帐中香原文 - 传递知识的热情与无奈,学生们却听得如同耳

　　4月15日，*ST银江（维权）（300020.SZ）公告收到浙江证监局《行政处罚事先告知书》，揭开了其长达五年的财务造假冰山一角。经调查，公司存在四大核心违法事实：

　　1．关联方资金占用未披露

　　2023年至2024年6月，在实控人王辉操纵下，公司通过支付往来款、员工借款等方式，向控股股东银江集团及其关联方输送资金，涉及金额未在年报中披露。例如，2023年通过子公司银江智慧交通向关联方支付预付款1.2亿元，实质构成非经营性资金占用。

　　2．关联担保重大遗漏

　　2018年至2023年，公司为银江集团及智谷创业提供担保，涉及未过户房产抵押等事项，但未在年报中披露。截至调查日，部分房产仍未解除抵押，担保余额达3.5亿元。

　　3．财务报告虚假记载

　　2021年至2023年三季度，公司通过虚构5个不具备商业实质的项目，虚增收入1.8亿元、利润0.6亿元。时任副总经理蒋立靓在相关合同审批中签字，直接参与造假。

　　4．公告文件信披违规

　　公司2023年三季报、2024年半年报等文件存在数据错误，如将应收账款金额多计2.1亿元。

　　基于这些违法事实，浙江监管局拟对ST银江及其相关责任人进行严厉处罚。公司将被责令改正，给予警告，并处以700万元罚款；相关责任人王辉、王腾等也将分别面临从50万元到600万元不等的罚款。

　　自2024年9月13日立案调查以来，*ST银江股价从5.2元一路跌至4月16日的3.4元，跌幅达60%，市值蒸发超40亿元。关键时间节点如下：

　　立案次日（9月14日）：股价下跌13.33%，单日成交金额创8个交易日新高，近1亿元，2024年12月23日实控人王辉被立案调查，股价再跌9.14%，触发质押平仓风险。

　　2025年4月16日：收到处罚告知书后，股价高开低走，低开高走，收跌0.28%，4月17日依然高开低走，是否“利空出尽”有待观察。

　　与同期创业板指（下跌12%）相比，*ST银江跌幅显著跑输大盘。

　　从公司经营层面审视，2024年前三季度，2024年前三季度营收5.45亿元，同比下降44.74%；预计全年亏损7.1-9.6亿元，同比增亏203%-310%。现金流枯竭：经营活动现金流连续三年为负，2024年三季度末货币资金仅1.2亿元，短期债务达5.4亿元，偿债压力巨大。

　　2023年年报被出具“无法表示意见”，2024年年报预约4月29日披露，若再次非标将触发退市。尽管公司更换了审计机构（中兴华→华兴），但前三季度营收下滑44.7%、净利润亏损1.7亿元，持续经营能力存疑。

　　如果年报能够符合预期，审计意见良好且财务指标达标，最快5月中旬完成摘帽。

　　对于投资者而言，目前应保持高度的谨慎与理性，持续关注公司后续动态，包括年报披露情况、业务发展战略调整以及监管部门的进一步举措等。在做出投资决策时，需综合考虑多方面因素，权衡风险与收益，避免盲目跟风。

　　辽宁宏都律师事务所王奕尧律师提醒：

　　*ST银江（300020）索赔条件：2019-04-19到2024-09-13之间买入股票，且在2024-09-14收盘时卖出或仍持有。

　　（以上索赔条件仅代表律师个人观点，最终以法院生效判决认定为准）（王奕尧律师是辽宁宏都律师事务所的合伙人，拥有法律硕士的学位，并且是一位经验丰富的法律专业人士。曾在证券公司任职，现任检察院听证员，并且在资本市场的刑事案件处理方面有着丰富的经验。王律师专注于代理证券诉讼和资本市场案件，尤其擅长证券虚假陈述纠纷的处理，并且成功代理或正在代理数百件投资者维权案件。同时，王奕尧律师还精通上市、挂牌业务，不仅对二级市场，对于一级市场、一级半市场也有自己独到见解，执业证号：1210220170363252）

　　本文来源：锦缎

　　以日本的经验来看，围绕消费者补贴和提升初次分配占比是提振内需最成功的方式（当然也有经济本身向好的预期）。但是这也是所有提振内需的政策方略里最难实现的，毕竟无论是收入分配改革还是通过技术革新提升生产力，都需要长周期方能见效。

