华阳微电子_感受爱的纯粹与真实！各观看《今日汇总》
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维修服务家电升级咨询服务，紧跟时代：提供家电升级咨询服务，帮助客户了解最新的家电产品和技术趋势，为家电升级提供专业建议。
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2、我们会就近安排观看网点的优秀的服务按您约定的时间准时上门！
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6经我中心电器修理中心修理的机器一律实施保修，保修期为3个月，在保修期内如因观看或更换配件出现问题，我中心负责返修。
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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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全国服务区域：
北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)
海东市(互助土族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)
拉萨市(尼木县、曲水县、墨竹工卡县、林周县、城关区、堆龙德庆区、达孜区、当雄县)
河池市(宜州区、东兰县、金城江区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、凤山县、大化瑶族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县)
广西壮族自治区
阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)
赤峰市(克什克腾旗、松山区、巴林右旗、巴林左旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、元宝山区、林西县、红山区、宁城县)
新乡市(红旗区、凤泉区、牧野区、延津县、原阳县、长垣市、卫滨区、卫辉市、辉县市、封丘县、获嘉县、新乡县)
宝鸡市(陈仓区、麟游县、金台区、凤县、眉县、太白县、千阳县、陇县、岐山县、渭滨区、扶风县、凤翔区)
阜阳市(临泉县、太和县、阜南县、颍东区、颍上县、颍州区、界首市、颍泉区)
益阳市(南县、安化县、资阳区、桃江县、赫山区、沅江市)
大理白族自治州(剑川县、宾川县、漾濞彝族自治县、洱源县、祥云县、云龙县、永平县、南涧彝族自治县、鹤庆县、大理市、巍山彝族回族自治县、弥渡县)
昆明市(禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、宜良县、石林彝族自治县、五华区、官渡区、盘龙区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、东川区、西山区、富民县、呈贡区)
固原市(原州区、西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县)
常州市(钟楼区、天宁区、武进区、溧阳市、金坛区、新北区)
平顶山市(宝丰县、石龙区、汝州市、卫东区、新华区、叶县、舞钢市、郏县、湛河区、鲁山县)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
滨州市(博兴县、惠民县、邹平市、阳信县、无棣县、滨城区、沾化区)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县)
驻马店市(平舆县、汝南县、驿城区、泌阳县、确山县、西平县、正阳县、上蔡县、遂平县、新蔡县)
果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、久治县、玛多县、班玛县、达日县)
辽阳市(灯塔市、太子河区、辽阳县、弓长岭区、宏伟区、文圣区、白塔区)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)
大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇源县、红岗区、林甸县、让胡路区、肇州县、龙凤区、大同区)
陇南市(成县、西和县、康县、两当县、宕昌县、武都区、文县、徽县、礼县)
延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、汪清县、龙井市、和龙市、敦化市、安图县、延吉市)
昭通市(威信县、绥江县、昭阳区、水富市、彝良县、巧家县、盐津县、鲁甸县、大关县、镇雄县、永善县)
崇左市(天等县、扶绥县、龙州县、大新县、江州区、凭祥市、宁明县)
焦作市(温县、修武县、孟州市、山阳区、马村区、解放区、武陟县、沁阳市、中站区、博爱县)
沧州市(南皮县、盐山县、新华区、吴桥县、海兴县、黄骅市、献县、肃宁县、任丘市、河间市、运河区、东光县、泊头市、青县、沧县、孟村回族自治县)
新疆维吾尔自治区
绥化市(肇东市、明水县、安达市、绥棱县、庆安县、兰西县、青冈县、望奎县、海伦市、北林区)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、凯里市、施秉县、从江县、锦屏县、榕江县、三穗县、丹寨县、岑巩县、剑河县、黄平县、黎平县、天柱县、台江县、雷山县、麻江县)
呼伦贝尔市(扎兰屯市、额尔古纳市、根河市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市)
朔州市(应县、平鲁区、山阴县、怀仁市、朔城区、右玉县)
大同市(灵丘县、广灵县、平城区、新荣区、天镇县、浑源县、云冈区、左云县、阳高县、云州区)
百色市(田林县、田阳区、德保县、凌云县、田东县、右江区、隆林各族自治县、那坡县、靖西市、乐业县、平果市、西林县)
辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)
澳门特别行政区
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)
