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三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

三明市(清流县、尤溪县、将乐县、沙县区、永安市、泰宁县、三元区、明溪县、建宁县、宁化县、大田县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、安龙县、兴义市、兴仁市、望谟县、普安县、晴隆县、册亨县)

甘孜藏族自治州(雅江县、得荣县、色达县、道孚县、白玉县、石渠县、九龙县、德格县、稻城县、巴塘县、泸定县、炉霍县、甘孜县、理塘县、康定市、乡城县、丹巴县、新龙县)  威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

衢州市(衢江区、开化县、柯城区、江山市、常山县、龙游县)

巴中市(巴州区、恩阳区、平昌县、通江县、南江县)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

儋州市  呼伦贝尔市(牙克石市、根河市、满洲里市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、海拉尔区、阿荣旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、江口县、沿河土家族自治县、思南县、万山区、碧江区、石阡县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县)

贺州市(钟山县、昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县)

永州市(宁远县、东安县、祁阳市、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、江永县、双牌县、蓝山县、冷水滩区、道县)

安阳市(林州市、文峰区、汤阴县、内黄县、安阳县、殷都区、滑县、北关区、龙安区)

白银市(靖远县、会宁县、白银区、景泰县、平川区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、小金县、红原县、马尔康市、松潘县、汶川县、九寨沟县、阿坝县、金川县、理县、壤塘县、若尔盖县、茂县)

平顶山市(舞钢市、卫东区、汝州市、宝丰县、鲁山县、湛河区、叶县、石龙区、新华区、郏县)

大同市(天镇县、左云县、平城区、广灵县、云州区、新荣区、云冈区、灵丘县、浑源县、阳高县)

徐州市(贾汪区、沛县、丰县、铜山区、泉山区、新沂市、云龙区、鼓楼区、邳州市、睢宁县)

阳泉市(矿区、平定县、城区、郊区、盂县)

聊城市(东阿县、高唐县、莘县、东昌府区、茌平区、冠县、阳谷县、临清市)

遵义市(汇川区、余庆县、绥阳县、桐梓县、正安县、湄潭县、赤水市、习水县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县)

东莞市

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

晋中市(介休市、灵石县、寿阳县、昔阳县、榆社县、和顺县、左权县、太谷区、平遥县、祁县、榆次区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、南海区、顺德区)

和田地区(民丰县、和田县、墨玉县、于田县、和田市、策勒县、洛浦县、皮山县)

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延安市(黄龙县、延川县、宝塔区、吴起县、洛川县、延长县、甘泉县、子长市、安塞区、黄陵县、志丹县、富县、宜川县)

梅州市(平远县、大埔县、丰顺县、五华县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、梅县区)

泰州市(靖江市、泰兴市、姜堰区、海陵区、高港区、兴化市)

开封市(鼓楼区、尉氏县、杞县、龙亭区、通许县、兰考县、顺河回族区、禹王台区、祥符区)  娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)

蚌埠市(怀远县、淮上区、蚌山区、禹会区、龙子湖区、固镇县、五河县)

商丘市(睢阳区、柘城县、虞城县、夏邑县、永城市、宁陵县、睢县、民权县、梁园区)

西安市(莲湖区、长安区、碑林区、鄠邑区、阎良区、灞桥区、周至县、蓝田县、高陵区、新城区、雁塔区、临潼区、未央区)泉州市(永春县、德化县、晋江市、南安市、安溪县、丰泽区、惠安县、石狮市、泉港区、洛江区、金门县、鲤城区)

杭州市(临平区、余杭区、西湖区、富阳区、建德市、临安区、滨江区、萧山区、钱塘区、上城区、桐庐县、淳安县、拱墅区)  襄阳市(宜城市、南漳县、襄城区、谷城县、老河口市、枣阳市、保康县、襄州区、樊城区)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市)

阿里地区(噶尔县、普兰县、日土县、改则县、措勤县、革吉县、札达县)雅安市(芦山县、汉源县、天全县、名山区、雨城区、荥经县、石棉县、宝兴县)

十堰市(竹溪县、茅箭区、竹山县、房县、郧阳区、丹江口市、张湾区、郧西县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、永顺县、龙山县、泸溪县、凤凰县、古丈县、保靖县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

常德市(石门县、武陵区、临澧县、桃源县、津市市、澧县、汉寿县、鼎城区、安乡县)

渭南市(华州区、韩城市、蒲城县、临渭区、澄城县、大荔县、白水县、华阴市、富平县、合阳县、潼关县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、阳山县、清城区、清新区、连州市)

洛阳市(涧西区、西工区、洛龙区、洛宁县、汝阳县、瀍河回族区、偃师区、栾川县、老城区、孟津区、新安县、宜阳县、嵩县、伊川县)

乌兰察布市(四子王旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、商都县、丰镇市、化德县、卓资县、凉城县、察哈尔右翼中旗)

毕节市(金沙县、大方县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、织金县、纳雍县)

宁夏回族自治区

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

鹤岗市(向阳区、东山区、兴山区、绥滨县、萝北县、南山区、工农区、兴安区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、盖州市、站前区、大石桥市、西市区)

晋城市(沁水县、城区、高平市、泽州县、阳城县、陵川县)

枣庄市(山亭区、薛城区、峄城区、滕州市、台儿庄区、市中区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：