　　全球经济博弈的硝烟中，关税争端与贸易壁垒的喧嚣背后，一个更深刻的命题正浮出水面——如何锻造经济的“内生韧性”？

　　当外循环的不确定性如达摩克利斯之剑高悬，激活内需不仅是熨平风险的缓冲带，更是重构增长引擎的密钥。

　　从工业革命时期英国纺织业的国内消费扩张，到大萧条时代罗斯福新政的公共工程计划，历史的刻度反复印证着一个铁律——无论是繁荣周期的顺势而上，还是低迷时刻的逆水行舟，提振内需始终是穿越经济迷雾的罗盘。

　　邻国日本，这个曾以“贸易立国”崛起、又在泡沫破裂后负重前行的东亚经济体，恰似一面棱镜，折射出提振内需的可靠范本：其经济产业结构、发展周期与我国存在相似性，且同样历经贸易摩擦与外部压力冲击。

　　今天我们就以日本为参考，来总结和复盘下提升内需的思路、手段、政策都有哪些，哪些优势值得我们借鉴，又有哪些教训我们需要规避。

　　01国民收入倍增计划

　　日本提振内需的计划不仅仅限于广场协议之后，上世纪60年代在倾斜式生产（重能源、工业）的大背景下，日本引以为傲的外循环经济首次面临了供大于求的局面。

　　于是在1960年的最后三天，池田勇人的第二届内阁正式通过了：“国民收入倍增”计划。

　　虽然政策名头很响亮，但池田勇人本质还是延循着自己竞选时承诺的执政纲领，最早的“国民收入倍增”计划具体实施细则如今看来，依旧延续着主流经济学派的思想，总结下来与提振内需相关的有两条：

　　03“前川报告”

　　70年代后期到广场协议前，日本整个经济体系基本依赖外循环（外需），提振内需的政策性纲领比较少见，直到广场协议签署，外需萎靡后，内需提振再次成为了政府工作的中心。

　　其中最具代表性的，便是曾任日本银行总裁的前川春雄制定的《国际协调经济结构调整研究会报告书》，简称《前川报告》。

　　如果从后视镜的视角来看，《前川报告》的主体构想肯定是有问题的：彼时日企外需占比过高，并且居民的金融资产结构中，权益类金融资产的占比仅为8%的低位（后25年最高也未超过20%），不足以支撑购买力的快速提升。

图：1979-2003日本家庭未尝金融资产结构，来源：日本统计局

　　因此做多国内资本市场无法直接改善企业基本面，导致通过刺激股市和地产等资本市场来塑造安全网的目标未能实现。

　　但值得一提的是，《前川报告》在实施细则中，除了宅地政策，城市再开发外，也着重提及了充实消费生活，其中核心的一点就是削减劳动时间，这无疑为内需提振在“钱、地”的横纵轴外，开拓了消费时间需求的Z轴。

　　1980-1990年中期，日本名义假期一直在增加（劳工实际休息可能并不准确），直到1992年日本政府颁布《劳动基准法》修订案，正式确立了“双休”制度。

　　同时在80年代90年代初，日本也尝试发行了地方振兴券（与现如今的消费券补贴类似），不准许流通但可以用来购买商品，同时针对各地方产业结构和需求不同（与大前研一所谓的道县制提振需求表述类似），细分了内需市场划分，也为提振内需的方法提供了新思路。

　　04三重野康“后遗症”

　　90年代初，三重野康上任日本央行行长，过度的资本热潮和长期的经济高增速给予了其充足的信心，以至于日本央行在面对经济衰退，股市楼市快速下滑时，做出了过于迟缓降息动作，直接导致泡沫被戳破。

　　因此，千禧年之前日本为了挽救内需市场，受限于经济形势压迫，财政举措非常有限，无外乎举债。根据招商证券统计，千禧年之前日本政府累计举债超过14次，金额越来越高。

图：20世纪90年代日本政府举债统计，来源：招商证券研究所

　　举债的效果有限，千禧年之后，日本政府又为了弥补债务窟窿，不得不大幅度印钱，在2001-2006年，日本央行的基础货币投放量增加了61%，财政政策进一步承压。

　　因此，从桥本政府开始到小泉政府，日本一直在试图弥补三重野康“后遗症”带来的影响，既要考虑内需疲软的经济压力，也要兼顾举债带来的赤字压力，因此历届政府基本就是围绕着财政政策实行“水面法”：

