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黄冈市(蕲春县、黄州区、红安县、罗田县、麻城市、英山县、团风县、浠水县、武穴市、黄梅县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、贵德县、同德县、兴海县)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、北戴河区、抚宁区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县)

西安市(阎良区、碑林区、蓝田县、鄠邑区、长安区、莲湖区、高陵区、灞桥区、雁塔区、未央区、新城区、临潼区、周至县)

哈尔滨市(香坊区、松北区、巴彦县、延寿县、道外区、方正县、宾县、阿城区、通河县、五常市、尚志市、木兰县、双城区、平房区、呼兰区、道里区、依兰县、南岗区)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼前旗、化德县、商都县、卓资县、察哈尔右翼后旗、集宁区、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、兴和县)

鸡西市(梨树区、虎林市、鸡东县、滴道区、鸡冠区、城子河区、密山市、恒山区、麻山区)

五指山市(东方市、澄迈县、定安县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、临高县、屯昌县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市)

松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

上饶市(德兴市、玉山县、余干县、弋阳县、广信区、万年县、广丰区、铅山县、婺源县、信州区、鄱阳县、横峰县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

台州市(仙居县、椒江区、玉环市、黄岩区、三门县、天台县、温岭市、路桥区、临海市)

包头市(白云鄂博矿区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、青山区、九原区、东河区、固阳县、昆都仑区)

玉林市(兴业县、博白县、玉州区、福绵区、陆川县、容县、北流市)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、瓮安县、福泉市、长顺县、都匀市、罗甸县、惠水县、贵定县、龙里县、独山县、荔波县、平塘县)

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新疆维吾尔自治区

通化市(集安市、东昌区、柳河县、二道江区、梅河口市、辉南县、通化县)

吉安市(吉州区、安福县、永新县、青原区、井冈山市、峡江县、新干县、永丰县、泰和县、万安县、遂川县、吉安县、吉水县)

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忻州市(原平市、保德县、河曲县、忻府区、宁武县、神池县、繁峙县、静乐县、五寨县、岢岚县、代县、偏关县、五台县、定襄县)

白银市(白银区、平川区、景泰县、会宁县、靖远县)

开封市(杞县、兰考县、鼓楼区、龙亭区、通许县、祥符区、尉氏县、顺河回族区、禹王台区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

黄山市(歙县、黟县、徽州区、休宁县、屯溪区、祁门县、黄山区)

呼伦贝尔市(根河市、牙克石市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市)

双鸭山市(友谊县、饶河县、四方台区、集贤县、宝清县、岭东区、尖山区、宝山区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

太原市(清徐县、晋源区、娄烦县、古交市、万柏林区、迎泽区、阳曲县、小店区、尖草坪区、杏花岭区)

平凉市(崇信县、庄浪县、灵台县、华亭市、泾川县、崆峒区、静宁县)

阿勒泰地区(福海县、富蕴县、青河县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市)

苏州市(张家港市、吴中区、昆山市、常熟市、虎丘区、太仓市、吴江区、姑苏区、相城区)

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平顶山市(石龙区、汝州市、湛河区、新华区、卫东区、鲁山县、郏县、宝丰县、舞钢市、叶县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

西藏自治区

林芝市(工布江达县、波密县、墨脱县、米林市、巴宜区、朗县、察隅县)

南通市(启东市、通州区、崇川区、海安市、海门区、如皋市、如东县)

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淮安市(金湖县、洪泽区、淮阴区、淮安区、清江浦区、盱眙县、涟水县)

娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、新化县、涟源市)

韶关市(乐昌市、始兴县、仁化县、新丰县、武江区、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区、曲江区、南雄市)

西宁市(城中区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区、城东区、湟中区)

贵港市(港北区、覃塘区、港南区、平南县、桂平市)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍城县、昭苏县、巩留县、尼勒克县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、新源县、伊宁县、霍尔果斯市)

潍坊市(临朐县、高密市、寒亭区、奎文区、安丘市、寿光市、坊子区、昌乐县、潍城区、诸城市、青州市、昌邑市)

江门市(鹤山市、蓬江区、新会区、台山市、江海区、恩平市、开平市)

鹤岗市(兴安区、工农区、南山区、绥滨县、东山区、向阳区、萝北县、兴山区)

朝阳市(建平县、凌源市、北票市、朝阳县、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

咸阳市(永寿县、杨陵区、彬州市、泾阳县、三原县、渭城区、兴平市、长武县、旬邑县、礼泉县、武功县、乾县、秦都区、淳化县)

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眉山市(洪雅县、东坡区、青神县、仁寿县、丹棱县、彭山区)

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乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、水磨沟区、米东区、达坂城区、乌鲁木齐县)

日喀则市(定日县、吉隆县、桑珠孜区、仲巴县、谢通门县、昂仁县、萨嘎县、仁布县、南木林县、江孜县、定结县、白朗县、岗巴县、拉孜县、聂拉木县、亚东县、萨迦县、康马县)

