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玉溪市(江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县)

云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)

庆阳市(镇原县、华池县、合水县、环县、庆城县、宁县、西峰区、正宁县)

眉山市(洪雅县、丹棱县、青神县、东坡区、仁寿县、彭山区)  三门峡市(湖滨区、卢氏县、义马市、灵宝市、陕州区、渑池县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

信阳市(新县、浉河区、罗山县、息县、平桥区、商城县、淮滨县、光山县、固始县、潢川县)

楚雄彝族自治州(大姚县、楚雄市、牟定县、双柏县、禄丰市、南华县、姚安县、元谋县、永仁县、武定县)

黄山市(徽州区、屯溪区、黄山区、休宁县、黟县、歙县、祁门县)  徐州市(云龙区、丰县、贾汪区、邳州市、新沂市、睢宁县、铜山区、鼓楼区、沛县、泉山区)

抚州市(临川区、南城县、乐安县、黎川县、东乡区、广昌县、南丰县、崇仁县、资溪县、宜黄县、金溪县)

广安市(前锋区、广安区、邻水县、华蓥市、岳池县、武胜县)

枣庄市(滕州市、山亭区、薛城区、峄城区、市中区、台儿庄区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、图们市、和龙市、安图县、汪清县、龙井市、延吉市)

黄石市(大冶市、阳新县、铁山区、西塞山区、黄石港区、下陆区)

阿里地区(措勤县、噶尔县、日土县、革吉县、普兰县、札达县、改则县)

上饶市(余干县、广丰区、铅山县、广信区、鄱阳县、婺源县、玉山县、信州区、万年县、弋阳县、德兴市、横峰县)

渭南市(临渭区、合阳县、富平县、蒲城县、韩城市、澄城县、华阴市、潼关县、华州区、白水县、大荔县)

济南市(槐荫区、济阳区、历城区、钢城区、莱芜区、平阴县、长清区、商河县、市中区、历下区、天桥区、章丘区)

忻州市(原平市、静乐县、岢岚县、定襄县、五台县、神池县、忻府区、保德县、繁峙县、河曲县、偏关县、宁武县、五寨县、代县)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

日喀则市(岗巴县、康马县、仲巴县、桑珠孜区、吉隆县、聂拉木县、谢通门县、白朗县、定日县、江孜县、亚东县、仁布县、拉孜县、萨迦县、南木林县、萨嘎县、定结县、昂仁县)

衢州市(常山县、龙游县、衢江区、柯城区、开化县、江山市)

杭州市(西湖区、萧山区、滨江区、上城区、余杭区、建德市、钱塘区、拱墅区、富阳区、临平区、临安区、淳安县、桐庐县)

宁德市(古田县、福安市、柘荣县、霞浦县、屏南县、周宁县、寿宁县、福鼎市、蕉城区)

许昌市(建安区、鄢陵县、禹州市、魏都区、襄城县、长葛市)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、绿春县、蒙自市、个旧市、屏边苗族自治县、元阳县、泸西县、红河县、建水县、石屏县、河口瑶族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县)

惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、龙门县、惠城区)

安阳市(安阳县、龙安区、汤阴县、林州市、内黄县、北关区、殷都区、滑县、文峰区)

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昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县)

开封市(禹王台区、祥符区、杞县、龙亭区、通许县、鼓楼区、顺河回族区、兰考县、尉氏县)  襄阳市(襄州区、南漳县、保康县、枣阳市、樊城区、老河口市、宜城市、襄城区、谷城县)

商洛市(山阳县、商州区、镇安县、商南县、柞水县、丹凤县、洛南县)

锦州市(古塔区、太和区、凌河区、义县、凌海市、黑山县、北镇市)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

雅安市(名山区、汉源县、芦山县、石棉县、荥经县、天全县、宝兴县、雨城区)  怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

驻马店市(新蔡县、汝南县、遂平县、确山县、泌阳县、上蔡县、西平县、驿城区、平舆县、正阳县)

天水市(秦安县、武山县、甘谷县、秦州区、清水县、麦积区、张家川回族自治县)

石河子市(阿拉尔市、五家渠市、新星市、白杨市、北屯市、昆玉市、图木舒克市、胡杨河市、双河市、铁门关市、可克达拉市)盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

广西壮族自治区

阳泉市(矿区、平定县、郊区、城区、盂县)

盐城市(大丰区、亭湖区、东台市、射阳县、盐都区、响水县、建湖县、阜宁县、滨海县)

荆州市(监利市、洪湖市、江陵县、公安县、松滋市、荆州区、沙市区、石首市)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、鹤庆县、弥渡县、永平县、大理市、祥云县、宾川县、云龙县、洱源县、剑川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、辽阳县、文圣区、白塔区、太子河区、弓长岭区)

鞍山市(铁西区、千山区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、铁东区、立山区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、恩施市、巴东县、鹤峰县、建始县、宣恩县、利川市)

阿克苏地区(温宿县、新和县、沙雅县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、库车市、柯坪县、乌什县)

齐齐哈尔市(甘南县、克山县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、依安县、拜泉县、富拉尔基区、碾子山区、泰来县、龙沙区、克东县、昂昂溪区、建华区、富裕县、讷河市、铁锋区)

阜新市(太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、海州区、彰武县、新邱区、细河区)

莆田市(荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、敦煌市、玉门市、肃州区)

宜宾市(珙县、叙州区、长宁县、高县、屏山县、筠连县、兴文县、翠屏区、南溪区、江安县)

四平市(铁东区、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、梨树县)

淮安市(洪泽区、淮安区、清江浦区、淮阴区、金湖县、涟水县、盱眙县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。