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攀枝花市(米易县、东区、盐边县、仁和区、西区)

平凉市(崆峒区、崇信县、静宁县、泾川县、庄浪县、灵台县、华亭市)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

随州市(随县、曾都区、广水市)  龙岩市(漳平市、永定区、新罗区、武平县、连城县、上杭县、长汀县)

漳州市(长泰区、华安县、漳浦县、云霄县、诏安县、东山县、平和县、芗城区、龙海区、龙文区、南靖县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、若羌县、且末县、焉耆回族自治县、和硕县)

柳州市(鹿寨县、柳南区、融安县、鱼峰区、城中区、三江侗族自治县、柳江区、柳北区、融水苗族自治县、柳城县)广西壮族自治区

巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、通江县、巴州区)  北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、郾城区、舞阳县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、黎平县、台江县、岑巩县、镇远县、麻江县、凯里市、剑河县、从江县、施秉县、天柱县、黄平县、丹寨县、锦屏县、三穗县、榕江县)

拉萨市(堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、林周县、尼木县、城关区、曲水县)

楚雄彝族自治州(大姚县、武定县、牟定县、南华县、姚安县、元谋县、禄丰市、楚雄市、永仁县、双柏县)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)

遵义市(红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、正安县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、播州区、赤水市、仁怀市、绥阳县、汇川区、凤冈县、湄潭县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

铁岭市(银州区、调兵山市、西丰县、开原市、铁岭县、昌图县、清河区)

张掖市(民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、山丹县)

怀化市(会同县、溆浦县、中方县、鹤城区、新晃侗族自治县、辰溪县、沅陵县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、洪江市)

南京市(玄武区、鼓楼区、溧水区、秦淮区、栖霞区、建邺区、江宁区、浦口区、高淳区、雨花台区、六合区)

曲靖市(麒麟区、师宗县、罗平县、马龙区、陆良县、富源县、宣威市、会泽县、沾益区)

通化市(梅河口市、东昌区、二道江区、集安市、柳河县、辉南县、通化县)

双鸭山市(四方台区、尖山区、宝清县、集贤县、饶河县、友谊县、宝山区、岭东区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

抚州市(乐安县、临川区、南丰县、东乡区、资溪县、宜黄县、南城县、崇仁县、金溪县、广昌县、黎川县)

日喀则市(谢通门县、萨迦县、定日县、岗巴县、桑珠孜区、吉隆县、南木林县、仁布县、萨嘎县、康马县、白朗县、昂仁县、拉孜县、仲巴县、江孜县、聂拉木县、亚东县、定结县)

长春市(宽城区、德惠市、九台区、公主岭市、南关区、绿园区、农安县、双阳区、榆树市、朝阳区、二道区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、淮安区、涟水县、金湖县)

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徐州市(鼓楼区、新沂市、睢宁县、贾汪区、沛县、丰县、铜山区、泉山区、云龙区、邳州市)

达州市(大竹县、渠县、万源市、开江县、通川区、宣汉县、达川区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、开远市、元阳县、红河县、个旧市、建水县、石屏县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、蒙自市、绿春县、河口瑶族自治县)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)  牡丹江市(东宁市、宁安市、绥芬河市、东安区、林口县、阳明区、海林市、穆棱市、爱民区、西安区)

赤峰市(喀喇沁旗、红山区、巴林右旗、翁牛特旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、元宝山区、巴林左旗、克什克腾旗、松山区、宁城县)

宁夏回族自治区

黄山市(休宁县、徽州区、屯溪区、黄山区、歙县、祁门县、黟县)无锡市(惠山区、宜兴市、新吴区、滨湖区、锡山区、梁溪区、江阴市)

佛山市(顺德区、三水区、南海区、高明区、禅城区)  自贡市(沿滩区、富顺县、大安区、荣县、贡井区、自流井区)

石家庄市(晋州市、平山县、新乐市、井陉县、井陉矿区、藁城区、元氏县、鹿泉区、正定县、无极县、行唐县、灵寿县、赞皇县、辛集市、长安区、赵县、新华区、深泽县、栾城区、桥西区、高邑县、裕华区)

连云港市(东海县、海州区、赣榆区、灌南县、连云区、灌云县)

蚌埠市(固镇县、五河县、龙子湖区、淮上区、怀远县、蚌山区、禹会区)呼和浩特市(回民区、玉泉区、清水河县、赛罕区、托克托县、新城区、和林格尔县、武川县、土默特左旗)

平顶山市(郏县、湛河区、石龙区、鲁山县、汝州市、新华区、叶县、卫东区、舞钢市、宝丰县)

宜昌市(点军区、秭归县、宜都市、长阳土家族自治县、远安县、当阳市、枝江市、夷陵区、兴山县、五峰土家族自治县、猇亭区、伍家岗区、西陵区)

衡阳市(常宁市、耒阳市、衡山县、衡东县、南岳区、雁峰区、祁东县、衡阳县、衡南县、珠晖区、石鼓区、蒸湘区)

镇江市(句容市、丹徒区、丹阳市、扬中市、润州区、京口区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

哈尔滨市(五常市、尚志市、阿城区、平房区、南岗区、巴彦县、呼兰区、延寿县、松北区、道里区、道外区、宾县、依兰县、方正县、双城区、通河县、香坊区、木兰县)

三沙市(南沙区、西沙区)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

通辽市(奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗)

周口市(扶沟县、项城市、西华县、郸城县、商水县、淮阳区、太康县、鹿邑县、沈丘县、川汇区)

西安市(未央区、高陵区、新城区、鄠邑区、阎良区、碑林区、灞桥区、周至县、长安区、临潼区、雁塔区、莲湖区、蓝田县)

澳门特别行政区

南昌市(青云谱区、东湖区、安义县、新建区、进贤县、红谷滩区、青山湖区、西湖区、南昌县)

南平市(武夷山市、建瓯市、浦城县、光泽县、邵武市、顺昌县、延平区、建阳区、政和县、松溪县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

昆明市(呈贡区、安宁市、富民县、晋宁区、盘龙区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、五华区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、嵩明县、东川区、石林彝族自治县)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。