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伊春市(大箐山县、乌翠区、伊美区、铁力市、南岔县、丰林县、友好区、金林区、嘉荫县、汤旺县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)

新余市(渝水区、分宜县)

铜仁市(松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、万山区、沿河土家族自治县、碧江区、德江县、印江土家族苗族自治县、江口县)  定西市(岷县、渭源县、临洮县、安定区、漳县、通渭县、陇西县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

黑河市(爱辉区、五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市)

平顶山市(石龙区、新华区、叶县、汝州市、宝丰县、郏县、鲁山县、舞钢市、卫东区、湛河区)南充市(蓬安县、阆中市、嘉陵区、南部县、高坪区、顺庆区、仪陇县、营山县、西充县)

临沂市(临沭县、罗庄区、沂水县、费县、郯城县、沂南县、蒙阴县、兰山区、河东区、莒南县、兰陵县、平邑县)  石家庄市(赞皇县、鹿泉区、井陉矿区、新乐市、元氏县、行唐县、长安区、平山县、井陉县、赵县、深泽县、新华区、无极县、藁城区、裕华区、高邑县、晋州市、灵寿县、栾城区、桥西区、正定县、辛集市)

乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县、水磨沟区、头屯河区、天山区)

漳州市(龙文区、平和县、南靖县、华安县、诏安县、漳浦县、长泰区、龙海区、云霄县、芗城区、东山县)

江门市(新会区、蓬江区、鹤山市、恩平市、江海区、台山市、开平市)

甘孜藏族自治州(理塘县、甘孜县、新龙县、色达县、稻城县、石渠县、道孚县、炉霍县、泸定县、乡城县、巴塘县、康定市、德格县、得荣县、九龙县、雅江县、丹巴县、白玉县)

肇庆市(封开县、高要区、鼎湖区、德庆县、广宁县、四会市、端州区、怀集县)

宁夏回族自治区

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、安居区、船山区)

漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县)

广元市(苍溪县、朝天区、剑阁县、昭化区、利州区、旺苍县、青川县)

眉山市(青神县、洪雅县、丹棱县、东坡区、彭山区、仁寿县)

鹤岗市(南山区、东山区、兴安区、绥滨县、萝北县、工农区、兴山区、向阳区)

苏州市(昆山市、相城区、姑苏区、太仓市、常熟市、吴中区、张家港市、虎丘区、吴江区)

黄冈市(黄梅县、罗田县、红安县、武穴市、英山县、团风县、麻城市、蕲春县、浠水县、黄州区)

辽阳市(宏伟区、文圣区、弓长岭区、辽阳县、白塔区、灯塔市、太子河区)

洛阳市(孟津区、嵩县、涧西区、栾川县、汝阳县、西工区、新安县、洛龙区、瀍河回族区、宜阳县、洛宁县、偃师区、老城区、伊川县)

东莞市

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、富宁县、西畴县、广南县、丘北县、马关县、文山市)

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汉中市(宁强县、洋县、汉台区、勉县、西乡县、南郑区、佛坪县、略阳县、镇巴县、留坝县、城固县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、永平县、南涧彝族自治县、剑川县、宾川县、漾濞彝族自治县、云龙县、弥渡县、鹤庆县、洱源县、大理市、祥云县)

济源市

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)  阿里地区(札达县、日土县、噶尔县、普兰县、措勤县、改则县、革吉县)

巴中市(通江县、南江县、恩阳区、巴州区、平昌县)

遵义市(湄潭县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、余庆县、仁怀市、红花岗区、绥阳县、赤水市、习水县、汇川区、播州区、桐梓县)

龙岩市(永定区、长汀县、连城县、新罗区、武平县、漳平市、上杭县)新乡市(凤泉区、卫辉市、辉县市、新乡县、长垣市、延津县、卫滨区、获嘉县、封丘县、原阳县、牧野区、红旗区)

益阳市(沅江市、南县、赫山区、资阳区、桃江县、安化县)  黔东南苗族侗族自治州(凯里市、雷山县、榕江县、麻江县、岑巩县、丹寨县、黎平县、三穗县、镇远县、台江县、黄平县、剑河县、锦屏县、施秉县、天柱县、从江县)

白银市(景泰县、白银区、平川区、靖远县、会宁县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、黔西市、大方县、赫章县、织金县、金沙县)淄博市(周村区、淄川区、桓台县、张店区、博山区、临淄区、沂源县、高青县)

长沙市(芙蓉区、岳麓区、长沙县、浏阳市、雨花区、宁乡市、天心区、开福区、望城区)

黄山市(屯溪区、黟县、黄山区、徽州区、祁门县、歙县、休宁县)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市)

聊城市(东昌府区、冠县、茌平区、莘县、阳谷县、高唐县、东阿县、临清市)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

西安市(碑林区、蓝田县、高陵区、周至县、阎良区、长安区、雁塔区、鄠邑区、灞桥区、未央区、临潼区、新城区、莲湖区)

榆林市(米脂县、吴堡县、神木市、榆阳区、清涧县、定边县、横山区、绥德县、靖边县、佳县、府谷县、子洲县)

宁德市(屏南县、寿宁县、福安市、周宁县、蕉城区、霞浦县、古田县、福鼎市、柘荣县)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)

无锡市(锡山区、宜兴市、梁溪区、江阴市、惠山区、新吴区、滨湖区)

天津市(滨海新区、河北区、河西区、东丽区、宁河区、和平区、津南区、西青区、南开区、红桥区、武清区、静海区、河东区、宝坻区、蓟州区、北辰区)

吕梁市(柳林县、兴县、交口县、方山县、岚县、汾阳市、石楼县、临县、交城县、文水县、离石区、孝义市、中阳县)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

重庆市(渝中区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、忠县、奉节县、万州区、江北区、云阳县、北碚区、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、沙坪坝区、永川区、铜梁区、巴南区、南岸区、九龙坡区、大渡口区、垫江县、璧山区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、城口县、开州区、大足区、石柱土家族自治县、合川区、巫溪县、巫山县、綦江区、江津区、渝北区、武隆区、南川区、梁平区、黔江区、丰都县)

晋城市(沁水县、阳城县、陵川县、泽州县、高平市、城区)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。