、越秀区)大理白族自治州(永平县、弥渡县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、大理市、云龙县、洱源县、剑川县、漾濞彝族自治县、宾川县、祥云县)

衡阳市(衡山县、石鼓区、耒阳市、衡南县、常宁市、珠晖区、蒸湘区、衡阳县、南岳区、祁东县、衡东县、雁峰区)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

深圳市(福田区、宝安区、龙华区、盐田区、南山区、罗湖区、龙岗区、坪山区、光明区)

合肥市(瑶海区、长丰县、庐阳区、肥西县、庐江县、蜀山区、肥东县、包河区、巢湖市)

固原市(隆德县、西吉县、原州区、彭阳县、泾源县)

乐山市(金口河区、犍为县、夹江县、市中区、沐川县、五通桥区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沙湾区、峨眉山市、井研县)

定西市(安定区、陇西县、通渭县、岷县、渭源县、临洮县、漳县)

那曲市(色尼区、申扎县、巴青县、班戈县、嘉黎县、聂荣县、索县、尼玛县、安多县、双湖县、比如县)

荆州市(洪湖市、江陵县、松滋市、沙市区、石首市、监利市、公安县、荆州区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭东区、揭西县、榕城区)

西藏自治区

葫芦岛市(南票区、兴城市、连山区、龙港区、绥中县、建昌县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、建始县、宣恩县、巴东县、鹤峰县、来凤县、恩施市、利川市)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。