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铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

荆州市(松滋市、洪湖市、石首市、监利市、沙市区、江陵县、公安县、荆州区)  盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

德州市(庆云县、齐河县、夏津县、德城区、陵城区、平原县、禹城市、乐陵市、宁津县、临邑县、武城县)

泰州市(姜堰区、靖江市、高港区、兴化市、泰兴市、海陵区)

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七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)  娄底市(涟源市、双峰县、新化县、娄星区、冷水江市)

河池市(金城江区、天峨县、环江毛南族自治县、东兰县、宜州区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县)

无锡市(新吴区、锡山区、江阴市、宜兴市、惠山区、梁溪区、滨湖区)

聊城市(莘县、临清市、茌平区、阳谷县、东昌府区、东阿县、冠县、高唐县)

开封市(杞县、顺河回族区、祥符区、鼓楼区、龙亭区、通许县、禹王台区、尉氏县、兰考县)

泰安市(岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县、新泰市、泰山区)

曲靖市(麒麟区、宣威市、会泽县、师宗县、马龙区、罗平县、沾益区、陆良县、富源县)

常州市(武进区、钟楼区、金坛区、新北区、天宁区、溧阳市)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

九江市(庐山市、德安县、瑞昌市、武宁县、共青城市、濂溪区、浔阳区、彭泽县、柴桑区、永修县、都昌县、修水县、湖口县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、罗甸县、三都水族自治县、贵定县、瓮安县、福泉市、龙里县、长顺县、惠水县、都匀市、独山县、平塘县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、乌审旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区)

台州市(天台县、仙居县、玉环市、临海市、温岭市、路桥区、三门县、椒江区、黄岩区)

泸州市(龙马潭区、江阳区、泸县、纳溪区、合江县、古蔺县、叙永县)

镇江市(句容市、京口区、丹徒区、丹阳市、润州区、扬中市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

菏泽市(定陶区、曹县、成武县、巨野县、东明县、鄄城县、单县、郓城县、牡丹区)

吉林市(舒兰市、船营区、昌邑区、丰满区、蛟河市、桦甸市、龙潭区、永吉县、磐石市)

乌鲁木齐市(天山区、沙依巴克区、水磨沟区、新市区、头屯河区、米东区、达坂城区、乌鲁木齐县)

平凉市(崆峒区、静宁县、泾川县、崇信县、灵台县、庄浪县、华亭市)

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临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、临夏市、康乐县、临夏县、东乡族自治县、和政县)

宝鸡市(眉县、渭滨区、太白县、千阳县、凤县、岐山县、陈仓区、金台区、扶风县、麟游县、陇县、凤翔区)

惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区、龙门县)

安庆市(迎江区、宜秀区、宿松县、岳西县、怀宁县、潜山市、太湖县、桐城市、大观区、望江县)  阿里地区(革吉县、措勤县、日土县、普兰县、札达县、改则县、噶尔县)

黄冈市(蕲春县、罗田县、黄梅县、团风县、红安县、黄州区、浠水县、麻城市、英山县、武穴市)

上饶市(广丰区、德兴市、万年县、弋阳县、玉山县、广信区、余干县、婺源县、铅山县、鄱阳县、横峰县、信州区)

咸宁市(咸安区、赤壁市、通山县、崇阳县、嘉鱼县、通城县)林芝市(朗县、米林市、察隅县、巴宜区、墨脱县、波密县、工布江达县)

漯河市(舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区、源汇区)  齐齐哈尔市(富裕县、建华区、铁锋区、拜泉县、克山县、泰来县、龙江县、依安县、富拉尔基区、克东县、讷河市、昂昂溪区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、甘南县)

吉安市(青原区、遂川县、峡江县、永新县、吉州区、万安县、永丰县、泰和县、吉水县、吉安县、新干县、安福县、井冈山市)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

忻州市(静乐县、偏关县、神池县、河曲县、定襄县、忻府区、宁武县、代县、五台县、繁峙县、保德县、岢岚县、五寨县、原平市)宜春市(靖安县、奉新县、樟树市、铜鼓县、宜丰县、万载县、上高县、高安市、袁州区、丰城市)

伊春市(伊美区、嘉荫县、友好区、大箐山县、南岔县、汤旺县、丰林县、乌翠区、铁力市、金林区)

来宾市(武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、合山市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

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连云港市(灌南县、东海县、连云区、灌云县、海州区、赣榆区)

铜仁市(江口县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、石阡县、万山区、德江县)

天津市(西青区、宁河区、武清区、河东区、宝坻区、静海区、和平区、河北区、东丽区、河西区、南开区、津南区、北辰区、蓟州区、滨海新区、红桥区)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、镇远县、黄平县、台江县、剑河县、丹寨县、黎平县、锦屏县、岑巩县、施秉县、天柱县、麻江县、从江县、三穗县、凯里市、雷山县)

三门峡市(渑池县、湖滨区、陕州区、卢氏县、义马市、灵宝市)

柳州市(三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、鹿寨县、鱼峰区、融安县、柳北区、城中区、柳城县、柳南区)

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三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

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四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁东区、双辽市、铁西区)

湛江市(雷州市、徐闻县、坡头区、赤坎区、遂溪县、吴川市、廉江市、霞山区、麻章区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。