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日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)
玉林市(玉州区、兴业县、北流市、陆川县、福绵区、容县、博白县)
白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、江源区、抚松县)
内江市(隆昌市、市中区、资中县、威远县、东兴区)
嘉兴市(秀洲区、平湖市、海盐县、海宁市、嘉善县、桐乡市、南湖区)
北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)
宜昌市(西陵区、长阳土家族自治县、猇亭区、五峰土家族自治县、兴山县、宜都市、夷陵区、枝江市、当阳市、秭归县、伍家岗区、点军区、远安县)
枣庄市(台儿庄区、峄城区、滕州市、市中区、山亭区、薛城区)
滁州市(全椒县、凤阳县、来安县、天长市、定远县、明光市、南谯区、琅琊区)
双鸭山市(集贤县、四方台区、岭东区、饶河县、友谊县、宝山区、宝清县、尖山区)
大理白族自治州(剑川县、永平县、宾川县、巍山彝族回族自治县、洱源县、大理市、祥云县、云龙县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、弥渡县、鹤庆县)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、康乐县、临夏市、和政县、东乡族自治县、永靖县)
庆阳市(华池县、环县、西峰区、庆城县、宁县、镇原县、正宁县、合水县)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、凤庆县、云县、镇康县、沧源佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
朔州市(右玉县、怀仁市、平鲁区、山阴县、朔城区、应县)
遵义市(仁怀市、红花岗区、正安县、桐梓县、播州区、绥阳县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、汇川区、赤水市、湄潭县)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县、都兰县、天峻县)
永州市(蓝山县、新田县、江华瑶族自治县、双牌县、冷水滩区、东安县、江永县、祁阳市、零陵区、宁远县、道县)
长春市(二道区、宽城区、南关区、双阳区、绿园区、德惠市、农安县、公主岭市、榆树市、朝阳区、九台区)
东莞市
淄博市(张店区、沂源县、桓台县、高青县、淄川区、临淄区、博山区、周村区)
乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、丰镇市、商都县、四子王旗、兴和县、化德县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼前旗)
呼伦贝尔市(额尔古纳市、扎赉诺尔区、牙克石市、扎兰屯市、根河市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗)
铁岭市(调兵山市、清河区、昌图县、铁岭县、开原市、银州区、西丰县)
衡阳市(衡阳县、南岳区、耒阳市、石鼓区、衡南县、祁东县、珠晖区、蒸湘区、常宁市、雁峰区、衡山县、衡东县)
泉州市(洛江区、晋江市、惠安县、丰泽区、金门县、安溪县、永春县、泉港区、鲤城区、南安市、石狮市、德化县)
荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县)
忻州市(保德县、原平市、繁峙县、代县、宁武县、忻府区、五寨县、五台县、神池县、偏关县、定襄县、岢岚县、河曲县、静乐县)
黄冈市(麻城市、浠水县、英山县、罗田县、黄梅县、武穴市、蕲春县、团风县、红安县、黄州区)
阜新市(新邱区、细河区、彰武县、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区)
厦门市(翔安区、湖里区、思明区、集美区、同安区、海沧区)
宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县)
焦作市(博爱县、温县、孟州市、解放区、山阳区、中站区、武陟县、马村区、修武县、沁阳市)
乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、米东区、水磨沟区、天山区、头屯河区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、兴仁市、晴隆县、普安县、安龙县、兴义市、望谟县)
德阳市(中江县、广汉市、罗江区、什邡市、绵竹市、旌阳区)
包头市(石拐区、东河区、九原区、昆都仑区、青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)
镇江市(丹徒区、扬中市、京口区、丹阳市、润州区、句容市)
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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市、芒市)
三沙市(南沙区、西沙区)
廊坊市(文安县、永清县、广阳区、大城县、固安县、霸州市、安次区、香河县、大厂回族自治县、三河市)
辽阳市(白塔区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市、太子河区、文圣区、宏伟区)
苏州市(昆山市、张家港市、常熟市、太仓市、吴江区、虎丘区、姑苏区、相城区、吴中区)
海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)
南阳市(镇平县、唐河县、社旗县、南召县、西峡县、方城县、桐柏县、宛城区、卧龙区、内乡县、淅川县、新野县、邓州市)
池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)
抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、新抚区、新宾满族自治县、顺城区、望花区、东洲区)
商丘市(永城市、睢县、夏邑县、睢阳区、虞城县、民权县、梁园区、柘城县、宁陵县)
湖州市(长兴县、安吉县、德清县、吴兴区、南浔区)
铜仁市(沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、万山区、石阡县)
昆明市(盘龙区、宜良县、西山区、嵩明县、富民县、石林彝族自治县、东川区、安宁市、五华区、呈贡区、晋宁区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县)
金昌市(金川区、永昌县)
河源市(紫金县、龙川县、连平县、源城区、和平县、东源县)
伊春市(嘉荫县、大箐山县、汤旺县、南岔县、乌翠区、伊美区、丰林县、友好区、铁力市、金林区)
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三门峡市(灵宝市、义马市、卢氏县、陕州区、渑池县、湖滨区)
宣城市(宁国市、广德市、宣州区、旌德县、泾县、郎溪县、绩溪县)
阿勒泰地区(青河县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县)
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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。
那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。
A股与港股薪酬情况披露差异造成误读
贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。
中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。
《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。
反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。
郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。
贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求
美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。
贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。
WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。
WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。
如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。
2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。
贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。
在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。
贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。
控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角
“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。
试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？
管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。
结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。
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