齐齐哈尔市(富裕县、碾子山区、依安县、克东县、泰来县、建华区、拜泉县、富拉尔基区、甘南县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、克山县、龙江县、昂昂溪区、铁锋区、龙沙区)

长治市(上党区、屯留区、潞州区、襄垣县、武乡县、黎城县、沁县、沁源县、长子县、平顺县、壶关县、潞城区)

  来源:海豚投研

  阿斯麦(ASML)于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报(截止2025年3月),要点如下:

  1、核心数据:指引和订单,都有回落。阿斯麦(ASML)在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元,符合市场预期(77.4亿欧元)。本季度收入的同比增长,主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落,主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元,同比增长92.4%,好于市场预期(22.4亿欧元)。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元,环比下滑44.5%,低于市场预期(40亿+)。

  2、各项业务情况:EUV持续增长,其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源,占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长,主要来自于EUV的持续增长。具体来看,EUV出货14台,同比增加3台;ArFi出货25台,同比增加5台。在EUV占比提升的情况下,本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

  3、各地区收入表现:韩国收入持续增长,中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源,四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下,公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响,中国大陆的收入环比继续回落,但占比仍维持在27%。

  4、阿斯麦(ASML)业绩指引:2025年第二季度预期收入72-77亿欧元(低于市场预期77.6亿欧元)和毛利率(GAAP)为50-53%(市场预期52.3%)。

  海豚君整体观点:下滑的指引和骤降的订单,难给市场信心。

  阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升,主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳,最终本季度的利润端也比较稳健。

  虽然本季度的数据还行,但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%,两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

  此前市场本身就对公司有所担心:1)半导体终端市场的回暖有所乏力;2)英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%,至39.4亿欧元(低于调整后的买方预期40.6亿欧元)。对于阿斯麦ASML,从本次给出的指引和订单情况看,并没看到需求明显好转的迹象,这将进一步降低市场对公司的预期。

  而在这情况下,虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期,但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外,“关税政策”的持续调整,也可能给公司带来更多的压力和挑战。

  当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响,而在这些不确定性的影响下,如果公司不能给市场注入强有力的信心,公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法,欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

  一、核心数据:指引和订单,都有回落

  1.1收入端:阿斯麦(ASML)在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元,符合公司指引上限(75-80亿欧元)。本季度收入同比46.3%,主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑,主要是受季节性因素影响,通常一季度是全年的相对低点。

  1.2毛利及毛利率:阿斯麦(ASML)在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元,同比增长55%。具体毛利率方面,公司本季度毛利率54%,继续回升,超公司指引上限(52-53%),主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

  虽然本季度毛利率超预期提升,但公司下季度的毛利率预期相对较低,给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看,公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下,公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

  1.3经营费用端:阿斯麦(ASML)在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元,同比增长10.5%。

  具体来看:

  1)研发费用:本季度研发费用11.61亿欧元,同比增加12.5%,公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%,有所回升,受本季度收入季节性回落的影响;

  2)销售管理及行政费用:本季度销售及管理费用2.81亿欧元,同比增加2.7%;由于公司的客户主要在B端,销售费用相对稳定,本季度销售管理费用率为3.6%。

  1.4净利润端:阿斯麦(ASML)在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元,同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响,但公司本季度利润端同比仍有明显增长,主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

  虽然公司一季度财报数据还不错,但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况,结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元,也低于调整后的买方预期(40.6亿)。

  虽然台积电的全年资本开支展望不错,但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎,这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下,对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况,都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容,可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

  二、细分数据情况:EUV持续增长,其余产品季节性回落

  阿斯麦(ASML)的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成,其中系统销售收入占比接近3/4,是公司最核心的收入来源。

  2.1各项业务情况

  1)系统销售收入

  阿斯麦(ASML)的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元,同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长,主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面,本季度系统销售收入有所回落,主要是受季节性因素影响,除EUV外,其余各产品收入均有所回落。

  公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块,两者合计占比达到89%。从出货情况来看:公司本季度EUV出货14台,同比增长3台;公司本季度ArFi出货25台,同比增加5台。

  结合出货情况,海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元,而ArFi的单台均价相对稳定,维持在7580万欧元左右。

  此外,公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元,其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中,逻辑领域的需求大约在6成左右,而存储端需求仍维持在4成。

  2)服务收入

  阿斯麦(ASML)的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元,同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入,主要包括设备维护等项目,受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加,公司服务收入的增速也有所加快,当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

  2.2各地区收入情况

  阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国,四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响,本季度韩国地区收入占比达到40%。

  随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响,本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

  阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上,公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购,公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响,还是将集中在DUV的采购。

  由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游,受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段,但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期,但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下,公司的产品出货呈现结构化的特征,而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

  此外,“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响,给公司的业绩增添不确定性。

  

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