　　桥本政府当政之处，亚洲经济危机还未爆发，相对乐观，削减赤字改善债务成为了核心，进一步导致了内需的恶化；小渊政府和森喜朗政府面对内需恶化，不得不扩大公共投资，债务恶化；小泉政府“健骨”方针，忍受低增速减少赤字，改善债务；安倍政府再次扩大开支，陷入循环。

图：千禧年前后日本政策波动演示，来源：锦缎研究院

　　一届政府加大开支刺激经济，一届政府减少赤字擦屁股，水多加面，面多加水。

　　因为缺少外部有利的经济环境，强行赤字扩大内需，并未能实际长期改善内需，直到著名的安倍经济学登场。

　　05安倍经济学

　　作为近十年财政政策和宏观经济学研究的核心，安倍经济学几乎已经是家喻户晓的存在，我们先简单介绍下安倍经济学的三支箭：激进的货币宽松政策、灵活的财政刺激政策，以及增长性结构重组。

　　其中增长性结构重组中，落实的内政举措相对较少，和提振内需强相关的还是前两支箭，根据具体的政策又可以细分为：创新的负利率和QQE，以及税收政策的跷跷板。

　　负利率的目标很好理解，千禧年以来日本维持的低利率已经无法实现提振经济的目标了，负利率迫使银行向外放贷扩大资本开支。

　　QQE的目标也很好理解，疯狂印钱维持长期国债低利率，保证套息交易和日元的国际地位，同时大幅度利好资本市场，寄希望于资本升值带动消费市场。

　　税收政策的目的相对复杂，一方面增加消费税来缓解政府收入，一方面减少企业税负来扩大生产和资本投入，最理想的情况是企业税负下降带动员工工资收入增长，抵消消费税增长带来的负面效果，实现平衡。

　　安倍经济学有效果吗？短期内确有成效，日本经济在2012年前后经历了一波小阳春，突破了上世纪90年代的高点，但是非常短暂。

图：美元计量日本历年GDP趋势统计，来源：EPS数据

　　根据四年后大前研一《低欲望社会》对安倍经济学总结评判来看，安倍经济学在提振内需的层面确实存在不少问题，我们总结为以下三点：

　　首先，日本居民的资产结构于欧美完全不同，国民持有金融资产的比例并不高，股票资产占比不足美国普通居民的1/3。

图：2018年日本、美国居民资产构成占比对比，来源：日本事务局

　　负利率带动的资本狂欢并未能实际传导至普通消费者身上，也就没有进一步提振内需消费的可能，企业基本面逐渐与资本市场脱轨，未能形成循环。

　　其次，加大行业投资和公共事务投资也好，放宽容积率也罢，公共事业投资提振内需的方法会出现边际递减，因为没有足够的劳动力承接，最终会导致“紧急经济对策”失效。

　　最后，企业降负税和贷款余额的增加，并不能有效弥补消费税上涨带来的影响，通过消费税上涨弥补财政压力，又通过其他渠道弥补消费税上涨的压力会导致熵增，最终得不偿失，反而影响内需消费市场。

　　总结而言，安倍经济学中关于提振内需的总体解题思路并没有脱离“水面法”，只不过选择了更多的水，放弃了加面的步骤，将难题抛给了后代。

　　其实，安倍经济学的锚点就是2%的通胀率，疫情这一特殊事件也确实带动了全球性的通胀，就结果而言，日本在疫情后期实现了梦寐以求的通胀。

　　但输入型通胀带来的后果是所有的原材料，产品，商品通通涨价。居民的消费能力和消费意愿进一步下滑，内需依旧不稳，经济增速再次回落。

　　安倍的经验也告诉我们，印钱也有很强的边际效应。

　　06总结

　　日本提振内需的政策和路线相对完整，不论是依托凯恩斯经济学还是罗斯福新政，增大公共开支，还是加强国民收入比重，税率调整都尝试过。

　　当然，现如今绝大多数日本经济学家都意识到，内需不振的主要问题，可能不仅仅只有财政政策，很大程度上依旧取决于人口结构。

　　行文至此，我们做一个总结：

　　1．日本刺激内需的所有政策基本都是围绕着政府开源作文章，政策的差异点在于控制“水”的方向在哪。

　　2．目前来看，主流的开源方向有三个：围绕着公共事业和基建、围绕着资本市场和地产、围绕着消费者。

　　3．公共事业投资层面，主要的理论支持来自于上世纪罗斯福新政，基本投资方向是医疗、教育、农业、政府基建、科研和环境改造。成效较慢，但如果政府财政能够做到有效支撑，副作用相对较小。

