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丽水市(莲都区、云和县、景宁畲族自治县、青田县、缙云县、松阳县、庆元县、遂昌县、龙泉市)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、绿春县、石屏县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、蒙自市、开远市、元阳县、弥勒市、建水县、红河县)

龙岩市(连城县、永定区、武平县、漳平市、上杭县、长汀县、新罗区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)  五指山市(陵水黎族自治县、澄迈县、东方市、文昌市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、临高县、屯昌县、定安县、万宁市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县)

漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区)

青岛市(黄岛区、平度市、莱西市、城阳区、即墨区、胶州市、李沧区、市南区、崂山区、市北区)

长春市(双阳区、南关区、农安县、公主岭市、二道区、绿园区、榆树市、朝阳区、九台区、宽城区、德惠市)

宜宾市(高县、兴文县、叙州区、屏山县、南溪区、长宁县、江安县、翠屏区、筠连县、珙县)  郑州市(巩义市、二七区、荥阳市、惠济区、上街区、新密市、中牟县、管城回族区、新郑市、金水区、登封市、中原区)

中山市

呼和浩特市(武川县、清水河县、土默特左旗、玉泉区、回民区、托克托县、赛罕区、新城区、和林格尔县)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县)

安康市(汉阴县、宁陕县、旬阳市、汉滨区、镇坪县、平利县、岚皋县、石泉县、白河县、紫阳县)

榆林市(吴堡县、子洲县、神木市、靖边县、绥德县、米脂县、府谷县、榆阳区、佳县、定边县、清涧县、横山区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、嵩明县、安宁市、西山区、官渡区、富民县、东川区、宜良县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、五华区、石林彝族自治县)

达州市(达川区、渠县、通川区、大竹县、万源市、开江县、宣汉县)

广元市(旺苍县、利州区、朝天区、昭化区、青川县、剑阁县、苍溪县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

孝感市(大悟县、孝昌县、安陆市、孝南区、应城市、云梦县、汉川市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

南昌市(青山湖区、西湖区、红谷滩区、进贤县、东湖区、南昌县、安义县、新建区、青云谱区)

定西市(临洮县、通渭县、渭源县、岷县、漳县、安定区、陇西县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

南充市(营山县、仪陇县、高坪区、西充县、嘉陵区、南部县、阆中市、蓬安县、顺庆区)

抚顺市(东洲区、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、顺城区、望花区、抚顺县)

常州市(钟楼区、新北区、武进区、金坛区、溧阳市、天宁区)

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衡阳市(衡东县、衡南县、珠晖区、祁东县、常宁市、耒阳市、雁峰区、衡阳县、南岳区、蒸湘区、石鼓区、衡山县)

济源市

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、长岭县、乾安县)

泰安市(东平县、肥城市、宁阳县、岱岳区、新泰市、泰山区)  济宁市(金乡县、邹城市、嘉祥县、兖州区、泗水县、任城区、鱼台县、曲阜市、汶上县、梁山县、微山县)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

平顶山市(卫东区、舞钢市、宝丰县、石龙区、新华区、鲁山县、叶县、郏县、湛河区、汝州市)

柳州市(柳江区、柳城县、柳南区、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、融水苗族自治县、柳北区、城中区)鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

萍乡市(上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县、安源区)  甘孜藏族自治州(道孚县、德格县、稻城县、色达县、石渠县、巴塘县、泸定县、炉霍县、丹巴县、雅江县、新龙县、九龙县、理塘县、康定市、甘孜县、乡城县、白玉县、得荣县)

日喀则市(仁布县、康马县、白朗县、萨迦县、江孜县、聂拉木县、谢通门县、亚东县、桑珠孜区、拉孜县、岗巴县、仲巴县、定日县、萨嘎县、吉隆县、定结县、南木林县、昂仁县)

陇南市(两当县、成县、文县、西和县、康县、徽县、礼县、武都区、宕昌县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)岳阳市(君山区、岳阳楼区、汨罗市、云溪区、湘阴县、华容县、平江县、岳阳县、临湘市)

徐州市(邳州市、泉山区、沛县、铜山区、鼓楼区、新沂市、贾汪区、丰县、睢宁县、云龙区)

周口市(川汇区、淮阳区、鹿邑县、郸城县、商水县、扶沟县、西华县、沈丘县、项城市、太康县)

香港特别行政区

湖州市(长兴县、南浔区、德清县、安吉县、吴兴区)

绵阳市(平武县、游仙区、安州区、涪城区、三台县、北川羌族自治县、江油市、盐亭县、梓潼县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)

广安市(武胜县、邻水县、华蓥市、广安区、岳池县、前锋区)

杭州市(上城区、淳安县、临安区、滨江区、富阳区、临平区、萧山区、余杭区、桐庐县、拱墅区、钱塘区、西湖区、建德市)

澳门特别行政区

大连市(普兰店区、庄河市、中山区、沙河口区、金州区、西岗区、甘井子区、瓦房店市、长海县、旅顺口区)

赤峰市(巴林右旗、松山区、宁城县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、红山区、翁牛特旗、林西县、敖汉旗、克什克腾旗、喀喇沁旗)

凉山彝族自治州(金阳县、宁南县、西昌市、喜德县、普格县、昭觉县、会东县、盐源县、美姑县、雷波县、德昌县、木里藏族自治县、越西县、甘洛县、会理市、冕宁县、布拖县)

新疆维吾尔自治区

衢州市(江山市、龙游县、开化县、常山县、柯城区、衢江区)

濮阳市(清丰县、华龙区、南乐县、台前县、濮阳县、范县)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。