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丹东市(东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、元宝区、振安区)

汕头市(龙湖区、潮阳区、潮南区、澄海区、金平区、濠江区、南澳县)

大同市(左云县、新荣区、阳高县、云州区、广灵县、云冈区、平城区、浑源县、灵丘县、天镇县)

蚌埠市(淮上区、五河县、龙子湖区、怀远县、蚌山区、固镇县、禹会区)  洛阳市(栾川县、涧西区、西工区、老城区、伊川县、新安县、洛宁县、宜阳县、汝阳县、嵩县、瀍河回族区、洛龙区、偃师区、孟津区)

榆林市(子洲县、横山区、米脂县、神木市、定边县、靖边县、佳县、绥德县、府谷县、清涧县、榆阳区、吴堡县)

黑河市(孙吴县、嫩江市、爱辉区、北安市、五大连池市、逊克县)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市、大石桥市、西市区)

郴州市(资兴市、宜章县、永兴县、桂东县、桂阳县、汝城县、嘉禾县、安仁县、临武县、苏仙区、北湖区)  石河子市(图木舒克市、北屯市、胡杨河市、五家渠市、铁门关市、阿拉尔市、双河市、可克达拉市、新星市、昆玉市、白杨市)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

泉州市(金门县、安溪县、洛江区、丰泽区、德化县、晋江市、惠安县、南安市、石狮市、鲤城区、永春县、泉港区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、乌苏市、额敏县、沙湾市、托里县)

韶关市(武江区、翁源县、浈江区、南雄市、始兴县、乐昌市、仁化县、曲江区、乳源瑶族自治县、新丰县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

潍坊市(奎文区、青州市、临朐县、高密市、昌邑市、安丘市、寒亭区、潍城区、诸城市、坊子区、寿光市、昌乐县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市、和政县、临夏县)

永州市(蓝山县、零陵区、新田县、东安县、宁远县、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、江永县、祁阳市、道县)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县)

新余市(渝水区、分宜县)

德州市(乐陵市、宁津县、庆云县、夏津县、陵城区、齐河县、禹城市、临邑县、德城区、平原县、武城县)

哈尔滨市(宾县、南岗区、香坊区、延寿县、松北区、方正县、双城区、阿城区、五常市、道里区、呼兰区、木兰县、道外区、尚志市、巴彦县、依兰县、通河县、平房区)

驻马店市(驿城区、平舆县、西平县、遂平县、确山县、上蔡县、正阳县、泌阳县、汝南县、新蔡县)

福州市(长乐区、连江县、闽清县、马尾区、仓山区、鼓楼区、平潭县、福清市、罗源县、永泰县、晋安区、台江区、闽侯县)

内江市(隆昌市、市中区、资中县、威远县、东兴区)

唐山市(滦州市、迁西县、遵化市、丰润区、开平区、古冶区、乐亭县、路南区、滦南县、丰南区、玉田县、路北区、曹妃甸区、迁安市)

东营市(垦利区、广饶县、利津县、东营区、河口区)

南平市(武夷山市、建阳区、邵武市、延平区、顺昌县、松溪县、光泽县、浦城县、政和县、建瓯市)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、理县、阿坝县、马尔康市、茂县、若尔盖县、红原县、小金县、金川县、松潘县、壤塘县、汶川县、黑水县)

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曲靖市(富源县、马龙区、罗平县、师宗县、沾益区、麒麟区、宣威市、会泽县、陆良县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、上虞区、新昌县、诸暨市、越城区)

南宁市(西乡塘区、青秀区、隆安县、横州市、武鸣区、兴宁区、江南区、马山县、宾阳县、邕宁区、上林县、良庆区)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)  桂林市(资源县、叠彩区、七星区、龙胜各族自治县、全州县、恭城瑶族自治县、灌阳县、雁山区、象山区、兴安县、灵川县、临桂区、荔浦市、永福县、秀峰区、阳朔县、平乐县)

烟台市(福山区、海阳市、莱阳市、莱山区、莱州市、蓬莱区、芝罘区、龙口市、牟平区、招远市、栖霞市)

兰州市(红古区、永登县、城关区、西固区、七里河区、皋兰县、安宁区、榆中县)

杭州市(余杭区、钱塘区、富阳区、上城区、桐庐县、拱墅区、萧山区、临安区、滨江区、淳安县、西湖区、建德市、临平区)海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、民乐县、高台县、山丹县)  湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、古丈县、保靖县、花垣县、永顺县、龙山县、凤凰县)

衢州市(常山县、开化县、衢江区、龙游县、江山市、柯城区)

新乡市(辉县市、延津县、原阳县、卫滨区、红旗区、凤泉区、新乡县、卫辉市、封丘县、牧野区、长垣市、获嘉县)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、海港区、抚宁区)金华市(金东区、义乌市、武义县、浦江县、兰溪市、东阳市、永康市、磐安县、婺城区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、普宁市、揭西县)

宜昌市(远安县、夷陵区、枝江市、点军区、五峰土家族自治县、伍家岗区、秭归县、兴山县、猇亭区、宜都市、长阳土家族自治县、西陵区、当阳市)

渭南市(华州区、澄城县、潼关县、临渭区、富平县、华阴市、韩城市、蒲城县、大荔县、白水县、合阳县)

深圳市(龙华区、罗湖区、宝安区、福田区、龙岗区、光明区、盐田区、南山区、坪山区)

漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、巩留县、昭苏县、尼勒克县、霍尔果斯市、新源县、伊宁县)

阜阳市(界首市、颍上县、太和县、颍州区、颍泉区、颍东区、临泉县、阜南县)

温州市(龙湾区、永嘉县、平阳县、乐清市、鹿城区、泰顺县、瑞安市、苍南县、文成县、洞头区、瓯海区、龙港市)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

眉山市(丹棱县、仁寿县、青神县、洪雅县、东坡区、彭山区)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、安图县、敦化市、和龙市、珲春市、汪清县、图们市、延吉市)

丽水市(云和县、龙泉市、景宁畲族自治县、缙云县、青田县、莲都区、遂昌县、松阳县、庆元县)

香港特别行政区

常州市(金坛区、新北区、溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。