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汉中市(宁强县、佛坪县、西乡县、镇巴县、略阳县、留坝县、勉县、洋县、南郑区、城固县、汉台区)

黄冈市(罗田县、麻城市、蕲春县、浠水县、黄梅县、英山县、团风县、武穴市、红安县、黄州区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)  黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、晴隆县、兴仁市、贞丰县、望谟县、册亨县、普安县)

龙岩市(永定区、上杭县、武平县、长汀县、漳平市、新罗区、连城县)

广州市(海珠区、白云区、荔湾区、从化区、黄埔区、增城区、天河区、南沙区、越秀区、番禺区、花都区)

云浮市(罗定市、云城区、新兴县、郁南县、云安区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)  荆门市(钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县、掇刀区)

许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、鄢陵县、建安区、禹州市)

莆田市(荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区)

十堰市(房县、郧阳区、竹溪县、张湾区、郧西县、竹山县、茅箭区、丹江口市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

西安市(周至县、蓝田县、阎良区、未央区、高陵区、鄠邑区、新城区、雁塔区、莲湖区、长安区、临潼区、碑林区、灞桥区)

平顶山市(宝丰县、卫东区、石龙区、郏县、汝州市、叶县、鲁山县、湛河区、舞钢市、新华区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区、玉门市)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

北京市(房山区、密云区、朝阳区、延庆区、怀柔区、东城区、丰台区、通州区、昌平区、石景山区、平谷区、顺义区、海淀区、西城区、大兴区、门头沟区)

白山市(江源区、临江市、浑江区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)

鞍山市(立山区、台安县、岫岩满族自治县、铁西区、千山区、铁东区、海城市)

娄底市(娄星区、新化县、冷水江市、双峰县、涟源市)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、澄江市、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、红塔区、华宁县)

平凉市(庄浪县、静宁县、泾川县、灵台县、华亭市、崆峒区、崇信县)

宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县、萧县)

滨州市(沾化区、阳信县、惠民县、博兴县、无棣县、邹平市、滨城区)

无锡市(滨湖区、宜兴市、锡山区、新吴区、惠山区、江阴市、梁溪区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

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晋中市(昔阳县、灵石县、介休市、榆次区、祁县、左权县、和顺县、平遥县、太谷区、榆社县、寿阳县)

吕梁市(交城县、离石区、岚县、兴县、中阳县、孝义市、文水县、柳林县、临县、石楼县、汾阳市、方山县、交口县)

保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、龙陵县、隆阳区)

忻州市(五寨县、宁武县、定襄县、河曲县、保德县、静乐县、繁峙县、神池县、偏关县、原平市、岢岚县、五台县、代县、忻府区)  厦门市(海沧区、集美区、思明区、同安区、翔安区、湖里区)

铜仁市(沿河土家族自治县、思南县、江口县、石阡县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、德令哈市、都兰县、天峻县、格尔木市)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)蚌埠市(固镇县、蚌山区、龙子湖区、禹会区、淮上区、五河县、怀远县)

朔州市(山阴县、怀仁市、朔城区、右玉县、平鲁区、应县)  辽阳市(辽阳县、灯塔市、弓长岭区、宏伟区、太子河区、文圣区、白塔区)

聊城市(阳谷县、茌平区、莘县、东阿县、临清市、东昌府区、高唐县、冠县)

丽水市(龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区、庆元县、青田县、遂昌县、缙云县、云和县、松阳县)

漳州市(南靖县、平和县、龙海区、芗城区、长泰区、龙文区、华安县、漳浦县、云霄县、诏安县、东山县)三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

马鞍山市(当涂县、雨山区、和县、花山区、博望区、含山县)

崇左市(江州区、龙州县、凭祥市、大新县、扶绥县、宁明县、天等县)

连云港市(东海县、连云区、赣榆区、灌云县、灌南县、海州区)

阜阳市(颍州区、颍泉区、阜南县、太和县、颍东区、界首市、颍上县、临泉县)

日喀则市(定结县、亚东县、聂拉木县、谢通门县、南木林县、昂仁县、吉隆县、仲巴县、岗巴县、白朗县、定日县、江孜县、桑珠孜区、萨迦县、拉孜县、康马县、萨嘎县、仁布县)

泉州市(晋江市、安溪县、石狮市、金门县、泉港区、惠安县、洛江区、鲤城区、德化县、永春县、南安市、丰泽区)

临夏回族自治州(康乐县、永靖县、东乡族自治县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县)

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区)

咸阳市(杨陵区、彬州市、淳化县、秦都区、武功县、乾县、渭城区、礼泉县、旬邑县、泾阳县、长武县、三原县、兴平市、永寿县)

临沧市(镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、永德县、云县)

邯郸市(复兴区、临漳县、广平县、涉县、曲周县、磁县、魏县、成安县、鸡泽县、大名县、邱县、峰峰矿区、邯山区、馆陶县、武安市、丛台区、肥乡区、永年区)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、小金县、阿坝县、马尔康市、若尔盖县、壤塘县、红原县、金川县、茂县、九寨沟县、松潘县、汶川县、理县)

绵阳市(安州区、盐亭县、梓潼县、平武县、涪城区、北川羌族自治县、游仙区、江油市、三台县)

泸州市(古蔺县、合江县、叙永县、泸县、江阳区、龙马潭区、纳溪区)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区)

郴州市(北湖区、安仁县、资兴市、宜章县、苏仙区、桂东县、桂阳县、嘉禾县、临武县、汝城县、永兴县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。