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吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

达州市(渠县、大竹县、万源市、开江县、通川区、宣汉县、达川区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)  温州市(永嘉县、龙港市、苍南县、瑞安市、鹿城区、乐清市、龙湾区、瓯海区、平阳县、泰顺县、文成县、洞头区)

徐州市(鼓楼区、丰县、睢宁县、泉山区、铜山区、云龙区、沛县、贾汪区、邳州市、新沂市)

白城市(洮南市、镇赉县、大安市、通榆县、洮北区)

东营市(河口区、东营区、利津县、广饶县、垦利区)

石河子市(铁门关市、五家渠市、新星市、胡杨河市、阿拉尔市、昆玉市、双河市、北屯市、可克达拉市、图木舒克市、白杨市)  博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

上海市(黄浦区、长宁区、青浦区、闵行区、杨浦区、宝山区、徐汇区、松江区、崇明区、嘉定区、普陀区、金山区、虹口区、静安区、奉贤区、浦东新区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

咸宁市(通山县、通城县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、咸安区)

镇江市(京口区、句容市、润州区、丹徒区、丹阳市、扬中市)

和田地区(策勒县、民丰县、皮山县、和田县、于田县、墨玉县、洛浦县、和田市)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁县、伊宁市、巩留县、新源县、霍尔果斯市、昭苏县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、奎屯市)

朔州市(怀仁市、应县、朔城区、右玉县、平鲁区、山阴县)

定西市(安定区、通渭县、临洮县、渭源县、岷县、漳县、陇西县)

襄阳市(襄城区、枣阳市、南漳县、樊城区、老河口市、宜城市、保康县、谷城县、襄州区)

张家口市(崇礼区、蔚县、桥西区、阳原县、万全区、宣化区、下花园区、沽源县、怀安县、桥东区、康保县、赤城县、涿鹿县、尚义县、张北县、怀来县)

乐山市(峨眉山市、峨边彝族自治县、五通桥区、犍为县、井研县、马边彝族自治县、市中区、金口河区、沐川县、沙湾区、夹江县)

嘉峪关市

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、海盐县、平湖市、海宁市、南湖区、嘉善县)

南京市(浦口区、鼓楼区、栖霞区、建邺区、雨花台区、溧水区、江宁区、玄武区、六合区、高淳区、秦淮区)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

雅安市(汉源县、名山区、宝兴县、雨城区、天全县、芦山县、荥经县、石棉县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

安庆市(大观区、太湖县、望江县、桐城市、宜秀区、迎江区、岳西县、怀宁县、潜山市、宿松县)

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大理白族自治州(永平县、云龙县、大理市、漾濞彝族自治县、剑川县、鹤庆县、南涧彝族自治县、弥渡县、洱源县、祥云县、巍山彝族回族自治县、宾川县)

延安市(志丹县、延长县、子长市、黄陵县、富县、黄龙县、吴起县、延川县、洛川县、宝塔区、甘泉县、宜川县、安塞区)

周口市(太康县、项城市、商水县、川汇区、淮阳区、扶沟县、沈丘县、西华县、郸城县、鹿邑县)

文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、砚山县、广南县、富宁县、西畴县、马关县、麻栗坡县)  六安市(叶集区、金安区、金寨县、霍山县、裕安区、霍邱县、舒城县)

梧州市(蒙山县、苍梧县、龙圩区、万秀区、岑溪市、藤县、长洲区)

马鞍山市(和县、当涂县、含山县、雨山区、博望区、花山区)

内蒙古自治区锦州市(太和区、北镇市、黑山县、凌海市、义县、凌河区、古塔区)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、平桂区)  内江市(威远县、市中区、隆昌市、东兴区、资中县)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县、青河县、布尔津县、吉木乃县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、从江县、天柱县、岑巩县、三穗县、锦屏县、台江县、黄平县、凯里市、雷山县、麻江县、黎平县、丹寨县、施秉县、剑河县、榕江县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市、盐池县)长治市(长子县、潞州区、上党区、沁县、平顺县、沁源县、壶关县、潞城区、襄垣县、屯留区、武乡县、黎城县)

保定市(顺平县、徐水区、涿州市、高碑店市、博野县、阜平县、清苑区、定兴县、满城区、安新县、安国市、涞源县、涞水县、望都县、雄县、莲池区、易县、曲阳县、定州市、竞秀区、容城县、高阳县、唐县、蠡县)

上饶市(广信区、鄱阳县、横峰县、德兴市、玉山县、余干县、万年县、信州区、铅山县、广丰区、婺源县、弋阳县)

泰安市(宁阳县、泰山区、东平县、新泰市、岱岳区、肥城市)

河池市(环江毛南族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、东兰县、金城江区、大化瑶族自治县、天峨县、凤山县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县)

深圳市(宝安区、罗湖区、龙岗区、坪山区、光明区、龙华区、南山区、盐田区、福田区)

德阳市(罗江区、中江县、旌阳区、什邡市、绵竹市、广汉市)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗)

本溪市(南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、平山区)

双鸭山市(岭东区、宝清县、饶河县、四方台区、尖山区、友谊县、集贤县、宝山区)

眉山市(仁寿县、青神县、洪雅县、丹棱县、东坡区、彭山区)

承德市(丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双桥区、承德县、双滦区、鹰手营子矿区、隆化县、平泉市、滦平县)

五指山市(东方市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、万宁市、定安县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、屯昌县、临高县)

汕头市(金平区、濠江区、澄海区、南澳县、龙湖区、潮阳区、潮南区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

孝感市(孝昌县、云梦县、孝南区、应城市、大悟县、安陆市、汉川市)

南充市(蓬安县、阆中市、嘉陵区、营山县、仪陇县、顺庆区、南部县、西充县、高坪区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。