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肇庆市(封开县、怀集县、四会市、高要区、德庆县、端州区、广宁县、鼎湖区)

梅州市(梅县区、五华县、蕉岭县、大埔县、梅江区、丰顺县、平远县、兴宁市)

昭通市(彝良县、昭阳区、永善县、鲁甸县、大关县、巧家县、水富市、镇雄县、绥江县、威信县、盐津县)

攀枝花市(米易县、西区、东区、仁和区、盐边县)  克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

徐州市(鼓楼区、铜山区、泉山区、丰县、睢宁县、沛县、新沂市、云龙区、邳州市、贾汪区)

河源市(源城区、紫金县、东源县、连平县、和平县、龙川县)

十堰市(张湾区、郧西县、房县、茅箭区、郧阳区、竹山县、丹江口市、竹溪县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、湘乡市、岳塘区、雨湖区)  漳州市(东山县、龙海区、南靖县、漳浦县、平和县、长泰区、诏安县、芗城区、华安县、龙文区、云霄县)

漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县)

洛阳市(新安县、瀍河回族区、西工区、汝阳县、偃师区、宜阳县、洛龙区、孟津区、栾川县、涧西区、伊川县、老城区、嵩县、洛宁县)

湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、德清县、安吉县)

平凉市(崆峒区、庄浪县、华亭市、崇信县、泾川县、灵台县、静宁县)

三明市(将乐县、三元区、宁化县、明溪县、清流县、大田县、沙县区、建宁县、尤溪县、泰宁县、永安市)

秦皇岛市(海港区、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、抚宁区)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、宿城区、泗洪县、沭阳县)

五指山市(万宁市、乐东黎族自治县、临高县、文昌市、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、定安县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县)

玉林市(博白县、福绵区、玉州区、北流市、容县、兴业县、陆川县)

大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、林甸县、龙凤区、让胡路区、肇源县、大同区、肇州县)

青岛市(胶州市、李沧区、平度市、莱西市、黄岛区、即墨区、城阳区、市北区、崂山区、市南区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、天峻县、乌兰县、德令哈市、都兰县)

湛江市(吴川市、霞山区、徐闻县、麻章区、遂溪县、坡头区、廉江市、赤坎区、雷州市)

伊春市(友好区、乌翠区、嘉荫县、伊美区、丰林县、南岔县、大箐山县、金林区、铁力市、汤旺县)

龙岩市(新罗区、漳平市、连城县、永定区、长汀县、武平县、上杭县)

宜昌市(点军区、秭归县、五峰土家族自治县、伍家岗区、西陵区、长阳土家族自治县、夷陵区、枝江市、兴山县、宜都市、猇亭区、远安县、当阳市)

黄石市(黄石港区、铁山区、下陆区、阳新县、大冶市、西塞山区)

丹东市(元宝区、东港市、振安区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县)

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昆明市(五华区、安宁市、石林彝族自治县、呈贡区、东川区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、富民县、嵩明县、盘龙区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、西山区)

大理白族自治州(弥渡县、祥云县、鹤庆县、剑川县、洱源县、巍山彝族回族自治县、大理市、永平县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、云龙县、宾川县)

晋城市(陵川县、沁水县、高平市、城区、阳城县、泽州县)

来宾市(合山市、兴宾区、忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县)  阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、布尔津县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

苏州市(常熟市、昆山市、吴江区、姑苏区、太仓市、吴中区、相城区、张家港市、虎丘区)

随州市(随县、广水市、曾都区)日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

贵港市(平南县、港北区、桂平市、港南区、覃塘区)  东莞市

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

阿里地区(措勤县、改则县、噶尔县、札达县、革吉县、普兰县、日土县)

自贡市(荣县、贡井区、沿滩区、大安区、富顺县、自流井区)榆林市(清涧县、靖边县、子洲县、佳县、绥德县、神木市、吴堡县、米脂县、定边县、横山区、府谷县、榆阳区)

东营市(垦利区、利津县、广饶县、河口区、东营区)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、桐乡市、秀洲区、海盐县、南湖区、平湖市)

牡丹江市(爱民区、海林市、林口县、绥芬河市、阳明区、西安区、穆棱市、宁安市、东安区、东宁市)

阜新市(太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、新邱区、清河门区)

韶关市(始兴县、乐昌市、浈江区、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区、曲江区、南雄市、新丰县、仁化县)

萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县)

白银市(景泰县、平川区、会宁县、白银区、靖远县)

咸阳市(旬邑县、乾县、礼泉县、永寿县、长武县、杨陵区、彬州市、渭城区、秦都区、兴平市、淳化县、泾阳县、三原县、武功县)

马鞍山市(含山县、当涂县、和县、博望区、雨山区、花山区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、宣恩县、鹤峰县、恩施市、利川市、巴东县、建始县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

六安市(舒城县、叶集区、霍山县、霍邱县、金安区、裕安区、金寨县)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、威远县、资中县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。