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常德市(桃源县、安乡县、津市市、汉寿县、澧县、临澧县、石门县、武陵区、鼎城区)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、化德县、集宁区、兴和县、商都县、卓资县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗)

咸宁市(通城县、通山县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)  商丘市(梁园区、永城市、夏邑县、睢阳区、柘城县、宁陵县、虞城县、民权县、睢县)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县)

新乡市(红旗区、原阳县、延津县、新乡县、封丘县、获嘉县、卫辉市、牧野区、辉县市、卫滨区、长垣市、凤泉区)

江门市(恩平市、蓬江区、鹤山市、开平市、新会区、江海区、台山市)

深圳市(盐田区、福田区、坪山区、南山区、龙华区、光明区、宝安区、罗湖区、龙岗区)  苏州市(常熟市、张家港市、相城区、吴江区、姑苏区、太仓市、虎丘区、吴中区、昆山市)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

天津市(南开区、宝坻区、东丽区、津南区、宁河区、红桥区、河东区、滨海新区、静海区、蓟州区、西青区、河北区、和平区、武清区、北辰区、河西区)

平凉市(崆峒区、静宁县、泾川县、庄浪县、崇信县、华亭市、灵台县)

上饶市(横峰县、德兴市、玉山县、鄱阳县、铅山县、弋阳县、信州区、广丰区、广信区、万年县、婺源县、余干县)

林芝市(巴宜区、察隅县、米林市、朗县、工布江达县、波密县、墨脱县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

三明市(清流县、大田县、建宁县、宁化县、明溪县、永安市、将乐县、沙县区、泰宁县、三元区、尤溪县)

渭南市(蒲城县、华州区、白水县、澄城县、潼关县、大荔县、华阴市、临渭区、富平县、合阳县、韩城市)

银川市(贺兰县、金凤区、灵武市、西夏区、永宁县、兴庆区)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

大连市(长海县、金州区、普兰店区、瓦房店市、庄河市、沙河口区、旅顺口区、甘井子区、西岗区、中山区)

承德市(丰宁满族自治县、双滦区、隆化县、滦平县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县)

焦作市(中站区、孟州市、山阳区、温县、修武县、马村区、解放区、武陟县、博爱县、沁阳市)

西宁市(城北区、湟中区、城中区、城西区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县)

铁岭市(昌图县、开原市、西丰县、清河区、银州区、调兵山市、铁岭县)

东莞市

延安市(子长市、黄陵县、洛川县、安塞区、延川县、宝塔区、宜川县、吴起县、志丹县、富县、延长县、甘泉县、黄龙县)

沈阳市(沈北新区、苏家屯区、大东区、皇姑区、康平县、铁西区、辽中区、新民市、法库县、和平区、沈河区、于洪区、浑南区)

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张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

澳门特别行政区

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、治多县、曲麻莱县、杂多县、称多县)

运城市(垣曲县、永济市、闻喜县、平陆县、稷山县、盐湖区、芮城县、河津市、万荣县、新绛县、绛县、临猗县、夏县)  六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

阿里地区(普兰县、日土县、札达县、改则县、噶尔县、措勤县、革吉县)

岳阳市(湘阴县、华容县、临湘市、云溪区、汨罗市、君山区、岳阳县、岳阳楼区、平江县)

通化市(二道江区、辉南县、柳河县、梅河口市、通化县、集安市、东昌区)长春市(二道区、宽城区、朝阳区、九台区、公主岭市、榆树市、双阳区、绿园区、德惠市、农安县、南关区)

金昌市(永昌县、金川区)  景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

开封市(尉氏县、祥符区、鼓楼区、兰考县、通许县、龙亭区、顺河回族区、禹王台区、杞县)

中山市

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)蚌埠市(龙子湖区、固镇县、怀远县、禹会区、蚌山区、淮上区、五河县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、黄平县、麻江县、台江县、从江县、施秉县、剑河县、榕江县、岑巩县、锦屏县、黎平县、镇远县、丹寨县、天柱县、凯里市、三穗县)

乐山市(五通桥区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、峨眉山市、井研县、沐川县、犍为县、夹江县、金口河区、市中区、沙湾区)

绥化市(海伦市、肇东市、青冈县、望奎县、庆安县、安达市、绥棱县、兰西县、明水县、北林区)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、天峻县、乌兰县、德令哈市、茫崖市)

新余市(渝水区、分宜县)

陇南市(武都区、西和县、两当县、宕昌县、成县、礼县、康县、徽县、文县)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、武山县、甘谷县、秦州区、清水县、麦积区)

重庆市(忠县、九龙坡区、北碚区、铜梁区、江津区、长寿区、南岸区、云阳县、潼南区、黔江区、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、城口县、巫山县、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、永川区、武隆区、渝中区、涪陵区、巴南区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、万州区、南川区、垫江县、大足区、綦江区、璧山区、丰都县、梁平区、渝北区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、江北区、奉节县、开州区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

滁州市(天长市、南谯区、来安县、定远县、琅琊区、全椒县、明光市、凤阳县)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县)

德州市(宁津县、夏津县、禹城市、德城区、平原县、齐河县、武城县、临邑县、乐陵市、庆云县、陵城区)

张家口市(桥西区、阳原县、赤城县、怀来县、蔚县、下花园区、康保县、宣化区、沽源县、怀安县、桥东区、张北县、涿鹿县、尚义县、万全区、崇礼区)

萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、湘东区、上栗县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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