吉安市(新干县、泰和县、永新县、永丰县、吉水县、吉安县、峡江县、万安县、青原区、吉州区、井冈山市、遂川县、安福县)
和田地区(洛浦县、和田县、墨玉县、皮山县、于田县、策勒县、民丰县、和田市)
汉中市(留坝县、佛坪县、勉县、洋县、西乡县、城固县、汉台区、宁强县、镇巴县、南郑区、略阳县)
茂名市(电白区、茂南区、化州市、信宜市、高州市)
兰州市(榆中县、红古区、永登县、七里河区、皋兰县、城关区、安宁区、西固区)
长沙市(浏阳市、宁乡市、望城区、芙蓉区、岳麓区、天心区、长沙县、雨花区、开福区)
青岛市(李沧区、市北区、城阳区、胶州市、市南区、莱西市、崂山区、黄岛区、平度市、即墨区)
九江市(瑞昌市、共青城市、德安县、浔阳区、柴桑区、彭泽县、都昌县、永修县、濂溪区、武宁县、修水县、庐山市、湖口县)
鄂尔多斯市(杭锦旗、准格尔旗、达拉特旗、乌审旗、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗)
天津市(武清区、西青区、宁河区、静海区、南开区、河西区、蓟州区、北辰区、东丽区、红桥区、宝坻区、河北区、滨海新区、津南区、和平区、河东区)
鞍山市(铁西区、海城市、立山区、铁东区、台安县、千山区、岫岩满族自治县)
枣庄市(台儿庄区、峄城区、滕州市、山亭区、薛城区、市中区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
重庆市(忠县、梁平区、合川区、北碚区、巫溪县、巴南区、江北区、开州区、垫江县、城口县、沙坪坝区、荣昌区、綦江区、大足区、云阳县、黔江区、潼南区、永川区、江津区、长寿区、奉节县、万州区、酉阳土家族苗族自治县、南川区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、丰都县、渝北区、大渡口区、南岸区、九龙坡区、武隆区、涪陵区、璧山区、铜梁区、渝中区、石柱土家族自治县)
内江市(市中区、隆昌市、资中县、东兴区、威远县)
台州市(三门县、临海市、黄岩区、天台县、温岭市、玉环市、椒江区、仙居县、路桥区)
阿里地区(日土县、革吉县、普兰县、措勤县、改则县、噶尔县、札达县)
湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市)
天水市(秦州区、清水县、甘谷县、秦安县、武山县、麦积区、张家川回族自治县)
临沧市(云县、凤庆县、镇康县、永德县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
衡水市(武强县、饶阳县、桃城区、冀州区、阜城县、景县、枣强县、深州市、故城县、安平县、武邑县)
昌都市(卡若区、芒康县、察雅县、八宿县、江达县、左贡县、类乌齐县、贡觉县、丁青县、洛隆县、边坝县)
廊坊市(永清县、大城县、霸州市、安次区、香河县、广阳区、固安县、三河市、文安县、大厂回族自治县)
鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇县、淇滨区)
杭州市(余杭区、西湖区、淳安县、上城区、钱塘区、滨江区、萧山区、建德市、临平区、桐庐县、富阳区、拱墅区、临安区)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、岳阳县、湘阴县、平江县、云溪区、华容县、君山区、临湘市)
景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)
临沂市(莒南县、费县、罗庄区、蒙阴县、河东区、郯城县、临沭县、平邑县、沂南县、兰陵县、兰山区、沂水县)
吕梁市(离石区、交口县、汾阳市、交城县、方山县、石楼县、中阳县、兴县、孝义市、岚县、临县、柳林县、文水县)
抚顺市(新抚区、望花区、顺城区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县)
黄冈市(团风县、武穴市、黄梅县、蕲春县、罗田县、红安县、黄州区、英山县、浠水县、麻城市)
攀枝花市(米易县、仁和区、东区、西区、盐边县)
潍坊市(青州市、昌邑市、高密市、临朐县、安丘市、寿光市、诸城市、坊子区、昌乐县、潍城区、寒亭区、奎文区)
西藏自治区
三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)
保定市(涞水县、蠡县、望都县、涞源县、满城区、博野县、易县、定州市、定兴县、徐水区、清苑区、竞秀区、高碑店市、唐县、曲阳县、莲池区、容城县、顺平县、高阳县、雄县、安国市、安新县、阜平县、涿州市)
周口市(太康县、商水县、鹿邑县、郸城县、川汇区、沈丘县、项城市、淮阳区、扶沟县、西华县)
上饶市(广信区、信州区、玉山县、横峰县、鄱阳县、婺源县、余干县、万年县、弋阳县、德兴市、铅山县、广丰区)
衡阳市(耒阳市、蒸湘区、南岳区、衡东县、衡山县、衡南县、衡阳县、雁峰区、祁东县、常宁市、珠晖区、石鼓区)
盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)
金华市(兰溪市、金东区、武义县、义乌市、浦江县、永康市、东阳市、婺城区、磐安县)
红河哈尼族彝族自治州(红河县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、蒙自市、弥勒市、个旧市、建水县、元阳县、绿春县、石屏县)
南阳市(卧龙区、宛城区、西峡县、新野县、桐柏县、内乡县、唐河县、镇平县、社旗县、方城县、淅川县、南召县、邓州市)
巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、且末县、博湖县、轮台县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县、和硕县、尉犁县)
运城市(永济市、河津市、稷山县、夏县、平陆县、新绛县、垣曲县、万荣县、临猗县、绛县、闻喜县、芮城县、盐湖区)
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清远市(英德市、清新区、佛冈县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、连州市)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、利川市、咸丰县、恩施市、宣恩县、来凤县、鹤峰县)