图：美、日提振内需计划中公共事务开支方向，来源：锦缎研究院

　　4．如果将股市和地产作为提振消费需求的手段，确实可以在短周期内迅速带动消费，但需要相对审慎应对资产价格影响预期。

　　经济世界没有任何一个公式能够精确地测算出资产升值后有多少能够流入消费市场，但二者绝对存在强相关的关系（参考安倍前期和美国社会消费发展），因此可能会出现负作用：

　　地产作为投资刚需双属性，一旦资产价格与实际需求脱钩，会反噬消费市场的发展，可以参考1970年代中后期的日本。

　　股票类金融资产具有很强的虹吸效应，一旦资产价格涨幅过快，会吸收大量消费市场的存量流动性，逐步导致消费市场疲软，企业基本面透支，可以参考当前的美国和前川报告、安倍政府中期的日本。

　　因此，只有通过更精密的制度设计，才能使用资产增值的手段来提振内需。

　　5．至少以日本的经验来看，围绕消费者补贴和提升初次分配占比是提振内需最成功的方式（当然也有经济本身向好的预期）。但是这也是所有提振内需的政策方略里最难实现的，毕竟无论是收入分配改革还是通过技术革新提升生产力，都需要长周期方能见效。

　　同时调整税种税率也是提振消费力和居民收入的方式之一，但如果政府本身的财政收入基底不厚，很容易陷入两难自解，政策反复的困境（参考1990年代日本），得不偿失。

　　另外，针对渠道和消费环节尾端的补贴（如消费券，振兴券等）可以在短期内达到同样的效果，但是治标不治本，长期还是依赖人均收入的提升。

　　综上所述，根据日本的经验，我们认为提振内需从影响效果、速率可以类比为金字塔结构，如下图所示。

图：各类提振内需的方式特点金字塔图，来源：锦缎研究院

　　当然，浅尝辄止的研究只能为我们提供思路框架，宏观经济之所以是社科的集大成者，正是因为再厚重的典籍，也无法穷尽多变的现实。

　　纵观日本半个世纪的內需突围史，政策工具箱的每一次开合都伴随着希望与阵痛的共振。公共投资的涓滴效应、资产泡沫的双刃锋芒、收入分配的改革阵痛——这些交织的线索揭示了一个真相：提振内需从无“万能公式”，唯有在动态平衡中寻找破局点。

　　当我们将目光从东京湾拉回本土，或许会发现，真正的答案不仅藏在财政杠杆与货币政策的精妙配比中，更蛰伏于每一个消费者的信心褶皱里。毕竟，再汹涌的浪涛，也敌不过信心铸就的桅帆。

　　原文标题：《日本提振内需启示录》

　　转自：金融界

　　海诺尔环保股份有限公司近日因研发费用相关问题遭深交所连发3张罚单，这也是该公司在12年间第三次冲击创业板IPO未果后再度受罚。深交所现场督导发现，海诺尔在研发费用归集、会计处理等方面存在不规范情形，且相关问题回复内容与实际情况不符。

　　监管重拳出击多方主体被追责

　　深交所对海诺尔及其实际控制人、董事长兼总裁骆毅力，财务负责人牟雪飞作出通报批评处分。同时，要求公司董事长前往深交所接受约谈。保荐机构申万宏源证券在执业过程中核查不充分，核查底稿归集不完整，核查证据材料获取不充分，其保代秦明正、王鹏被要求接受约见谈话。会计师事务所信永中和及签字会计师廖继平、夏翠琼因核查工作不到位同样被采取约见谈话措施。

　　屡败屡战三度闯关折戟

　　海诺尔作为西部地区较早以BOT形式投资生活垃圾处理设施的环保企业，自2012年首次申报创业板IPO以来，已历经三次冲关。2012年因多次违反环保法规、部分项目未取得环保验收许可等原因被否决。2019年第二次申报后主动撤回，并因会计处理不规范等问题收到证监会警示函。2020年第三次申报虽通过上市委审议，但在注册环节停滞近3年后于2024年7月主动撤回，随后又收到本次深交所罚单。

