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河池市(南丹县、宜州区、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、凤山县、金城江区、东兰县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县)

宜春市(靖安县、丰城市、樟树市、宜丰县、铜鼓县、奉新县、万载县、上高县、高安市、袁州区)

巴中市(巴州区、恩阳区、南江县、通江县、平昌县)

南阳市(南召县、西峡县、社旗县、淅川县、唐河县、内乡县、卧龙区、邓州市、方城县、宛城区、新野县、镇平县、桐柏县)  台州市(玉环市、温岭市、路桥区、临海市、仙居县、三门县、天台县、椒江区、黄岩区)

漳州市(东山县、诏安县、长泰区、漳浦县、云霄县、芗城区、龙文区、南靖县、平和县、华安县、龙海区)

庆阳市(合水县、环县、镇原县、宁县、西峰区、正宁县、华池县、庆城县)

深圳市(盐田区、宝安区、龙岗区、光明区、龙华区、罗湖区、福田区、南山区、坪山区)

广元市(苍溪县、利州区、剑阁县、青川县、旺苍县、昭化区、朝天区)  许昌市(建安区、襄城县、长葛市、鄢陵县、魏都区、禹州市)

阜新市(太平区、细河区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县)

驻马店市(遂平县、汝南县、确山县、西平县、驿城区、上蔡县、正阳县、泌阳县、新蔡县、平舆县)

济宁市(微山县、鱼台县、曲阜市、泗水县、汶上县、梁山县、嘉祥县、任城区、金乡县、兖州区、邹城市)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

昆明市(五华区、宜良县、富民县、呈贡区、盘龙区、安宁市、西山区、嵩明县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、麻栗坡县、西畴县、广南县、文山市、马关县、丘北县、富宁县)

银川市(兴庆区、永宁县、金凤区、灵武市、贺兰县、西夏区)

齐齐哈尔市(龙沙区、建华区、克东县、昂昂溪区、碾子山区、铁锋区、克山县、富裕县、甘南县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、拜泉县、依安县、龙江县、泰来县)

苏州市(相城区、虎丘区、常熟市、太仓市、张家港市、吴中区、姑苏区、吴江区、昆山市)

内蒙古自治区

阿里地区(噶尔县、革吉县、普兰县、札达县、日土县、措勤县、改则县)

沧州市(献县、南皮县、运河区、青县、孟村回族自治县、新华区、盐山县、东光县、海兴县、河间市、肃宁县、吴桥县、泊头市、沧县、任丘市、黄骅市)

大连市(庄河市、瓦房店市、西岗区、旅顺口区、中山区、金州区、普兰店区、沙河口区、长海县、甘井子区)

儋州市

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、镶黄旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正蓝旗、多伦县、苏尼特左旗)

无锡市(江阴市、惠山区、新吴区、锡山区、梁溪区、宜兴市、滨湖区)

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黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

周口市(西华县、沈丘县、鹿邑县、扶沟县、淮阳区、郸城县、川汇区、太康县、项城市、商水县)

毕节市(七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、大方县、金沙县、织金县)

焦作市(中站区、修武县、武陟县、马村区、解放区、博爱县、沁阳市、温县、孟州市、山阳区)  甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、迭部县、舟曲县、临潭县、合作市、卓尼县、玛曲县)

铁岭市(昌图县、银州区、调兵山市、西丰县、开原市、清河区、铁岭县)

咸宁市(咸安区、赤壁市、崇阳县、通城县、通山县、嘉鱼县)

常德市(石门县、汉寿县、津市市、澧县、桃源县、临澧县、武陵区、安乡县、鼎城区)大庆市(红岗区、龙凤区、肇源县、让胡路区、萨尔图区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、大同区)

酒泉市(肃州区、金塔县、敦煌市、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)  湘潭市(雨湖区、岳塘区、湘潭县、湘乡市、韶山市)

运城市(河津市、夏县、平陆县、稷山县、芮城县、新绛县、绛县、闻喜县、盐湖区、万荣县、垣曲县、临猗县、永济市)

杭州市(西湖区、淳安县、拱墅区、临平区、桐庐县、建德市、滨江区、钱塘区、萧山区、富阳区、临安区、上城区、余杭区)

自贡市(富顺县、大安区、自流井区、沿滩区、荣县、贡井区)龙岩市(武平县、长汀县、连城县、永定区、新罗区、上杭县、漳平市)

桂林市(叠彩区、秀峰区、七星区、灵川县、资源县、雁山区、荔浦市、龙胜各族自治县、阳朔县、兴安县、平乐县、恭城瑶族自治县、永福县、全州县、象山区、灌阳县、临桂区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、清新区、英德市、连州市)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

赤峰市(宁城县、红山区、翁牛特旗、林西县、敖汉旗、巴林左旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、元宝山区)

张掖市(甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、山丹县)

三明市(尤溪县、将乐县、三元区、明溪县、泰宁县、宁化县、沙县区、永安市、大田县、清流县、建宁县)

肇庆市(鼎湖区、封开县、广宁县、端州区、怀集县、德庆县、高要区、四会市)

山南市(扎囊县、洛扎县、乃东区、加查县、隆子县、错那市、浪卡子县、措美县、桑日县、琼结县、贡嘎县、曲松县)

太原市(万柏林区、古交市、晋源区、清徐县、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、娄烦县、小店区、阳曲县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

梅州市(蕉岭县、丰顺县、五华县、大埔县、梅江区、兴宁市、梅县区、平远县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县)

绥化市(庆安县、明水县、望奎县、海伦市、青冈县、北林区、肇东市、兰西县、安达市、绥棱县)

临沧市(临翔区、沧源佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、镇康县、凤庆县)

牡丹江市(阳明区、宁安市、东宁市、爱民区、林口县、穆棱市、海林市、西安区、绥芬河市、东安区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。