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玉林市(容县、玉州区、博白县、陆川县、福绵区、北流市、兴业县)
定西市(通渭县、安定区、临洮县、陇西县、岷县、漳县、渭源县)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、兴仁市、安龙县、册亨县、普安县、望谟县、贞丰县)
郑州市(中原区、荥阳市、新郑市、登封市、新密市、管城回族区、二七区、金水区、上街区、惠济区、中牟县、巩义市)
近期美国资产大幅波动，股债汇三杀。这是一次流动性引发的美债风暴。
随着关税豁免期落地、日本财务大臣和美联储官员表态，美债风暴暂缓。此次风暴背后隐藏着市场担忧：关税博弈是否引发金融博弈。
本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。
我们测算，若本轮关税最终严格按照4月2日政策执行（豁免期后），除非油价降至历史低位，否则美国大概率迎来通胀上行。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。
3月28日-4月4日，10年美债收益率从最高4.36%快速下行50BP至最低3.86%。
4月7日-4月9日，10年美债收益率从最低3.87%快速上行64BP至最低4.51%。
一、美债风暴本质上是一次流动性风暴
近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。
2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。
然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。
我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。
虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。
但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。
由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。
类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。
随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。
美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。
4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。
二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险
本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。
4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。
其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。
其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。
其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。
这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。
正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。
三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？
除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？
其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。
本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。
我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。
考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。
按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。
其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。
美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。
根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。
此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。
如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。
需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。
中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。
周君芝：浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。
孙英杰：复旦大学国际商务硕士，主要研究方向为海外资产。
证券研究报告名称：《关税博弈深化，美债可否抄底？——全球供应链新秩序（3）》
对外发布时间：2025年4月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝SAC编号：S1440524020001
孙英杰SAC编号：S1440524070002
新闻结尾
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