　　年内券商保荐项目频遭处罚

　　2025年以来，已有东方证券、申万宏源、中金公司等8家券商因保荐项目违规收到交易所罚单。其中13张罚单中9张采取“双罚”形式，同时追究机构和个人责任。申万宏源、海通证券、招商证券等多家券商更是因多个保荐项目存在违规情形被处罚。通过现场检查和督导发现违规的保荐项目已达11个，涉及安凯特、国宏工具、海诺尔等多家企业，体现出监管部门对IPO审核把关的严格态度。

　　近日，远洋集团旗下轻资产代建平台——远洋建管成功签约杭州钱塘区住宅项目，受金融机构委托提供项目投后管理服务。在服务过程中，远洋建管将持续跟踪被投项目、及时调整运营偏差、降低投资风险，为委托方实现预期收益提供专业支持。

　　该项目位于钱塘区金沙湖板块核心位置，周边商业、居住、教育、交通等配套成熟。项目规划用地面积超过4万㎡，总建筑面积超过12.8万㎡，容积率2.1，规划高层、联排、商务楼等产品。

　　这也是继佛山新城住宅项目、杭州拱墅区住宅项目后，远洋建管与同一金融机构的第三次合作，充分体现委托方对远洋建管在财务管控、成本与支付管控、计划与工程管控、营销管控等方面专业服务能力的认可。

　　截至目前，远洋已深耕杭州19年，成功开发了远洋大河宸章、远洋公馆、远洋乐堤港、远洋国际中心、远洋凯宾斯基酒店等多个项目，拥有多业态丰富操盘经验，能够充分发挥资源和经验优势，为委托方提供个性化、定制化服务，最大化维护委托方利益。

　　转自：FX168全球投资

　　周一（4月21日）亚市盘中，美元指数出现暴跌，该指数刚刚触及98.29，为三年来最低水平。美国彭博社指出，由于美国总统特朗普（DonaldTrump）正在考虑是否能够解雇美联储主席鲍威尔（JeromePowell），周一抛售美元的交易势头增强。

（美元指数30分钟图来源：FX168）

　　当地时间上周五，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（KevinHassett）证实，美国总统特朗普及其团队正在研究能否解雇美联储主席鲍威尔。由于投资者权衡鲍威尔被解职的风险以及这可能进一步削弱对美国资产的信心，在亚洲假期交易清淡的情况下，美元兑几乎所有主要货币均走弱。

　　彭博社周一报道称，法国财政部长隆巴德（EricLombard）警告称，如果美国总统特朗普解雇美联储主席鲍威尔，美元的信誉将受到威胁，美国经济将陷入不稳定。

（截图来源：彭博社）

　　隆巴德在接受采访时表示：“特朗普在关税问题上的激进举动已经伤害了美元的信誉很长一段时间。如果鲍威尔被赶下台，随着债券市场的发展，这种信誉将受到更大的损害。”

　　隆巴德表示，其结果将是偿还债务的成本上升以及“国家经济的严重混乱”。他补充称，这些后果迟早会促使美国进行谈判，以结束紧张局势。

　　关于关税问题，隆巴德表示，特朗普对从欧盟进口的商品征收10%的关税并不构成“共同立场”，欧洲的目标是与美国建立自由贸易区。

　　隆巴德说，10%的水平是“一个巨大的增长，对美国经济来说是不可持续的，对全球贸易来说也是一个重大风险”。

　　他还呼吁欧洲的首席执行官们表现出“爱国主义”精神，与本国政府合作，以避免该地区遭受损失。

　　法国总统马克龙（EmmanuelMacron）在乌克兰、贸易等一系列问题上与特朗普针锋相对，甚至提出为那些联邦研究经费被削减的美国科学家提供法国庇护。

　　此前，因不满鲍威尔未快速推进降息，特朗普在社交媒体上发文称其“离职越快越好”。

　　当地时间上周五，在被问及“解雇美联储主席鲍威尔是否现在变得更可能”时，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特回答称：“总统特朗普和他的团队正在继续研究这个问题。”

　　美联储作为全球最具影响力的央行，其信誉很大程度上依赖于其行动的独立性，免受政治干预。

　　华尔街警告称，如果特朗普试图罢免鲍威尔，可能会进一步加剧市场动荡。

　　高盛（GoldmanSachs）分析师表示，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

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